标题：会稽山调研报告：聚焦主业 外延式并购值得期待
发布日期：2015-12-23 9:27:30
内容： 未来战略依然聚焦黄酒主业。公司黄酒200 多年的历史，未来依然深耕黄酒主业，短期内不会考虑转型：1、黄酒的区域性可以向江浙沪以外市场开拓，通过与江浙沪地理位置相邻的区域推广黄酒，实现渗透率的提升（江浙沪三地贡献黄酒行业销售收入的近一半，近几年安徽、湖南、福建等邻近省份增速较快）；同时，有望选择一个重点区域大力推广，公司民营体制，具有向主流消费区域之外大力推广的魄力和条件。2、推出相关新品，实施消费升级，公司纯正5年销量最大，8 年占比逐步增加。3、开拓新的销售渠道，比如电商等培育市场。 资本市场逐步加码。公司14 年上市，今年1月份斥资7300 万元收购绍兴柯桥醉之缘酒业100%股权，对其土地资源进行整合；6月份非公开发行预案，分别投资4亿元和8160 万元收购乌毡帽酒业和唐宋酒业100%股权，实现黄酒行业的整合。公司上市后的1 年多时间里，实施了三项并购，定位于做大做强黄酒主业，收购完成后，三家新收购公司与会稽山在产品、渠道、品牌等方面形成较好的互补，有利于发挥协同作用。公司积极整合黄酒行业，体制灵活，未来有望继续实施并购。 员工持股，完善激励机制：在此次定增中，公司员工出资4125 万元认购300万股，其中管理层7人占持股计划36.33%，员工合计持有63.67%。实现公司、股东和员工利益的一致性，建立三者的利益共享机制，完善公司治理结构，促进公司长期稳健发展。长期、有效的激励体系，可以充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。 盈利预测与投资建议：考虑到增发时点的变动，我们调减15 年EPS 至0.27 元（-18%）、16 年、17 年EPS 保持不变，对应的动态PE 分别为53 倍、40 倍和38 倍，维持“增持”评级。 风险提示：黄酒的区域市场推广或不如预期；并购项目整合及推进成效或不及预期；食品安全风险。