标题：金卡股份(300349)2015年年报点评:业绩下滑符合预期 期待并购项目顺利推进
来源：中金公司 作者：孔令鑫\吴慧敏 发布日期：2016-02-23 15:26:24
内容： 业绩符合预期 金卡股份2015 年实现收入5.93 亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润8,227 元，同比下降39.5%，对应EPS 0.46 元，符合预期。 2015 年营业收入与上年基本持平，其中无线燃气表及系统软件收入同比上升215.4%，占营业收入比例从3.2%提高到9.9%，GPRS/CDMA 远程实时燃气监控系统及系统软件业务同比增长15.1%，而IC 卡智能燃气表及系统软件/膜式燃气表/天然气销售业务分别同比下降9.8%/8.0%/3.0%。全年营收同比增长0.7%。 毛利率下滑与费用率上升共同拉低净利润。2015 年各板块毛利率均出现下滑，加上低毛利率板块收入占比提升，导致全年毛利率整体下滑3.6ppt 至38.5%。而销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比增加2.3ppt/3.0ppt/1.8ppt。毛利率的下滑与费用率的上升导致净利润率同比下滑9.2ppt 至13.9%。 2015 年经营活动现金流同比增加1,371 万元，营运压力减小。截至2015 年底，存货和应付账款余额分别较2014 年底增加2,335万元和3,056 万元，应收账款减少704 万元。因供应商管理加强，经营活动现金流净流入9,475 万元，同比多流入1,371 万元。 发展趋势 天然气表行业景气不佳：2015 年公司智能燃气表销售下滑，主要由于1）地产新开工持续下滑，新安装居民燃气表需求下降；2）行业竞争加剧，导致公司市场份额下滑以及期间费用率上升。 期待并购事项顺利推进：公司2015 年11 月公告拟收购一家计量仪表企业，交易对价不低于7 亿元，公司预计将于3 月18 日前披露相关文件并复牌。若交易完成，将有利于公司智能表业务拓展。 盈利预测 维持公司2016 年盈利预测0.58 元，并引入2017 年预测0.67元，分别对应同比增长27%和16%。 估值与建议 当前股价对应公司16/17 年P/E 分别为65x/56x，暂维持公司目标价29.0 元，对应50x 2016e 目标P/E，维持中性。 风险 兼并重组推进不达预期等。项目/年度
来源：中金公司 作者：孔令鑫\吴慧敏 发布日期：2016-02-23 15:26:24
内容： 业绩符合预期 金卡股份2015 年实现收入5.93 亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润8,227 元，同比下降39.5%，对应EPS 0.46 元，符合预期。 2015 年营业收入与上年基本持平，其中无线燃气表及系统软件收入同比上升215.4%，占营业收入比例从3.2%提高到9.9%，GPRS/CDMA 远程实时燃气监控系统及系统软件业务同比增长15.1%，而IC 卡智能燃气表及系统软件/膜式燃气表/天然气销售业务分别同比下降9.8%/8.0%/3.0%。全年营收同比增长0.7%。 毛利率下滑与费用率上升共同拉低净利润。2015 年各板块毛利率均出现下滑，加上低毛利率板块收入占比提升，导致全年毛利率整体下滑3.6ppt 至38.5%。而销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比增加2.3ppt/3.0ppt/1.8ppt。毛利率的下滑与费用率的上升导致净利润率同比下滑9.2ppt 至13.9%。 2015 年经营活动现金流同比增加1,371 万元，营运压力减小。截至2015 年底，存货和应付账款余额分别较2014 年底增加2,335万元和3,056 万元，应收账款减少704 万元。因供应商管理加强，经营活动现金流净流入9,475 万元，同比多流入1,371 万元。 发展趋势 天然气表行业景气不佳：2015 年公司智能燃气表销售下滑，主要由于1）地产新开工持续下滑，新安装居民燃气表需求下降；2）行业竞争加剧，导致公司市场份额下滑以及期间费用率上升。 期待并购事项顺利推进：公司2015 年11 月公告拟收购一家计量仪表企业，交易对价不低于7 亿元，公司预计将于3 月18 日前披露相关文件并复牌。若交易完成，将有利于公司智能表业务拓展。 盈利预测 维持公司2016 年盈利预测0.58 元，并引入2017 年预测0.67元，分别对应同比增长27%和16%。 估值与建议 当前股价对应公司16/17 年P/E 分别为65x/56x，暂维持公司目标价29.0 元，对应50x 2016e 目标P/E，维持中性。 风险 兼并重组推进不达预期等。项目/年度
