标题：大冷股份2015年年报点评：业绩不断改善 爆发指日可待
发布日期：2016-03-31 14:01:50
内容： 观点： 公司治理初现成果，销售费用大幅下降。公司2015年合并报表收入基本符合我们的预期，其中销售费用较去年同期下降35%，公司通过子公司冰山集团销售有限公司统一销售平台、降低成本消耗的战略初见成效，未来费用端有望持续改善。此外，营业外收入减少50%系今年"首台套重大技术装备补助"减少所致；所得税费减少50%系本期递延所得税费减少所致。 参股公司投资收益1.26亿，上涨25%。除松下压缩机外，公司联营及合资企业投资收益均有上涨，值得注意的是富士冰山投资收益大幅上涨近100%，大幅超出我们预期。截止2015年底我国智能自动售货机保有量15万台，2015年销售量5万台，我们判断我国自动售货机将于2016、2017年爆发。参考日本自动售货机发展成熟时保有量503万台，市场空间巨大。富士冰山目前智能自动售货机市场占有率60%，随着行业快速爆发，富士冰山贡献收益将大幅上涨。 收益行业政策，16年更上层楼。我们判断2016年冷链行业仍将高速发展，中央一号文件提出"完善跨区域冷链物流体系、开展冷链物流标准示范化、实施产地预冷工程"，去年大冷股份成功签订了北大荒泰华CO2复叠制冷项目、完成产地预冷装置商业化、参股公司京滨大洋取得一汽大众A级供应商资格，全产业链布局使得大冷股份将最大化享有冷链行业高速发展红利。 结论： 公司是我国制冷行业龙头企业，也是地方国企改革标杆，新管理层上任之后连出重拳，打造公司事业利益共同体，公司股权激励解锁条件为：相比2014年，2015年、2016年、2017年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%，净利润增长率分别不低于10%、25%、40%。我们预计公司2016年-2018年的营业收入分别为17.50亿元、18.09亿元和20.12亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.71亿元、2.41亿元和2.92亿元，每股收益分别为0.46元、0.65元和0.79元，对应PE分别为33.96X、23.93X、19.76X。维持"强烈推荐"评级，给予6个月目标价26元。