标题：天康生物受益养殖景气传导 业绩高增长低估值标的！
发布日期：2016-04-13 13:03:10
内容： 公司战略：打造养殖产业链综合服务运营商。 公司是国内动物疫苗龙头企业之一，在养殖产业变革加速的背景下，公司战略升级，通过吸收合并实现集团整体上市、控股养殖企业等方式，由传统饲料、疫苗等农资产品提供商，打造养殖产业链综合服务运营商。公司定位为控制养殖产业链两端，前端为农户提供饲料、疫苗、仔猪等产品，后端进行肥猪屠宰、销售等。 行业趋势：养殖产业链景气全面复苏。 1、预计猪价16-17 年持续高位运行。本轮猪周期自2015 年3 月启动，截止2016 年4 月11 日，全国生猪均价约20 元/公斤，同比上涨约60%。据农业部，2 月份能繁母猪3760 万头，环比下降23 万头，2 月能繁母猪存栏量较10-11 年猪周期最低点下降约18%，且因资金、环保等因素，大量养殖户永久退出，本轮周期补栏较为缓慢，预计能繁母猪在低位将持续较长时间。能繁母猪存栏水平决定10-12 个月后的生猪供应量，母猪存栏量持续下降决定猪价长期走势，且15 年冬季发生寒潮及仔猪腹泻疫病等导致仔猪大量死亡，预计16-17 年猪价将持续在高位运行。 2、景气传导至后周期，饲料、疫苗行业均出现明显改善。近期，我们在河南、山东、广西等地进行了产业链草根调研，调研结果显示养殖景气正在向后周期（饲料、疫苗）传导。养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度，据统计母猪价格已上升至约2200/头，较年初上涨约30%，同比上涨约45%；仔猪价格均价44 元/公斤，较年初上涨40%，同比上涨超100%。饲料方面，前端料已明显增长，全价料也在底部逐渐回升。以我们跟踪上市公司情况来看，预计金新农一季度前端料销量同比上涨超80%，整体销量增长超20%；唐人神一季度前端料增长约70%，禾丰牧业一季度销量整体增长约20%。疫苗方面，在高盈利背景下，养殖户优选高品质产品，口蹄疫市场苗加速渗透，预计生物股份一季度市场苗销量同比增长约30%。 公司业务板块分析： 1、养殖板块：养殖量高速扩张叠加成本下降，业绩有望迎大幅增长！2015 年公司完成吸收合并新疆天康控股（集团）有限公司，拥有肥猪产能50 万头。同时2016 年公司公告收购河南天康宏展，增加30 万头肥猪的生产能力。我们预计公司2015 年-2017 年公司出栏肥猪30 万、50、80 万头，养殖量大幅增长；同时产能利用率提升叠加原材料价格下降，预计15-17 年，公司肥猪成本13.5、12.5、12 元/公斤；预计养殖板块15-17 年贡献业绩2500 万、2.5 亿、4 亿。 2、疫苗板块：预计下半年多品种推出，奠定公司高增长基础。 1）招采苗预计稳定增长：公司是全国动物疫苗龙头企业之一，目前疫苗收入60%以上来自口蹄疫疫苗，渠道90%来自政府招采，招采苗市场较为稳定，预计下半年生猪存栏量逐步提升，公司招采苗有望受益，预计16 年招采苗业务增长10%。 2）16 年下半年多品种推出，奠定高增长基础： a.口蹄疫市场苗：公司口蹄疫市场苗过去几年发展受制于产能及老车间设备，销量较小。 b.禽流感悬浮培养疫苗：已完成新兽药注册申报并顺利通过初审，预计16 年取得新兽药证书及生产批准文号。禽流感疫苗是禽类唯一列入招采疫苗，我们预计市场空间约30 亿，国家严格管控生产资质，目前业内仅有9 家生产企业。公司是国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗，产品品质大幅领先市场现有产品，预计禽类疫苗将有大幅增长。预计16-17 年禽流感疫苗销售0.3、1.5 亿。 c.猪瘟E2：据我们了解，公司产品是首个猪瘟基因工程苗，可辨别出抗原来源，实现可追溯可检测，起到净化猪场功能，预计16 年下半年推出，成为有力竞争品种。预计16-17 年贡献收入0.2、0.5 亿。其他：猪口蹄疫O 型三组分合成肽疫苗、猪圆环病毒2 型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗（CJ 株）、口蹄疫O 型、亚洲I 型二价合成肽疫苗、口蹄疫O 型、A 型二价灭活疫苗等。 3、饲料板块：受益养殖景气传导，毛利率提升。我们预计2015 年公司饲料销量约85 万吨，据近期草根调研，受益养殖景气传导，养殖户全价料使用比例正逐步提升，预计公司饲料销量环比将逐季改善，2016 年公司销量预计增长约15%，销量有望突破100万吨。同时玉米等饲料原材料价格持续下跌，预计饲料业务毛利率提升。 盈利预测及投资建议：我们预计公司15 年-17 年净利润为2.5 亿、5亿、7 亿，增速分别为21.6%、97.6%、40.9%；受益养殖高景气，公司养殖板块将贡献业绩弹性，疫苗板块后续储备潜力大，饲料板块充分受益养殖景气传导，公司业绩将迎来持续高增长，我们给予16 年30 倍估值，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为15 元。 风险提示：猪价上涨不达预期。
发布日期：2016-04-13 13:03:10
内容： 公司战略：打造养殖产业链综合服务运营商。 公司是国内动物疫苗龙头企业之一，在养殖产业变革加速的背景下，公司战略升级，通过吸收合并实现集团整体上市、控股养殖企业等方式，由传统饲料、疫苗等农资产品提供商，打造养殖产业链综合服务运营商。公司定位为控制养殖产业链两端，前端为农户提供饲料、疫苗、仔猪等产品，后端进行肥猪屠宰、销售等。 行业趋势：养殖产业链景气全面复苏。 1、预计猪价16-17 年持续高位运行。本轮猪周期自2015 年3 月启动，截止2016 年4 月11 日，全国生猪均价约20 元/公斤，同比上涨约60%。据农业部，2 月份能繁母猪3760 万头，环比下降23 万头，2 月能繁母猪存栏量较10-11 年猪周期最低点下降约18%，且因资金、环保等因素，大量养殖户永久退出，本轮周期补栏较为缓慢，预计能繁母猪在低位将持续较长时间。能繁母猪存栏水平决定10-12 个月后的生猪供应量，母猪存栏量持续下降决定猪价长期走势，且15 年冬季发生寒潮及仔猪腹泻疫病等导致仔猪大量死亡，预计16-17 年猪价将持续在高位运行。 2、景气传导至后周期，饲料、疫苗行业均出现明显改善。近期，我们在河南、山东、广西等地进行了产业链草根调研，调研结果显示养殖景气正在向后周期（饲料、疫苗）传导。养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度，据统计母猪价格已上升至约2200/头，较年初上涨约30%，同比上涨约45%；仔猪价格均价44 元/公斤，较年初上涨40%，同比上涨超100%。饲料方面，前端料已明显增长，全价料也在底部逐渐回升。以我们跟踪上市公司情况来看，预计金新农一季度前端料销量同比上涨超80%，整体销量增长超20%；唐人神一季度前端料增长约70%，禾丰牧业一季度销量整体增长约20%。疫苗方面，在高盈利背景下，养殖户优选高品质产品，口蹄疫市场苗加速渗透，预计生物股份一季度市场苗销量同比增长约30%。 公司业务板块分析： 1、养殖板块：养殖量高速扩张叠加成本下降，业绩有望迎大幅增长！2015 年公司完成吸收合并新疆天康控股（集团）有限公司，拥有肥猪产能50 万头。同时2016 年公司公告收购河南天康宏展，增加30 万头肥猪的生产能力。我们预计公司2015 年-2017 年公司出栏肥猪30 万、50、80 万头，养殖量大幅增长；同时产能利用率提升叠加原材料价格下降，预计15-17 年，公司肥猪成本13.5、12.5、12 元/公斤；预计养殖板块15-17 年贡献业绩2500 万、2.5 亿、4 亿。 2、疫苗板块：预计下半年多品种推出，奠定公司高增长基础。 1）招采苗预计稳定增长：公司是全国动物疫苗龙头企业之一，目前疫苗收入60%以上来自口蹄疫疫苗，渠道90%来自政府招采，招采苗市场较为稳定，预计下半年生猪存栏量逐步提升，公司招采苗有望受益，预计16 年招采苗业务增长10%。 2）16 年下半年多品种推出，奠定高增长基础： a.口蹄疫市场苗：公司口蹄疫市场苗过去几年发展受制于产能及老车间设备，销量较小。 b.禽流感悬浮培养疫苗：已完成新兽药注册申报并顺利通过初审，预计16 年取得新兽药证书及生产批准文号。禽流感疫苗是禽类唯一列入招采疫苗，我们预计市场空间约30 亿，国家严格管控生产资质，目前业内仅有9 家生产企业。公司是国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗，产品品质大幅领先市场现有产品，预计禽类疫苗将有大幅增长。预计16-17 年禽流感疫苗销售0.3、1.5 亿。 c.猪瘟E2：据我们了解，公司产品是首个猪瘟基因工程苗，可辨别出抗原来源，实现可追溯可检测，起到净化猪场功能，预计16 年下半年推出，成为有力竞争品种。预计16-17 年贡献收入0.2、0.5 亿。其他：猪口蹄疫O 型三组分合成肽疫苗、猪圆环病毒2 型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗（CJ 株）、口蹄疫O 型、亚洲I 型二价合成肽疫苗、口蹄疫O 型、A 型二价灭活疫苗等。 3、饲料板块：受益养殖景气传导，毛利率提升。我们预计2015 年公司饲料销量约85 万吨，据近期草根调研，受益养殖景气传导，养殖户全价料使用比例正逐步提升，预计公司饲料销量环比将逐季改善，2016 年公司销量预计增长约15%，销量有望突破100万吨。同时玉米等饲料原材料价格持续下跌，预计饲料业务毛利率提升。 盈利预测及投资建议：我们预计公司15 年-17 年净利润为2.5 亿、5亿、7 亿，增速分别为21.6%、97.6%、40.9%；受益养殖高景气，公司养殖板块将贡献业绩弹性，疫苗板块后续储备潜力大，饲料板块充分受益养殖景气传导，公司业绩将迎来持续高增长，我们给予16 年30 倍估值，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为15 元。 风险提示：猪价上涨不达预期。
