标题：岳阳林纸(600963)资产置换及产品结构优化致16Q1预盈 产业转型+国企改革 有望迎来涅槃重生
来源：申万宏源 作者：周海晨\屠亦婷\范张翔 发布日期：2016-03-30 13:45:27
内容： 与控股股东完成资产置换，改善产品结构，致公司16Q1 扭亏为盈，业绩走出低谷，未来业绩值得期待。公司公告，预计16Q1 公司业绩扭亏为盈，实现归属上市股东净利润400 到1000 万元，较去年同期增长1.02-1.08 亿元（VS 2013-2015年一季度归母净利润分别为-9833 万元、-4825 万元、-9771 万元），主要原因为公司完成与控股股东资产置换，剥离近年来亏损严重的浆纸业务，置入盈利能力较强的房地产及建设安装工程等业务，同时母公司通过改善产品结构，提升公司整体经营业绩。随着亏损资产的剥离及母公司造纸盈利的持续改善，预计公司后续业绩有望继续攀升。 资产重组初见成效, 骏泰浆纸剥离完成，新置入业务盈利能力良好。2015 年10月，公司完成对近年来亏损严重的骏泰浆纸子公司的完全剥离（骏泰浆纸2012-2014 年净利润分别为-2.2 亿元、-1.22 亿元和-2.72 亿元，是造成公司业绩巨大亏损主因），并置入盈利能力较强的岳阳安泰实业有限公司、湖南泰格林纸集团恒泰房地产开发责任有限公司和宏泰建筑安装工程有限公司79.6%股权，使公司在摆脱浆纸业务拖累的同时，显着增强盈利能力，实现公司4 年来一季度的首次扭亏为盈。 母公司及子公司双阳林化通过产品结构优化及效率提升改善业绩，止住业绩出血点，优化公司业绩。母公司和子公司双阳林化迎合市场需求，积极调整产品结构，在销售端促使产品市场竞争力得到提升；同时，在生产端通过提升系统运行效率，进一步释放产能，加之通过去库存等措施使母公司和双阳林化业绩优化（15Q1 母公司净利润亏损1159 万元）。文化纸Q1 喊涨，有望在Q2 落实，未来业绩仍有增长空间。今年一季度以来，造纸行业供给侧改革已有一定成效，厂商一季度纷纷酝酿提价，有望在4 月落实，文化纸和部分工业用纸的价格上涨将为公司后续业绩持续改善赢得空间。 收购凯胜园林，受益PPP 模式，产业转型开启盈利增长新篇章。公司拟定增方式募集不超过35.3 亿元（5.5 亿股，6.46 元/股）已获国资委批复，其中将斥资9.34亿元收购以从事集园林绿化施工、园林景观设计和市政工程施工等为主要业务的浙江凯胜园林，凯胜园林原股东承诺未来三年（2016-2018）利润分别为1.09、1.31 和1.45 亿元。凯胜园林每年承接大量公共服务和市政建设项目，2014 年起，中央政府开始大力推行公共设施建设项目的PPP 模式（PPP 模式是一种新型的政府企业合作模式，由政府与企业共同参与公共设施、服务等项目的立项到运营等完整流程，并且共同承担经营风险），并鼓励各地政府推出大量PPP 项目。依托实际控制人诚通集团的强大背景，岳阳林纸的信用水平将得到政府以及融资对象广泛认可，在承接大型PPP 项目时，具有同行业其它公司难以企及的资金和信用优势。通过对市政建设PPP 项目的参与，将为公司打开新的利润增长点，为业绩带来巨大向上空间。 随着国企改革不断推进，抓住诚通集团成为国有资本运营公司试点企业契机，岳阳林纸已率先完成资产置换，伴随后续产业转型，将实现业绩快速增长。岳阳林纸实际控制人为诚通集团，诚通集团被正式确定为国有资本运营试点企业。未来包括将资产转换为资本形态，加强资本管控，规范资本运作等战略思路，有望为岳阳林纸后续的进一步产业转型助力。 产业转型+国企改革，有望迎来涅盘重生，维持增持！公司于2015 年6 月推行骨干员工持股计划，为197 名骨干员工提供不超过1.5 亿元的认购权（6.46 元/股），统一管理层及骨干利益，调动团队积极性，提升企业管理和工作效率，为公司产业优化和转型提供保障。通过资产置换及对凯胜园林的收购，岳阳林纸已初步完成了产业转型和不良资产的剥离，未来央企改革工作持续推进，岳阳林纸亦将成为诚通集团央企改革的样板和品牌上市公司，产业转型和资产重组也将继续顺利推进，实现业绩快速增长。我们期待公司后续产业转型及资产置换后的重生与腾飞，维持公司2016-2017 年分别为0.19 元及0.24 元的盈利预测，目前股价（6.60 元）对应PE 分别为35 倍及28 倍，PB 为1.32 倍，维持增持！
来源：申万宏源 作者：周海晨\屠亦婷\范张翔 发布日期：2016-03-30 13:45:27
内容： 与控股股东完成资产置换，改善产品结构，致公司16Q1 扭亏为盈，业绩走出低谷，未来业绩值得期待。公司公告，预计16Q1 公司业绩扭亏为盈，实现归属上市股东净利润400 到1000 万元，较去年同期增长1.02-1.08 亿元（VS 2013-2015年一季度归母净利润分别为-9833 万元、-4825 万元、-9771 万元），主要原因为公司完成与控股股东资产置换，剥离近年来亏损严重的浆纸业务，置入盈利能力较强的房地产及建设安装工程等业务，同时母公司通过改善产品结构，提升公司整体经营业绩。随着亏损资产的剥离及母公司造纸盈利的持续改善，预计公司后续业绩有望继续攀升。 资产重组初见成效, 骏泰浆纸剥离完成，新置入业务盈利能力良好。2015 年10月，公司完成对近年来亏损严重的骏泰浆纸子公司的完全剥离（骏泰浆纸2012-2014 年净利润分别为-2.2 亿元、-1.22 亿元和-2.72 亿元，是造成公司业绩巨大亏损主因），并置入盈利能力较强的岳阳安泰实业有限公司、湖南泰格林纸集团恒泰房地产开发责任有限公司和宏泰建筑安装工程有限公司79.6%股权，使公司在摆脱浆纸业务拖累的同时，显着增强盈利能力，实现公司4 年来一季度的首次扭亏为盈。 母公司及子公司双阳林化通过产品结构优化及效率提升改善业绩，止住业绩出血点，优化公司业绩。母公司和子公司双阳林化迎合市场需求，积极调整产品结构，在销售端促使产品市场竞争力得到提升；同时，在生产端通过提升系统运行效率，进一步释放产能，加之通过去库存等措施使母公司和双阳林化业绩优化（15Q1 母公司净利润亏损1159 万元）。文化纸Q1 喊涨，有望在Q2 落实，未来业绩仍有增长空间。今年一季度以来，造纸行业供给侧改革已有一定成效，厂商一季度纷纷酝酿提价，有望在4 月落实，文化纸和部分工业用纸的价格上涨将为公司后续业绩持续改善赢得空间。 收购凯胜园林，受益PPP 模式，产业转型开启盈利增长新篇章。公司拟定增方式募集不超过35.3 亿元（5.5 亿股，6.46 元/股）已获国资委批复，其中将斥资9.34亿元收购以从事集园林绿化施工、园林景观设计和市政工程施工等为主要业务的浙江凯胜园林，凯胜园林原股东承诺未来三年（2016-2018）利润分别为1.09、1.31 和1.45 亿元。凯胜园林每年承接大量公共服务和市政建设项目，2014 年起，中央政府开始大力推行公共设施建设项目的PPP 模式（PPP 模式是一种新型的政府企业合作模式，由政府与企业共同参与公共设施、服务等项目的立项到运营等完整流程，并且共同承担经营风险），并鼓励各地政府推出大量PPP 项目。依托实际控制人诚通集团的强大背景，岳阳林纸的信用水平将得到政府以及融资对象广泛认可，在承接大型PPP 项目时，具有同行业其它公司难以企及的资金和信用优势。通过对市政建设PPP 项目的参与，将为公司打开新的利润增长点，为业绩带来巨大向上空间。 随着国企改革不断推进，抓住诚通集团成为国有资本运营公司试点企业契机，岳阳林纸已率先完成资产置换，伴随后续产业转型，将实现业绩快速增长。岳阳林纸实际控制人为诚通集团，诚通集团被正式确定为国有资本运营试点企业。未来包括将资产转换为资本形态，加强资本管控，规范资本运作等战略思路，有望为岳阳林纸后续的进一步产业转型助力。 产业转型+国企改革，有望迎来涅盘重生，维持增持！公司于2015 年6 月推行骨干员工持股计划，为197 名骨干员工提供不超过1.5 亿元的认购权（6.46 元/股），统一管理层及骨干利益，调动团队积极性，提升企业管理和工作效率，为公司产业优化和转型提供保障。通过资产置换及对凯胜园林的收购，岳阳林纸已初步完成了产业转型和不良资产的剥离，未来央企改革工作持续推进，岳阳林纸亦将成为诚通集团央企改革的样板和品牌上市公司，产业转型和资产重组也将继续顺利推进，实现业绩快速增长。我们期待公司后续产业转型及资产置换后的重生与腾飞，维持公司2016-2017 年分别为0.19 元及0.24 元的盈利预测，目前股价（6.60 元）对应PE 分别为35 倍及28 倍，PB 为1.32 倍，维持增持！
