回复：格雷厄姆论价值投资——华尔街教父的投资锦囊

大多数研究投资的学生都知道，格雷厄姆偏爱那些低于其现有资产净值出售的股票。
红杉树基金的创建者比尔·拉恩说，虽然格雷厄姆在确定股票的适当价格及其未来收益能力时似乎很注重公司的资产、负债和其他一些数量因素（与资金周转、管理技能和行业概况等质量因素相对），他的思想却并不象一些追随者所认为的那么狭窄，那么教条，格雷厄姆并非简单地建立了一套公式然后机械地套用它。

“格雷厄姆构建了一个框架，让人们能够理解这些数字的真正意义”，拉恩解释说。
1970年，一次偶然的机会，拉恩创立了红杉树基金。
当时巴菲特请他在巴菲特合伙人公司关闭时照顾自己的客户。
开业时，基金只有一千万美元，而当拉恩在1982年停止接收新的投资者时，它的价值已达3亿5千零70万美元了。
“我没料到钱会来得这么快”，拉恩说。
现在他仍不接收新的投资者。
1992年，基金的价值已达14亿美元，它在十年中的平均收益率是17.3％。

巴菲特反对“随机行走”理论正是以拉恩这样众多的事例为依据的。
但是他还注意到，本·格雷厄姆在其40年的职业生涯中不仅造就了许多专职的货币经理，还促成了一个繁荣的投资者阶层。
“格雷厄姆和多德斯维尔阶层确实存在，”巴菲特后来回忆说。“这是一个智力庄园。”
事实上，这个不断变化的阶层所包含的范围已超出了在哥伦比亚大学向格雷厄姆学习投资的人。
对于本的投资客户、他的朋友和同事，甚至是那些仅仅从他的著作中了解他的人来说，格雷厄姆和多德斯维尔是他们的精神家园。
这些人遍布在世界许多地方。

除了巴菲特在《格雷厄姆和多德斯维尔的超级投资者们》中提到的第一代追随者之外，还有第二代和第三代的职业信徒——全球各地的投资经理和投资顾问们，他们坚信格雷厄姆的投资原理，许多人在巴菲特和拉恩这样的格雷厄姆的弟子带领下，对他的基本理论做了一些修改。

洛克菲勒家族的故事与大生意密不可分，巴鲁留给后人数不尽的财富，
而格雷厄姆对美国的贡献却是一个知识体系，一种思考方式，是对确定性变化的追求以及对未来几代证券分析家和个人投资者的激励。
虽然格雷厄姆善于进行深刻复杂的思考，但其方法的魅力却是它的简洁性。
他的课程、著作以及他对寻求指导的人几乎是有求必应的慷慨使他的故事广为流传。

和我们大多数人一样，格雷厄姆的一生是由一系列看似偶然的事件构成的，有些是幸运的，有些是悲惨的。
但是，任何见过格雷厄姆的人都会立即发现，他是个智商很高的人，甚至可以说是个天才。
这些“偶然事件”的发生是他的个人素质和天生能力促成的，他一生都努力想作个好人。

格雷厄姆的一生符合神学家所说的“英雄的历程”：
他碰到过道德难题，却能合理地解决；
他受到过挫折却努力地克服了；
他的一生并非完美无瑕，但是正如他的朋友和孩子们所说的，他一直努力使自己成为一个真正的人，直到生命的最后一刻。

“有些人年纪越大就越会表现出自己不好的一面，”他的女儿玛约莉·格雷厄姆·杰妮斯说。
与这些人不同，本克服了年轻时的缺点，变得更加平静、热情，更有人情味。
虽然个人生活中有一些不光彩的丑闻，格雷厄姆仍然对他遇到的每个人都怀有深深的爱意。

第二章华尔街的早期生活
“无论华尔街还是别的什么地方都不存在确定的、轻松的致富之路。”
—本杰明·格雷厄姆（1）

或许华尔街“不存在确定的、轻松的致富之路”，但是致富之路确实存在，而格雷厄姆找到了它。
从哥伦比亚大学毕业后，格雷厄姆和所有刚参加工作的年轻人一样前途未卜。
他还没有做好准备，也几乎没人提醒过他，就这样突然间闯入了资本主义的神秘机制之中。
而且，此时的美国动荡不安，它第一次参加了本土之外的另一个半球的战争。

1914年，本到华尔街报到了。老板特别喜欢他，每周给他12美元的工资。
第一个月，他是通信员，传递各种证券和支票，但是他很快就证明了自己的能力不止这些。
第二个月，他被提升到一个只有两个人的债券部当助手。本的新工作是为公司每天推荐的各种债券写一篇简洁的介绍。
他还承担了一项额外的工作：连续6个星期为公司在费城的办事机构撰写每日行情通报。

这次提升对一个刚参加工作的年轻人来说，是个令人激动的进步。
可是欧洲的战鼓越敲越响，证券业很快就对此做出了反应。
就在本开始工作几个月之后，奥地利的斐迪南大公在萨拉热窝遇刺身亡，战争在欧洲打响了。
欧洲的投资者竞相抛售美国的股票和债券，在纽约引发了一次金融恐慌。
结果，纽约证交所被迫停业五个月。
本的工资也相应地降为每周10美元，但他是幸运的：至少，他还有份工作。

不久，贸易出现了复苏的迹象，而且，让许多人感到吃惊的是，战争又激发了投资者的信心。
本说：“当时的人们似乎看到了世界的末日。可是一年半以后，我们又重新开始了疯狂的牛市。”

由于人手不足，纽伯格让本充分展现了自己的才华，同时他也完全掌握了管理贸易公司的方法。
他参与过公司的幕后工作，管理过电话交换机，负责发行过一种暂时性证券，还曾帮助记录员把各种股票的报价公布在休息室的大信息板上。
最后一种工作与现在有很大差别，除了技术之外还有许多别的因素。
1916年以前，上市股票的报价不以美元计算，而是用其票面价值作为基数进行折算。
“比如，威斯汀豪斯和宾夕法尼亚（铁路）的卖出价是150，这表明每股75美元——因为它们的票面价值是50，”
本在40年代对他的学生们是这样解释的。

战争爆发之前，华尔街上的事情还是可以预测的。
本说： “ 1914 年我来到华尔街的时候，人们并不认为投资证券是一种投机，事实上也正是这样。
价格基本上是以已知的红利为基础的，在正常年份里它的变化幅度很小。
即使在市场和商业变化非常大的年份里，这些投资收益的价格也不会有太大变化。
如果投资者愿意，他完全可以不管价格变化，而只考虑其红利收入的稳定性和可靠性，然后任其发展——也许他会偶尔检查一下。” （ 4）
这个原理适用于债券和某些股票，但是现在已经不存在了