标题：合兴包装2015年净利同比降9% 未来关注模式创新与外延整合
发布日期：2016-03-01 9:27:06
内容： 2015年净利润同比下降8.94%，基本符合预期 合兴发布2015年业绩快报，全年实现营收28.52亿元，同比增长5.01%，净利润1.14亿元，同比下降8.94%，基本符合我们预期。其中Q4公司营收增速提升，但净利润同比出现下滑（Q1/Q2/Q3/Q4营收同比分别-2.4%/+5.4%/+4.5%/+11.7%，净利润同比分别+1.7%/+1.1%/+6.1%/-39.0%）。下游需求疲软及盈利能力下滑是公司业绩出现下滑的主因。 关注要点 1、业绩受大环境拖累，但Q4收入端增速提升明显。在宏观经济持续放缓背景下，公司下游客户如家电、食品饮料、日化等企业面临较大增长压力，公司业绩也不可避免受到影响。其中Q4营收（同比+11.7%）实现双位数增长，较前期提升明显。此外公司目前仍处在转型期，相关支出较大，盈利能力有所下滑也对利润端产生较大拖累。 2、模式创新升级提速，增强客户粘性并培育利润新增长点：①设立智能集成服务公司，推进向智能包装集成服务商（PAAS）转型升级，并探索个性化包装O2O项目与工业互联网；②转型平台服务商，为产业链上下游企业提供增值服务，如供应链金融等；③与厦门新格、张敏合资成立北京盒子有戏传媒有限公司（合兴持股51%），将构建以“盒子”为媒介的新形态传媒体系。 3、产业整合持续推进，后续外延整合有望不断落地。公司已公告拟通过产业基金形式收购国际纸业在中国大陆及东南亚地区的纸箱包装业务，我们认为以产业基金形式推进收购更稳健，能规避不确定性风险。此外通过外延分享行业整合红利已是公司重要发展战略，后续项目有望不断落地，公司纸包装龙头地位更加稳固。 4、员工持股计划价格倒挂提供安全边际，董事长增持及高送转彰显未来成长信心。当前公司股价（16.65元/股）已跌破员工持股计划购买均价（25元/股，总额1.2亿元）超过30%，提供一定安全边际；此外董事长拟增持不低于3,500万元，以及2015年分配预案拟10转增18，均凸显管理层对未来成长的坚定信心。 估值与建议 维持盈利预测，预计15/16/17年EPS分别为0.32/0.42/0.53元。持续推荐。内部整合提效及模式创新有望驱动公司2016年盈利能力提升，进军智能包装集成服务与个性化包装项目更有望带来未来广阔成长空间，后续关注外延整合。维持目标价24元。 风险 宏观经济风险，新基地产能利用率提升缓慢，并购整合风险。