回复：格雷厄姆论价值投资——华尔街教父的投资锦囊

本有个朋友在一家做公债生意的邦布莱特公司工作，他把本介绍给大阪富士证券经纪人银行的朱迪·米奇。
米奇一直试图说服邦布莱特公司为大阪银行做代理商，收购 1906 年日俄战争时期日本在美国和欧洲发行的政府债券。
这些债券可以用某种欧洲货币或日元支付，由持有者决定。
此时的欧洲出现了货币问题，而日本却相对繁荣，因此这些债券对日本的投资者具有特别的吸引力。
邦布莱特公司忙得无法脱身，但是本却很愿意接手这个新生意。

本通过纽伯格在伦敦、巴黎和阿姆斯特丹的代理商组织了大量的债券，然后连同付款通知单一起送往日本。
两年之内，他的公司独家代理这项业务，获得了超过 10 万美元的代理费（那是 1920 年的美元）

纽伯格的总部很看重这笔代理费却不太喜欢这些日本债券。
许多债券的面值只有 100 美元（或等值的英镑和法朗），这对西方人来说是很令人心烦的，而且在售卖时还有很大的折扣。
可是精明的日本买主却很喜欢这种“小纸片”。纽伯格的总部堆满了纸片，因为 10 万美元的债券代表着 1000 张独立的凭证。
公司设计了一种特殊的保险箱，又爱又恨地称之为“本·格雷厄姆的箱子”。

富士银行后来在纽约建立了自己的办事机构，但是另外两家日本公司继续雇佣纽伯格公司，这使它的生意有增无减。
日本金融界对本很有好感，多年以后，他的著作得以在日本出版。
日本朋友每次拜访他时都会转达国内对他的敬意，在他退休后依然如此。
二十年代初，本继续发掘公司报表中少报的收入和隐瞒的资产，用以预测股价的意外上涨。

事情在慢慢变化
本在各种投资之余继续发挥着自己的统计才能。
在助手列奥·斯特恩的帮助下，他负责全权处理上市证券的个人投资问题。
这项工作并不怎么耗费时间，因为华尔街在当时还比较简单，上市公司的数量不多，大部分都是铁路和工业股票。
多数投资者依然喜欢长期可靠的投资，因为这些投资的变化不大，无需投资者操心。
而本从自己客户的利益出发，坚持要透过表面现象发掘更好的赢利机会，坚持使用新的策略。
可是他的策略经常会使那种安于现状的人胆战心惊。

在以后的著作中，本经常谈起这段时间研究的问题的经历。
例如，当时有一个很受欢迎的投机性股票——联合纺织集团。
纽伯格的一位高级合伙人为自己的客户买进了大量普通股，本向他指出，联合纺织集团发行的一种利息为 7％的可兑换债券要比普通股的风险小，利润却要大得多。
然而这个合伙人根本不理会本的忠告，却说他的客户喜欢购买流动性强的股票。
不出本所料，联合纺织集团的股票价格很快就从 70 美元跌到 20 美元；而它的债券却被重新注入资金以超过面值的溢价收回了。
这个故事后来出现在《证券分析》一书的附录之中，用来解释如何转换股票优惠增购权。

对旧思想的挑战
本和列奥经常发行一种通讯，对某种证券进行详细分析，他们的这些大胆行动不时地让纽约的投资界感到震惊。
例如， 1921 年 5 月，他们建议人们抛售手中的 1923 年到期、利率为 4.25％的“美国胜利公债”，其价格为 97.75美元，然后再买进 1938 年到期、价格为 87.50 美元的同种债券。
因为他们认为贷款利率将下降，而长期债券的上涨机会更大。
多家报纸以胜利公债持有者备忘录》为题刊登了这篇文章

纽约证交所立即对这个通讯进行了检查，因为根据不成文的规定，从事证券交易的人是不允许鼓励自己的客户把投资从政府公债转移到公司证券上去的。
但是他们的通讯并没有这种不爱国的迹象——它只是建议买主从一种政府公债转移到另一种政府公债上去。
事实证明，这位年轻的分析家又一次言中了，许多人采纳了他的建议而发了大财。

本的投资手册中有一本《投资者诫》。
“当然，这样一个自满而狂妄的题目是我这样一个草率的分析者在 20 多岁时偶然想出来的。”本多年以后这样说。
这个手册中有一句话让本的同行和客户们感到惊讶和不解。
本写到：“如果某种普通股票是个好的投机项目，那么它也是一个好的投资项目。
”他分析说，如果一个公司的经营状况非常好，它的股票甚至没有损失的风险，那么它也一定能为投资者带来非常好的未来收益的机会。在坚实的基础上开创赢利的事业要比在不稳定的基础上容易得多。

他还从反面阐述了自己的观点。
本说，一个投机项目不可能是一个好的投资项目。
因为投机是以传闻为基础的，没有事实作为依据，而传闻得不到证实又使风险变得更高。
本的投资哲学中的前一个部分在 20 年代初更容易得到验证，因为当时的牛市刚刚形成。
而当股市攀升到顶点之后，很难再找一种不含有任何明显的价格风险的股票——即使是第一流的股票。
是此时的潜在未来收益也同样有限，因此本的投资哲学在今天也是同样有效的。

在早期的另一份通讯中，本发表了一份详细的统计报告，把所有上市的轮胎和橡胶公司股票进行了对比。
根据本的统计资料，阿贾克斯轮胎公司似乎是最好的投资对象。
几天之后，阿贾克斯的主席到办公室拜访了他，本马上就后悔自己没在发表报告之前见到他：主席给他的消息令人失望。
不久之后阿贾克斯轮胎公司就申请破产了。
虽然本偶尔也犯错误，但是他作为一名货币经理，尤其是作为在套利和套期保值方法的使用方面的发明者和先驱的名声却没有受到影响。