标题：万华化学(600309)2015年年报点评:八角盈利情况是公司未来发展的关键
来源：海通证券 作者：李明刚\刘威 发布日期：2016-03-09 10:40:27
内容： 去年实现净利润16.10 亿元。公司全年实现营业收入194.92 亿元，比上年同期下降11.75%，实现归属于上市公司股东的净利润16.10 亿元，比上年同期下降33.46%，实现EPS0.74 元；其中第四季度实现营业收入47.04 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润1.74 亿元，实现EPS0.08 元。利润分配预案为每10股派2 元现金红利。 MDI 价格下行是导致公司业绩下降的主要因素。2015 年公司MDI 的产销量较14年同期增长10%左右，但产品聚合MDI 和纯MDI 的均价分别下降了25.83%、13.99%；产品价格的下降一方面是油价下跌，成本下降所致，但更重要的是市场需求增速下降，国内MDI 寡头们各自为政，产品供过于求导致。 八角工业园仍未盈利，拖累公司业绩。2014 年11 月，公司八角工业园60 万吨MDI 一体化装置投产，当年为实现盈利，2015 年公司八角工业园MDI 继续亏损；一方面是因为MDI 全年装置负荷不高，单吨产品折旧较高，使得八角工业园MDI生产成本比较高，另一方面，工业园的其他项目并未投产，人员、供应设施等也增加了MDI 的生产成本。 MDI 价格会继续反弹。在15 年10 月份，我们提出在不足10000 元/吨的产品价格下，国内主要MDI 玩家已经大幅亏损，亏损会使得MDI 厂商走到一起，后来出现了连续2 个月的产品涨价，产品涨价幅度2000 元/吨；此后，受春节等因素的影响，产品价格跌基本跌回涨价前位置。3 月份，万华聚合MDI 报价上涨1000元/吨，我们认为这个价格的反弹有望持续，反弹幅度大概是2000 元/吨，逻辑也是全行业亏损，MDI 价格应该回到盈利基本合理的位置。 八角盈利情况是公司未来发展的关键。八角工业园一期投资近250 亿，主要包括60 万吨的MDI 一体化装置和石化一体化装置；由于负荷不高，折旧、摊销比较大，工业园成本节省并未体现，MDI 一体化装置仍未能实现正常盈利，石化装置目前处于试车阶段，我们判断在目前市场情况下，石化实现盈利也很难；我们认为公司努力降低八角工业园成本，体现园区一体化带来的成本节约是未来工业园发展的主要方向，而未来八角得盈利情况是公司盈利增长的关键。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2018 年的EPS 为0.79、1.20、1.72元，维持“买入”评级；6 个月目标价15.8 元，对应2016 年20 倍动态市盈率。
来源：海通证券 作者：李明刚\刘威 发布日期：2016-03-09 10:40:27
内容： 去年实现净利润16.10 亿元。公司全年实现营业收入194.92 亿元，比上年同期下降11.75%，实现归属于上市公司股东的净利润16.10 亿元，比上年同期下降33.46%，实现EPS0.74 元；其中第四季度实现营业收入47.04 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润1.74 亿元，实现EPS0.08 元。利润分配预案为每10股派2 元现金红利。 MDI 价格下行是导致公司业绩下降的主要因素。2015 年公司MDI 的产销量较14年同期增长10%左右，但产品聚合MDI 和纯MDI 的均价分别下降了25.83%、13.99%；产品价格的下降一方面是油价下跌，成本下降所致，但更重要的是市场需求增速下降，国内MDI 寡头们各自为政，产品供过于求导致。 八角工业园仍未盈利，拖累公司业绩。2014 年11 月，公司八角工业园60 万吨MDI 一体化装置投产，当年为实现盈利，2015 年公司八角工业园MDI 继续亏损；一方面是因为MDI 全年装置负荷不高，单吨产品折旧较高，使得八角工业园MDI生产成本比较高，另一方面，工业园的其他项目并未投产，人员、供应设施等也增加了MDI 的生产成本。 MDI 价格会继续反弹。在15 年10 月份，我们提出在不足10000 元/吨的产品价格下，国内主要MDI 玩家已经大幅亏损，亏损会使得MDI 厂商走到一起，后来出现了连续2 个月的产品涨价，产品涨价幅度2000 元/吨；此后，受春节等因素的影响，产品价格跌基本跌回涨价前位置。3 月份，万华聚合MDI 报价上涨1000元/吨，我们认为这个价格的反弹有望持续，反弹幅度大概是2000 元/吨，逻辑也是全行业亏损，MDI 价格应该回到盈利基本合理的位置。 八角盈利情况是公司未来发展的关键。八角工业园一期投资近250 亿，主要包括60 万吨的MDI 一体化装置和石化一体化装置；由于负荷不高，折旧、摊销比较大，工业园成本节省并未体现，MDI 一体化装置仍未能实现正常盈利，石化装置目前处于试车阶段，我们判断在目前市场情况下，石化实现盈利也很难；我们认为公司努力降低八角工业园成本，体现园区一体化带来的成本节约是未来工业园发展的主要方向，而未来八角得盈利情况是公司盈利增长的关键。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2018 年的EPS 为0.79、1.20、1.72元，维持“买入”评级；6 个月目标价15.8 元，对应2016 年20 倍动态市盈率。
