回复：格雷厄姆论价值投资——华尔街教父的投资锦囊

本的经验逐渐丰富起来了，于是他又一次得到了提升——公司派他去招揽客户。
“这在当时是件愉快的工作，因为那个时代的商人们一般都把债券推销员的到访视作一种荣誉，而且即使他们拒绝，也都彬彬有礼。”
然而，本在这项工作中却没有一点成绩，他总是连一分订单也签不到。
“我那时太害羞”，本回忆说， “我不具备人们今天所说的那种厚颜无耻的能力。”

尽管如此，本还是从这些经历中了解到，顾客对他售卖的这些债券知之甚少。
事实上，他自己也感到需要进一步增加这方面的知识。
本研读了当时最权威的教科书——劳伦斯·查姆布莱恩的《债券投资原理》，并把这些理论应用到了铁路行业——本世纪的前半段时间中，一些最重要的债券都是这个行业发行的。
虽然没受过正规的会计训练，本还是开始理解了会计底账中隐藏的秘密。他不断研究，终于可以从会计高手的把戏中发现这些秘密了

密苏里太平洋铁路公司在当时很受欢迎，本检查了它 1914 年 6 月份的财务报告之后感到这个公司的外部条件和资金状况都很危险。
他认为投资者不能购买，也不应持有这种债券。
本把自己的分析报告交给了一个在纽约证交所当大厅经纪人的朋友，后者又把它转给了百奇公司的一位合伙人。
这样一份分析透彻语气坚定的售卖建议书即使在统计员中也不多见（人们当时把分析员称为统计员）。
格雷厄姆的著作中那种简洁明快的风格一定也在这次试笔中尽显无遗，因为百奇公司很快就对他作出了邀请，工资是每周 18 美元，比他以前的工资高出 50％。

推销员之死
本从未谈成一笔债券代理生意却照领工资，所以他认为老板萨缪尔·纽伯格会很愿意放他走。
事实却恰恰相反：纽伯格被他激怒了。
“但是我不适合当债券推销员，”本申辩说。 “我做统计工作会更有前途。”
“那好吧，”纽伯格说。 “我们也该有个统计部了，你可以担起这个责任。”

成为统计员之后，本大部分时间都在分析债务问题。
投资者的兴趣主要是债券，因为债券收入既丰厚又可靠，除了铁路和公用事业，人们对一般股票怀有更大的顾虑。
这是很有道理的：股份公司公布的财务信息非常笼统，它们只是想以此来吸引投资者、满足股票交易的需要。
此外，债券在公司破产时有资产作保证而股票的所有权性质决定了它的次要地位，因此债券比股票更受欢迎。
债券持有者是债权人，而股东只能在债务全部清偿之后才能得到自己的剩余财产。
然而，尽管存在这些不利条件，本还是看到了股票交易的巨大潜力。

人们现在经常虚报各种数据以便使自己的公司看上去更强大，与此相反，当时的公司经理总是努力地隐瞒财产。
他们对公司的控制程度比现在大得多，因为外界对公司的内部资料了解甚少。
本的目的就是发现这些隐藏的资产，预测股票价格所代表的真正价值。
这是个侦探性的工作，因为所谓的年度报告只是一种四页纸对折的小册子，公司官员的名单还占据了大部分空间。

特殊情报——内部的资料——是获得巨额利润的关键。
伯纳德·巴鲁这些当时的华尔街大亨们在自传中承认，操纵市场是很平常的事。
实际上，当时的市场规则很少，也没有证券交易委员会（ SEC），本所说的“三 M”——秘密（ Mystery）、操纵（ Manipulation）和（微薄的）差价（ Margins）——几乎成了指导市场运行的准则。

然而，如果仔细研究，还是可以从公司内部或州际商务委员会（ ICC）这样的政府常设机构中挖掘到有用的信息。
本能从多种渠道发现这些数据加以分析，他很早就以此著称了。
1915 年，古根海姆勘探公司宣布，它即将解散。
这个公司拥有几个铜矿开采公司的财产，它将卖掉全部资产并把钱返还给股东。
古根海姆的股票在证交所的交易很活跃， 9 月 1 日的卖出价为 68.88 美元。

本的语言非常简单，任何人都能明白。
这些数字表明：古根海姆正在以低于其资产价值（ 76.23 美元）的价格（ 68.88 美元）在市场上交易，这实际上是说，当公司分配其资产时，股东将得到每股 7.35 美元的套利收入。
当然，这也和任何套利行为一样存在风险。
例如，股东也许不同意解散公司，法律诉讼可能会进行干预，它所包含的这些股票的价值可能在清资之前下跌。

古根海姆这件事中，风险与可能的利润比较起来似乎要小得多。
在本的建议下，纽伯格套购了大量股票。
本全权处理这件事，并相应地得到 20％的利润。
1916 年 1 月 17 日，公司解散了，于是本的声誉扶摇直上，更别说他的净资产了。

不能全凭技术
然而，本提出的建议也不是都能被采纳的。
大学时代，本曾被迫找了一份全日的工作，他永远也不能忘记当时见到的 CTR 公司生产的霍尔瑞斯机器。
他认为未来的发展必将取决于这样的发明。

“我是 1914 年进入华尔街的。
第二年， CTR 公司的债券和普通股就在纽约证交所上市了。”
本说。
“我对这个企业很有感情，我认为自己对其产品的技术非常了解，也是为数不多的见过并使用过这种机器的金融界人士之一。
早在 1916 年，我就找到公司的主席（大家都叫他 A· N 先生）并向他指出：
CTR 公司股票的交易量排第 45 位（总计 10 万 5 千股）；
1915 年它的每股收益是 6.5 美元；
它的股票净值——确切地说，包括一些不可分割的无形价值——是 130 美元；
它的股利是每股 3 美元。
此外，我对公司的产品和前景十分看好。”

A· N 先生很怜惜地看着本，毫不客气地告诉他永远也别再提起这种股票。
A· N 先生声色俱厉地说，它的债券利息是 6％，也没有什么可取之处，因为公司发行的都是“清水股”凭借的是它的信誉和其他短期资产。
“他对 CTR 公司的全盘否定对我影响极大，我一生中从未买过它的任何一种股票，甚至在它 1926 年改名为 IBM 后也没买过。”本笑着说。

风险分析
在后悔自己没有在早期买进 IBM 股票的同时，本完全明白了自己的老板们的经营原则。
它的基础是：一般而言，资产和销售额太少、还债能力特别不可靠的公司不能成为投资对象。
一个能力有问题的公司发展成 IBM 这样的公司的概率是百万分之一，而一个普通的投资者却可能在一次打击中破产。
后来给学生上课时，本把 A· N 先生的哲学比作桥牌规则。
“我记得……桥牌高手们打牌时注重正确而不是成功。
因为大家都知道，正确会使你成为赢家，而错误从长期来看终究会导致败局。”

战时繁荣
早期的华尔街生活使本学到了许多重要的东西。
1915— 1916 年，第一次世界大战使牛市持续上扬。
美国的公司处于一个非常理想的赢利地位，因为它们远离战火。
1910— 1920 年间，美国的国民生产总值从 304 亿美元上升到716 亿美元(11)，英国和法国的弹药和装备订货使美国的公司赚了大钱。
而且较低的税收也使公司的利润愈发膨胀。
本和他的公司以及所有的华尔街人士都对前途充满了信心。