期货上市准备篇

上图是原油的分析框架体系，包括：宏观因子（政治属性）、大类资产配置（金融属性）、供给-需求（商品属性）、市场结构、价格分析五个部分，后面分别展开描述。

分析框架只展开到第二层级，第三和第四层次就是数据库架构，就不在此给大家展示了。分析框架体系的结果是生成两类策略：

一类是绝对价格策略，一个是相对价格策略。绝对价格策略就是对原油单边方向的策略，以宏观因子、大类资产配置和供需多重因素共振产生趋势，出现的机会较少、但一旦出现往往是明确的大机会，这类机会适合能够洞察其政治属性、金融属性的交易者赚取。
第二类是相对价格策略，反应的现货与期货、期货远月近月、或现货不同品种之间的价差策略。比如基差的策略，我们套期保值简单说就可以理解为是基差的策略，还有布伦特和WTI品种之间跨品种价差的套利，又或者裂解价差策略-即套取炼制利润的策略。相对价格策略更多是从供需结构的变化所产生出来的策略，这其中的机会更适合熟知产业的交易者赚取。
下面我们逐一对分析框架内要素当前的变量作出分析。

二、宏观因子对原油的影响
1. 地缘政治变量
下图为国外智库所做的2017年全球地缘政治风险分布地图。依据颜色的不同，可以看到地缘政治风险分布的程度，红色区域级别最高，黄色区域中等，浅色区域最低。图中划有三个圆圈，其中一个圆圈是中国，相对来说颜色较淡，另外两个圆圈是西非和中东，是中国原油进口来源的主要地区，这两个区域都是地缘政治风险最高的区域，中国原油输入的主要运输通道也都处在地缘政治风险最高的地区。

如何去看待地缘政治对原油价格的影响呢？首先我们需要看到最大层面的博弈，即中美俄的博弈，其他原油产区和运输通道的政治格局变化都是中美俄博弈主趋势下的次级趋势。比如2015年7月14日，伊朗伊核协议正式通过，在此之后，原油的供给结构发生了根本性的改变。伊朗前期减少的两百多万桶原油产能开始正式释放出来，引起油价第二波大的下跌，从62美金左右下跌到30美金。
从当时中美博弈的结构进行分析，当时奥巴马政府主导的亚太再平衡战略已经把主要战略中心转移到围堵中国方面，因此不得不在中东抽出主要的政治和军事力量。沙特作为逊尼派强国，希望能够主导整个中东的局势。但是美国基于离岸制衡的思路，不会让中东一家独大，所以在此时扶持伊朗，同时释放伊朗原油产能。整个中东博弈的格局是中美大博弈格局中的次级趋势，我们只有看到大趋势格局，才能看到小趋势格局，才可能推演出原油的变化趋势。

2. 宏观经济
那么宏观经济影响的是什么呢？第一是原油的需求，第二是大家对通胀的预期。原油是通胀资产，当市场对通胀的预期提高的时候，资金会开始配置原油或者是农产品等通胀资产。
从宏观经济再平衡角度来说，2017年来，我们已经进入了新的阶段，上图展示的是大周期的变化过程，大周期里面，影响大类资产价格一个是宏观经济周期，第二个是货币政策周期。
大家都知道周而复始的繁荣、复苏、衰退、萧条等等，在这个过程里，经过2008年的高点，宏观经济开始衰退，2014年以后，整个全球经济弱复苏，进入到2016年的时候，变化出了很重要的关键点，出现了美国和非美经济的分化，美国的经济领先其他国家的经济开始复苏，虽然绝对复苏程度不高，但是反映出了美国对应的货币政策已经开始发生改变。第二个周期，中间的曲线，反映的是全球货币政策的周期，和宏观经济的周期相关，是逆周期的调解过程。
在这个货币政策周期里，从2008年看，2008年的低点是整个货币开始宽松到紧缩，到2008年的时候，为了缓解金融危机，美国出了QE，中国出了四万亿，所有的流动性开始大量释放，于是进入了进一步宽松周期。而到了2014年和2016年的时间段，大家会看到新一波的变化发生，这个变化是什么？美国的流动性开始出现改变，美国要退出QE，2015年12月16号开始第一次加息，整个流动性的拐点，整个货币政策的拐点，重新进入了紧缩的周期。
我们看到所有大类资产的变化，都是在这样要素的作用下，在宏观周期和货币周期的作用下出现自己周而复始的变化。真实的复苏代表了全球经济以及原油等大宗商品的需求，我们预计至少要到2018至2020年才会发生。任何一次经济产生一次周期性的复苏都需要有一个新的经济增长点，下次经济增长点会在所有新兴技术成熟的时候产生。

国外一家专门做新兴技术分析的机构，在2016年做了一个新兴技术成熟度曲线。横轴标志的是技术从萌芽到膨胀，再一直到成熟的阶段，而纵轴表现的是市场对它的期望值，曲线叫做“新兴技术成熟度曲线”。现在几乎所有的新兴技术包括AI、人工智能、深度学习等等全部列在这里。整个期望值最高是蓝色的点，蓝色的点对应看下面的标记是5到10年，也就是从现在开始未来5到10年期望值最高的技术才能实现市场化投入到实体经济，所以无论怎样乐观估计，2022以后新技术才会来临。
因此说原油的需求-宏观经济增长，难以有趋势性的改变，除非因为通胀预期的大幅上升带来原油配置需求，否则在2020年之前没有原油需求的趋势上涨。

3. 货币体系

4. 能源政策
在宏观要素中的另外一个因素是能源政策和贸易环保政策。首先是美元解除原油出口禁令。美国2017年日均出口量大概是60万桶/日，对于全球贸易量交易规模9800万桶/日来说，不是很大的数量，至少在2017和2018年不会对原油价格造成决定性影响，但是这也是下行压力之一。
其次是我国国内原油进口许可证的制度，2015年之前只有三桶油、中化、振华、振戎6家央企有国营进口配额，以及部分企业有非国营进口配额，但这部分非国营进口配额十分有限且需要几家央企的排产计划，不能自由买卖。2015年后，10余家地炼获得非国营贸易进口进口原油资质，这些炼厂都能在INE交割后直接报关进口，其他炼厂如想在INE交割可以支付一定的代理费，通过有进口原油资质的企业进口。

三、宏观策略&大类资产配置
1. 大类资产配置角度看待原油和大宗
无论是货币市场、债券市场、股票市场、外汇市场和大宗商品市场，包括房地产和基金，最根本的逻辑都是受利率和汇率的影响。而利率和汇率本身就像DNA双螺旋结构一样，是互相影响的。 后面我们也将从汇率逻辑和利率逻辑讲解对原油价格的传导路径

2. 原油在大类资产中的配置规模
在全球大类资产配置中原油是处在什么样的地位？在全球100多万亿美元的大类资产市场中，大宗商品大概占比5%，债券和股票各占45%。
具体到原油来看，大概占到总量的1.8%，规模大概在1到2万亿美金左右。如果我们对比国内的市场来看，国内的商品市场会怎么样？同样的比例来推演市值，未来的市值会有5100亿，因为它还包括国外的天然气，这个规模比5000多亿小一点，但是仍然是非常不容忽视的规模，可能会影响到整个国内大类资产配置里的变化。
为什么原油在大类资产配置上占有非常重要的地位？欧美投行以及大型养老基金，会根据利率和汇率的变化调整所有的投资组合。即便原油的供需没有发生改变，但是因为配置需求的改变，原油的买盘和卖盘也会出来。原油作为商品之王是国外大投行和大基金会直接配置的品种。当整个系统性风险发生变化的时候，权重配置会变化，这不是供需可以改变的。

3. 原油标的资产、
原油的标的资产包括现货、纸货，以及原油的衍生品，其中包括期货和期权。CME交易中期权占有很大一部分，右图可以看出美股的6%左右是能源股票，不仅包括原油，还包括天然气和其他的资产。
这些资产与和原油的价格有很多的相关性，主要是因为现在原油能源指数里面最大的变量是页岩油气，当页岩油气公司出现大幅度下跌的时候，股票价格立刻反映出页岩油公司要停产或者要破产。因此原油供给量就会出现改变，导致原油价格出现变化。