标题：三川智慧水表智能化率缓慢提升 期待外延扩张落地
发布日期：2016-03-25 13:41:25
内容： 投资建议 考虑到水表下游需求低迷、智能水表渗透率提升低于预期，我们下调三川智慧2016/17e EPS 预测15.8%和18.4%至0.42元和0.51 元，自我们去年7 月首次覆盖以来，公司股价涨幅48%，已超过我们的目标价格19.02 元，下调公司评级至中性。 理由 2015 年营业收入下滑7.3%，因营业外收入上升，净利润增长11%。公司2015 年度实现营业收入6.47 亿元，同比下滑7.3%。因水表下游需求不佳、智能表渗透率提升缓慢，公司普通表/节水表/智能表分别同比下滑6.2%/3.4%/1.0%。产品结构改善带来毛利率小幅上升0.3ppt 至34.9%；销售/管理费用率分别同比增长了2.0ppt 和1.2ppt，财务费用率下降1.1ppt；由于非流动资产处置收益和政府补助增加，营业外收入增长89.7%，带来净利润率上升3.5ppt 至21.5%。资产负债表方面，存货/应付账款余额较年初下降了1,076 万元和626 万元，应收账款余额增加了4,609万元，经营性现金流同比多流入2,322 万元。 一季度盈利同比增长20%~40%，预计全年主业增速约20%。一季度盈利增速较高的原因主要有：1）房地产新开工情况好转。1~2 月份房屋新开工面积累计同比上升13.7%，利好水表需求。2）1 月份寒潮导致水管、水表冻裂，水表的更新替换需求量上升。往前看，我们预计全年公司主营业务业绩增速约20%。 期待公司外延并购的进一步进展。公司上市以来先后收购了鹰潭水务、余江县水务公司46%和51%股权，增资国德科技51%股权，并与中移动合作物联网表系统。我们认为，公司将继续通过外延扩张实现“智慧水务+环保水工”的战略转型。 盈利预测与估值 下调三川智慧2016/17e EPS 预测15.8%和18.4%至0.42元和0.51 元，目前公司股价对应2016/17e p/e 为45.4x/37.7x。考虑到公司具备较强烈的外延并购预期，我们上调公司目标价21.9%至19.02 元，对应45x 2016 目标p/e。考虑到公司公告每10 股送7 股转增8 股的高送转预案后，股价涨幅较大，目前已经超过我们的目标价格，故下调公司评级至中性。 风险 下游需求持续低迷，企业整合不及预期。
发布日期：2016-03-25 13:41:25
内容： 投资建议 考虑到水表下游需求低迷、智能水表渗透率提升低于预期，我们下调三川智慧2016/17e EPS 预测15.8%和18.4%至0.42元和0.51 元，自我们去年7 月首次覆盖以来，公司股价涨幅48%，已超过我们的目标价格19.02 元，下调公司评级至中性。 理由 2015 年营业收入下滑7.3%，因营业外收入上升，净利润增长11%。公司2015 年度实现营业收入6.47 亿元，同比下滑7.3%。因水表下游需求不佳、智能表渗透率提升缓慢，公司普通表/节水表/智能表分别同比下滑6.2%/3.4%/1.0%。产品结构改善带来毛利率小幅上升0.3ppt 至34.9%；销售/管理费用率分别同比增长了2.0ppt 和1.2ppt，财务费用率下降1.1ppt；由于非流动资产处置收益和政府补助增加，营业外收入增长89.7%，带来净利润率上升3.5ppt 至21.5%。资产负债表方面，存货/应付账款余额较年初下降了1,076 万元和626 万元，应收账款余额增加了4,609万元，经营性现金流同比多流入2,322 万元。 一季度盈利同比增长20%~40%，预计全年主业增速约20%。一季度盈利增速较高的原因主要有：1）房地产新开工情况好转。1~2 月份房屋新开工面积累计同比上升13.7%，利好水表需求。2）1 月份寒潮导致水管、水表冻裂，水表的更新替换需求量上升。往前看，我们预计全年公司主营业务业绩增速约20%。 期待公司外延并购的进一步进展。公司上市以来先后收购了鹰潭水务、余江县水务公司46%和51%股权，增资国德科技51%股权，并与中移动合作物联网表系统。我们认为，公司将继续通过外延扩张实现“智慧水务+环保水工”的战略转型。 盈利预测与估值 下调三川智慧2016/17e EPS 预测15.8%和18.4%至0.42元和0.51 元，目前公司股价对应2016/17e p/e 为45.4x/37.7x。考虑到公司具备较强烈的外延并购预期，我们上调公司目标价21.9%至19.02 元，对应45x 2016 目标p/e。考虑到公司公告每10 股送7 股转增8 股的高送转预案后，股价涨幅较大，目前已经超过我们的目标价格，故下调公司评级至中性。 风险 下游需求持续低迷，企业整合不及预期。
