标题：隧道股份2015年年报点评：PPP、城轨及国改预期 助力业绩稳增长
发布日期：2016-04-15 14:57:06
内容： 本报告导读： PPP 及轨交订单落地将加速，叠加国企改革预期强化、地下管廊建设热潮及海外市场开拓，将催化公司未来业绩增长，目标价11.28 元，增持。 投资要点： 维持增持公司2015 年营收约268 亿元(同比+5.43%)，归母净利约14.8亿元(同比+6.24%)。考虑到公司受益城轨建设热潮、将斩获更多轨交及市政订单且PPP 订单将加速落地，保障业绩增长，上调公司2016/17 年EPS至0.55/0.61 元(原0.53/0.57 元)。考虑PPP 模式进入实质推进阶段、综合管廊建设提速及上海国企改革不断深入，公司将充分受益，同时参考可比公司PE 估值，给予公司2016 年20.5 倍PE，目标价11.28 元，增持。 单季度业绩筑底回升，毛利率水平小幅提高。公司2015 年1)Q4 净利5.54亿元(同比+18.9%，环比+85.1%)，扭转Q2/Q3 业绩不振局面；2)收现比99.62%(同比-6.47pct)，经营净现金流14.88 亿元(同比-58.76%)，主要因研发投入等增加；3)毛利率12.82%(同比+0.25pct)，主要因设计业务等毛利率提升，期间费用率11.08%(同比+1.46pct)、坏账损失同比-75.57%，净利率小幅提高0.045pct 至5.61%；4)应收账款约132 亿元，保持稳定。 PPP/轨交订单落地提速，国企改革预期强化。公司1) 2016 年Q1 中标PPP项目合计超130 亿元，我们预计Q2 有望延续该趋势，全年将实现PPP 订单高增长；2)受益城轨建设热潮及轨交业务的技术经验沉淀与渠道端优势，未来五年将参与分享上海轨交建设市场千亿元级别“盛宴”；3)上海国企改革加速，我们判断公司国改预期正在强化，未来发展将受益改革红利；4)综合管廊建设热潮催化地下工程业务、海外业务稳步推进、研发投入增强。多轮驱动下，公司未来业绩增长可获充分保障。 核心风险：PPP、轨交订单增长不及预期，海外工程风险，坏账风险等
发布日期：2016-04-15 14:57:06
内容： 本报告导读： PPP 及轨交订单落地将加速，叠加国企改革预期强化、地下管廊建设热潮及海外市场开拓，将催化公司未来业绩增长，目标价11.28 元，增持。 投资要点： 维持增持公司2015 年营收约268 亿元(同比+5.43%)，归母净利约14.8亿元(同比+6.24%)。考虑到公司受益城轨建设热潮、将斩获更多轨交及市政订单且PPP 订单将加速落地，保障业绩增长，上调公司2016/17 年EPS至0.55/0.61 元(原0.53/0.57 元)。考虑PPP 模式进入实质推进阶段、综合管廊建设提速及上海国企改革不断深入，公司将充分受益，同时参考可比公司PE 估值，给予公司2016 年20.5 倍PE，目标价11.28 元，增持。 单季度业绩筑底回升，毛利率水平小幅提高。公司2015 年1)Q4 净利5.54亿元(同比+18.9%，环比+85.1%)，扭转Q2/Q3 业绩不振局面；2)收现比99.62%(同比-6.47pct)，经营净现金流14.88 亿元(同比-58.76%)，主要因研发投入等增加；3)毛利率12.82%(同比+0.25pct)，主要因设计业务等毛利率提升，期间费用率11.08%(同比+1.46pct)、坏账损失同比-75.57%，净利率小幅提高0.045pct 至5.61%；4)应收账款约132 亿元，保持稳定。 PPP/轨交订单落地提速，国企改革预期强化。公司1) 2016 年Q1 中标PPP项目合计超130 亿元，我们预计Q2 有望延续该趋势，全年将实现PPP 订单高增长；2)受益城轨建设热潮及轨交业务的技术经验沉淀与渠道端优势，未来五年将参与分享上海轨交建设市场千亿元级别“盛宴”；3)上海国企改革加速，我们判断公司国改预期正在强化，未来发展将受益改革红利；4)综合管廊建设热潮催化地下工程业务、海外业务稳步推进、研发投入增强。多轮驱动下，公司未来业绩增长可获充分保障。 核心风险：PPP、轨交订单增长不及预期，海外工程风险，坏账风险等
