美国联邦基金利率是指美国同业拆借市场的利率，其最主要的隔夜拆借利率。这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，美联储瞄准并调节同业拆借利率就能直接影响商业银行的资金成本，并且将同业拆借市场的资金余缺传递给工商企业，进而影响消费、投资和国民经济。尽管，对联邦基金利率和再贴现率的调节都是由美联储宣布的，但是，其方式则有行政规定和市场作用之分，其调控效果也有高低快捷等差别，这也许正是联邦基金利率逐渐取代再贴现率、发挥调节作用的一个重要原因所在。 
作为同业拆借市场的最大的参加者，美联储并不是一开始就具有调节同业拆借利率的能力的，因为它能够调节的只是自己的拆借利率，所以能够决定整个市场的联邦基金利率。其作用机制应该是这样的，美联储降低其拆借利率，商业银行之间的拆借就会转向商业银行与美联储之间，因为向美联储拆借的成本低，整个市场的拆借利率就将随之下降。如果美联储提高拆借利率，在市场资金比较短缺的情况下，联邦基金利率本身就承受上升的压力，所以它必然随着美联储的拆借利率一起上升。在市场资金比较宽松的情况下，美联储提高拆借利率，向美联储拆借的商业银行就会转向其它商业银行，听任美联储的拆借利率孤零零地“高处不胜寒”。但是，美联储可以在公开市场上抛出国债，吸纳商业银行过剩的超额准备，造成同业拆借市场的资金紧张，迫使联邦基金利率与美联储的拆借利率同步上升。因为，美联储有这样干预市场利率的能力，其反复多次的操作，就会形成合理的市场预期，只要美联储提高自己的拆借利率，整个市场就会闻风而动，进而美联储能够直接宣布联邦基金利率的变动，至于美联储是否要辅之以其它操作手段也就变得不那么重要了。 
相比较而言，再贴现率的变动只能影响那些要求和符合再贴现资格的商业银行，再通过它们的超额准备余额影响同业拆借利率，因为能够获得再贴现资金的商业银行有限，且从理论上讲，这些资金不能拆出牟利，这就阻断了再贴现率下降的扩张性效应。同样再贴现率的上升，还款的商业银行未必很多，商业银行超额准备的紧张也比较有限，其紧缩性效应也难以完全作用到位。在这个意义上，美联储运用再贴现率不免有些隔靴搔痒，远不及调节联邦基金利率那样直接有效。这就给我国以重要的启示，完善我国中央银行对同业拆借利率的干预、调节乃至决定，在调控，而不是稳定金融的意义上，甚至比发展再贴现还要重要

一出熊市，证券全st

南方电网5省区电厂因缺煤遭遇大面积停机，全国发电用煤库存逼近警戒线；

　　今日媒体报道，由于电煤供应不足，全国电力缺口达6963万千瓦，已经有13个省级电网出现不同程度的拉闸限电；

　　华中电网除河南以外的其他省(市)电网均出现拉闸或限电。

　　点评：

　　近期华中地区出现大范围降雪天气，是本次华中电网出现煤炭库存下降、多省电网拉闸限电的直接诱因。目前发改委已采取全力安排电煤运输、确保重点发电企业、非电煤停运等临时干预措施；

　　本次全国大范围电力供应紧张局面并非单纯源自极端天气状况。第二次煤电联动至今煤炭价格累计涨幅过大、尤其是08年重点合同电煤价及市场价均出现显著上涨，使整个火电行业短期盈利前景无法乐观、发电企业主观提升发、售电能力的动力不强，亦是出现上述电力紧张局面的重要原因；

　　行政手段紧急干预或可解决特定时段内电煤供应紧张问题，但如果“煤炭-发电-电网-用户”多方利益博弈问题持续朝不利于发电企业的方向推进，奥运年全国范围(至少是局部地区)的电力生产、供应状况可能出现问题带来的压力，将迫使博弈各参与方改变目前利益分配格局；

　　从另一个角度看，电力需求的持续超预期增长，也反映了我国电力价格偏低间接导致工业用户尤其是高耗能行业发展偏快的现象。电力价格如持续无法正确反映资源价值，将难以对“三高”产业的发展起到正确的引导作用；

　　近日我们关注的重点发电公司国电电力(15.23,0.32,2.15%,吧)公布了2007年业绩快报，数据显示公司2007年净利润增长68%，摊薄后每股收益增长约50%。2007年公司可比口径电厂发电量较2006年下降约0.5%-1%,利用率降幅虽显著低于行业平均水平，但考虑到燃料成本的上升，不难得出结论——公司盈利增长主要来自于增发收购项目带来的外延增长而非发电业务的内生增长。因此国电电力07年良好的盈利增长不能反映火电行业目前所面临的经营困境；

　　我们维持08年一季度行业(尤其是火电)盈利出现较大幅度负增长的观点，同时认为年内煤电联动实施概率大，并且将给电力板块的盈利预期带来30%-50%提升空间(联动实施后相对于一季度)。可首选受行业波动影响较小的长江电力(17.94,0.07,0.39%,吧)和金山股份(17.00,-0.12,-0.70%,吧)，其他主要火电类公司可根据业绩、电价的波动时机予以密切关注