回复：【尚品倾城】５０００点开始学习买中国股票～～（老芝麻专楼

大震荡之后 攻击5000点时机成熟 !

我们对市场的最新看法和策略,抛砖引玉。


谈对市场几个方面的看法。市场到了4600之后怎么走，是不是像有些人说的市场会一步一步的走到5000点6000点，还是说这是个顶部，是个头部，然后会下来？有几个问题需要思考。在中国，简单的说，中国A股市场为什么走这么好，有几个原因，大家听得也很多：技术进步，企业盈利增长，股改，经济发展，这几个因素就不多说了。还有个根本的原因，就是钱太多了。钱太多了，我觉得一方面是全球的流动性。大家知道，日本的市场是全球流动性的重要来源，日元的利率非常低，大概1点几。如果利率很低，只要汇率保持平稳的话，投资者所做的一件事情就是到日本的银行去借很多的日元，换成其他的货币，然后去投资，投资到任何一个市场，无论是国外的股票市场还是房地产市场，还是投资国外的债券，进行套利。如果利率很稳定的话，日本经济发展就不可能出现高利率，就可以进行日元套利。其实还有几个小国家，比如瑞士。瑞士也是一个低利率国家。但流动性的主要来源还是日本。除了欧洲央行以外，其他各国央行，还是实行适度的利率政策，这样的话会造成全球的流动性过剩，通过各种方式，通过贸易顺差、通过资本流入进入到中国。

另外原因可能是国内央行实行的宽松的货币政策，严格来说，国内流动性充斥，银行体系又保持这么高的货币增长，是会助长流动性。我们感觉，央行至今为止还没有找到一个主要的政策目标。央行现在是在多个目标之间进行平衡。用我们的话来讲，我们觉得央行还没想清楚他究竟需要做什么。央行既要保持经济的平稳增长、控制物价水平的上升、不要产生大的资产泡沫、要控制流动性，还要保持利率的稳定，这些他都想做到。我们感觉，现在市场没有一个明确的目标。像欧洲央行，很简单，就是控制通货膨胀，所以欧洲央行即使在欧洲经济增长只有2－3％的时候，一旦出现通货膨胀，他就加息。像美联储他一直在加息，在过去的几年加了10几次，其实他的目标是对着通胀，同时他在汇率政策上采取弱美元来抑制国内的需求和保持贸易逆差的相对稳定。中国的央行，至少我们这么看，他其实是在多个货币政策上寻找一个平衡，或说在力求达到一种完美状态。他的利率不要上升太快，他的汇率不要上升太快，流动性他要控制，经济要往上增长，通胀他要控制。这会造成什么呢？会造成国内的流动性过多，在这样的状态下，除非日元大幅升值或者日本央行开始进入加息周期，否则国际的流动性不会大规模的缩减。其实美国的次级债危机，也只是冲击了部分的套利资金。市场中确实存在进行套利的对冲基金，但是不会形成一个大的流动性逆转。国内央行至少在未来的半年之内，货币政策的目标还是会相对模糊，不会采用强有力的政策去控制流动性、控制资产的价格。在这样的状况下，国内的钱就会特别多，这么多的钱它去哪里？在国内，其实只有三块，放入银行成为储蓄；第二是投资到房地产；第三是投资到股市。目前的情况是，通胀已经形成并且已经达到一个比较高的水平，而央行不会大幅的提高货币的利率，他可能会提高2到3次。我们预计在08年年底之前，中国仍然是负利率的市场。当实际利率水平是负的，大量的新增的流动性就不会跑到银行里去。另外的出路是房地产市场，唯一能够把房地产控制住的方法是采取强有力的货币政策和财政政策，但是现在我们看不到。

所以我们觉得在这样一个大的背景之下，你首先要问的是，贸易顺差和资本流入会不会衰减，或者说会不会出现大的逆转，这个我觉得可能性不大。除了刚才说的全球流动性没有改变以外，还有一个原因就是中国的技术进步使得中国的贸易顺差是结构性的贸易顺差。比如说大量高附加值的产品出口；同时在大量进口的一般的中低档的产品，在中国就可以自己生产。在这样的一个一正一反的情况下，贸易顺差不可能降低；而全球的流动性又过剩，在这样的状况下，全球的资本要进来又不可能的出现资本外流；而央行又采取比较软弱的财政政策，这样的话，这些钱就一定会投到房市里和股票市场里。那么，这两个市场都面临同样的问题，比如在一线城市，比如说北京、深圳，他的房价已经很高了，短期内会有些供需的问题。而结构性的问题，在2、3线城市，像现在比较大的房地产公司，也都跑到2、3线城市去拿很多的地，因为一线城市已经拿不到地了，另外在资金的运作以及对自己的要求方面，有一些问题。所以，房地产的下个阶段也会出现一个全国性的上涨，但不是普涨，地区性会有些差异。落实到股票市场上，也是一样的，也会出现一些结构性的分化。但又不是出现有些股票跌有些股票涨，而是会出现有些股票涨很多有些股票涨的很少这样的一个局面，因为毕竟总量来看钱是特别多。

所以这是我们看待股市的第一个问题，就是说从资金的角度来看，我们没有必要太担心，而这些钱一定会往股市里面进。当这个市场资金充斥而大部分的人不懂投资的时候，那这个市场一定还会有一波往上走，除非央行出台强有力的政策，但是现在还看不到。为什么这么说呢?其实我们在几个月以前，我们内部一直在探讨央行会出什么政策，*在什么时候会去打压房地产市场去打压股市。但最后我们一步一步观察下来，觉得我们在逻辑上是错的。就是我们不应该想央行应该会怎样打压股市房市，而是他是否真正的想不想打压股市？我们的结论是他不想打压股市房市。不想打压房市的一个最重要的理由是，*就是房地产泡沫，也不能说是泡沫，是房地产价格上涨的最大受益者。因为假使说你把房地产的价格压下来，*城市用地的规模受到限制的话，地方*财政的来源会出现很大问题。当他这样做的时候，其实就是中央和地方在进行博弈，在中国的传统的政治上也好，还是在今天的经济学理论上也好，经济的角度来说，利益的角度来说，这可能性都不大。所以股市他是否真的想打压呢？至少到目前为止，
他并没有表现出特别强有力的措施，除了加了1次印花税以外，甚至大家可以发现，大家三天两头在说的泡沫，在4300点时加了一次印花税，到了现在4600点，他禁声了，不发话了。所以我觉得他也没有想清楚，在这样的一种状态之下，从市场的角度，大家还不要做空。你可以不做，比如说你自己的钱或者是其他人的钱，但对于我们机构一定要做的话，就没必要做timing，会很累也很困难，而且在一个非有效的、80％的人和你没法沟通的情况下，股指期货出来的时候没有必要去做空，这样会很危险。这是我们对市场的一个大的看法。

但问题的关键是，市场他有自己的特点。第一个特点就是，并不是市场中所有的人都认为25－30％的10年连续增长是不现实的，有人认为这是可以达到的，而且他还觉得保守，而这些人手中有很多钱。所以说这个市场还可能保持一个亢奋状态。第二，A股市场是个非常短期化的市场，它不会在乎市场是3年还是5年增长；他也不会去做DCF模型，说第3年开始进入第2个阶段按15％增长，10年按5－7％的增长计算，他就想反正我就这3个月或半年，把它赚足了就够了。这不仅仅包括一般的投资者，而且也包括机构投资者也是这么想。在市场短期化盛行，而短期的上市公司盈利又出奇的高，所以我们看到很多人用PEG。当然这个我感觉有点滑稽，PEG是可以用的，但是不可以用1－2年的PEG来计算。用PEG的目的就是引入G，成长性，你为什么要关注成长性？因为现在的股票估值贵了，关注成长性你要看需要多长时间才能回到合理的估值水平。但你不能说它成长性高，你就给他很高的估值，2年3年后你还是给他很高的估值，这个就比较滑稽。但很多人都是用这种方式来思考问题，包括券商的研究员。现在的市盈率已经超过40倍，如果是每年30％的增长，我觉得是可以支持这个股价的。但是另外一个指标 PB是在6，我们会觉得很慌。如果一个股票，现在40倍，然后明年利润增长30％，如果明年股价不变的话，大概变成30倍的市盈率。如果它的股价仍然涨30％，还是保持40倍PE，这个没问题。但如果股价增长30％，企业盈利也增长30％，它的PB肯定是高的。PB的增长速度是慢于盈利增长和PE的增长。如果你看不懂PE，那么你可以看PB，但6倍的PB显然很高。当然，这里也有一些虚增的因素。中国的土地在过去的若干年内增长了很多倍。这个并没有反应在帐面价值上。但即使你把这块算进去，6倍的PE也显得高了。

所以，我们的结论是市场的估值是高，在这个短期之内没有太大的问题，还是会往上，从宏观经济、企业的盈利，从资金面，都是这样。尽管我们会希望市场能够调整一下。但是我们希望什么和市场最后怎么走，这是两个概念，不能说希望的时候我们就去找一些我们希望的数据来支持，这个是投资的大忌。所有看空的市场的消息我都觉得很好，这个人很亲切；所有看多的人我都觉得这个人没有头脑：我觉得这个是容易犯忌的大问题。所以，我觉得市场下一步还是往上走吧。往上走我们还是希望央行能够出台强力的政策，但是在08年之前我们觉得负利率还是会继续维持，流动性还是会继续增加，而市场还是会往上走。走到什么程度呢？走到一个你需要想象力的状态。所以我们希望，我们真的是希望，包括*也好，还是央行也好，他的货币政策和财政政策能够更有前瞻性，而不是要每个月CPI出来之后，再准备一次加息；每个月的M2增长，固定资产增长出来之后，再加一次存款准备金率。这样的话，永远跟不上市场，有些问题永远也解决不了。

所以，什么时候我们开始看空市场，可能这个市场真正的到了一个严重泡沫的时候。篮筹，比如说招商银行，07年40倍08年30倍，你觉得可以支撑，觉得这个好但不便宜了，但是还没到严重泡沫。但是如果到了07年60倍，08年40－50倍，我们一定会感觉受不了。一定要等到这样的时候。另外，要看央行的货币政策和财政政策真正的定下来。如果到了下半年，整个的通胀在5％以上，明年上半年的某个时间达到6%左右的时候，可能会逼迫央行把通胀作为一个首要的目标，到时他一定会加息。中国企业的ROE水平在14－15％，但ROA水平并没有那么高。当他加息加到200个BP以上，企业就会受到很大压力，企业的盈利就会下来，整个的需求就会受到收缩。这个时候，通胀就会下来。这个是央行的传统做法。而实际上各国的央行，往往他有多种的货币政策目标要协调，但到了最后，如果通胀变成一个主要问题的时候，各国央行无一例外的会选择通胀作为首要目标，而不会选择一些比如说扶持经济增长、维持经济稳定之类的目标。如果央行将通胀作为首要目标的时候，而市场包括篮筹的估值达到一个确实很高的无法忍受的时候，这个市场可以做空，但现在还没到这个程度。

接下来讲一讲具体的问题，比说行业和股票的投资。行业方面，7月底我们也跟一些机构投资者进行小范围的交流，当时我也提出在下半年，尽管市场面临着很多的不确定性，比如说央行的政策、篮筹的回归等，但有两点我们是绝对有把握的。第一点是升值第二点是通胀。但现在为止我觉得还是没有变。而且我相信通胀一定会到一个比较严重的程度。因为，通胀并不是我们传统意义上所说的成本推动型的通胀，比如说，煤电油运出现瓶颈，造成价格的大幅上升，造成工业供应品价格上升。不是！他是一种结构性的东西，包括粮食，包括服务业，包括土地价格，最后都会反应到通账里。产品涨价的趋势没有办法逆转。在这样的一种状态之下，通胀肯定会越来越严重。尽管昨天国家统计局说，今年通胀能够控制在4％以内。其实4％的通胀也很可怕了，上半年是3.2%，下半年年至少是4.8%，相对于1.16的利率，那要加多少的BP，才能达到正的实际利率！所以我们觉得央行也不太可能大幅加息。这样的话，通胀会成为我们的主题。通胀加人民币，大家一想就想到地产，地产既能够抵御通胀又能够受益于人民币升值。所以地产股最近涨的这么凶，是集万千宠爱于一身，你只要想到利润大幅增长，土地价格大幅提升，通账和人民币升值，就会想到地产。另外一个就是金融。在一个流动性过剩，并且是负利率的环境里，金融还是会受益的。再就是资源品。上次我提过，一个是煤炭一个是有色。有色我觉得不要只玩价格，因为定价权不在国内。如果只玩价格，波动性会很大。但是如果有外延式增长，像云南铜业最近涨的很快，它是价格加上外延式增长这样的概念。还有几个板块下个阶段有个可能有机会。

其他板块，我觉得大的板块没有了。小的板块，比如食品饮料白酒还有一些机会。如果通胀的话，他的价格可以抵御通胀。他的成本不会大幅增加。一瓶茅台酒，他的粮食成本也才占多少钱。如果市场还是上涨的话，食品饮料可能还会有些机会。

制造业，我们现在对他的理解也很困惑。如果其他他板块，地产、金融、钢铁、食品饮料百货都在涨，都涨上天的话，制造业就会显得很便宜，从比价的角度你应该去买他，但这也有问题。如果通胀起来的话，制造业受到的打击会很大。因为，你的土地成本在涨，你的环保成本在涨，如果加息的话你的财务费用在涨，更主要的是你的劳动力成本在涨，而劳动力成本是不能逆转的，涨工资容易降工资难，而这些都是制造业一定会面临的冲击。甚至包括原材料、能源，包括金属矿产，这些都是没办法控制的。剩下的问题就是制造业能够将这些成本的上涨多大的程度的转移出去。这个我觉得是因各个公司情况的不同而不同。但我感觉很多公司可能没有办法转嫁。特别是充分竞争的行业，或者下游也面临同样问题的行业，因为如果你也涨价，那整个行业链的价值就会受到很大的冲击。所以我觉得制造业因公司而异，但总的来说我们会低配制造业。
另外一个行业是公用事业，我们会尽量回避。特别是电，高速公路等等。这些行业，一方面相对市场还比较便宜，另外这些行业还有一定的增长，不是完全停滞。很多行业也会面临整合。但是应该关注一点，今年发改委发通知要各个行业制止哄抬物价，我觉得这个问题很可笑。猪肉涨价，要严控哄抬猪肉价格行为，猪肉制品的企业也不让他涨价。这就很可笑。这是什么概念呢，我觉得是传递2个信息。第一是通胀可能表现的比我们想象的要严重的多，而且在未来是不可控制的，所以他这么着急出台这些政策。第二是货币政策很难在短期产生效果，所以他只能采取这种行政性的方法，这样的后果是什么呢？就是所有的工业品，他能够控制价格的他都会去控制，包括电、水、煤，公共交通等等。至少在通胀、CPI的压力缓解之前，他都会压制住。比如前段时间媒体报道说要煤电联动，然后电的股票全都涨停；然后第二天跌的企业就表决心了，全国这边发灾那边发洪水，我们不能涨价。这个东西其实肯定会控制住。公用事业股票，短期之内，没什么看点。大不了就是大家都涨的很多了，他跟着涨一下，仅此而已，但幅度不会很大。

另外关于CPI的数据，我觉得要关注一点，就是中国秋粮应该不会丰收，就是大家期望4季度秋粮上来的时候CPI能够下来，这个基本不太可能。因为主要的产粮省现在要么发大水，要么发大旱。年底到明年年初，CPI应该下不来，负利率一定会维持，而央行加息2、3次不足于缓解CPI的压力。

所以在下阶段，我们的基金在仓位上，会保持一个中性偏乐观。我们不会太狂热顶到最高，因为市场还是有波动风险的，毕竟到了一个高位，涨的这么多了，而且政治还有些不确定性，大概像一般的股票基金仓位保持在80－85％左右水平。行业方面，地产、金融、钢铁、零售、食品饮料我们还是重配。投资策略方面，07年5月30日之前，我们采用的方式是分散投资自下而上，因为市场到处都是热点，分散投资我们才能充分享受市场此起彼伏的乐趣。自下而上是因为当时市场是以题材股、资产重组股为主，所以我们要自下而上去选择这些股票。到目前的话，我们要自上而下集中投资。因为自下而上的话，我们选不出股票，我们自下而上做模型的话，你不会发现有哪个股票被低估。从市场来看，越来越多的人，包括机构投资者，也都是采用自上而下的方法，就是说我已经不看个股的估值，或者是我只看一部分，我要看一个大的宏观趋势，和一个行业的配置。在这样的情况之下，我们的策略基本是以自上而下为主，自下而上仅仅是一个辅助，在一个行业里去选股。但我们观察下来，其实差距不大。股票要涨的话基本都是一起涨，地产、银行全部涨，可能会有差别，招商涨的多些工行涨的少些，这个部分是通过自下而上去把握。但是三分之二的收益一定是自上而下的。

基本上就是这个情况。大家可能会觉得我刚才讲的不像是一个价值投资者，像一个趋势投资者；不像个投资者，像个投机者。但是我们没办法，我们的目的并不是去宣扬什么理念，我们的目的是去帮投资者挣钱。而且，确确实实，不管是在微观的企业层面，比如说在盈利的增长，还是在宏观的政策面，毕竟我们面临很多不确定性。而这些不确定性不完全是负面的，有很多确实也是正面的。比如盈利的增长，从年初大家说的25％左右，到现在调到了55％左右，这就是正面的。未来确实有可能整个市场的增长超出我们的预期，这是一个乐观的方面。另外一个方面就是，这个市场的结构是非常的不均衡，结构不均衡的市场会给我们提供一些不均衡的机会。比如说有些权证，他是折价的，权证的价格加上行权价低于正股的价格。这里很奇怪的是权证的时间价值到哪里去了，没有了。还有一点，权证的交易成本是低的，但权证是折价，为什么呢？因为这个市场是资金推动的。当基金不能玩权证的时候，就有可能出现正股会涨的比权证还高。我想说的一件事情是，作为一个合格的投资者，我们需要认识市场，顺应市场，同时，需要经常给自己提个醒，到该跑的时候要跑。如果固执的坚持自己的一些固定的东西的话，可能会有一些问题。因为，除非什么东西你都看得很清楚，如果你仍然觉得前面仍然会超出预期，在这样的一种状态之下的话，还是顺应市场比较好点。

16日上午盘面观察：受周边股市再度下跌影响，今日股市低开低走，权重股的集体回调，对指数形成较大的负面作用，从板块上看，从开盘时的一片惨绿，到现在的部分板块逐步翻红，外贸、电子信息等板块已开始稳步攀升，显示做多力量在逐渐加强，并未出现空方打压的局面，个股方面，虽然依旧是跌多涨少，总的来看跌幅度不大，而上涨方面已有多只冲击涨停，不乏市场亮点。 
　　操作建议：目前的震荡是一个正常的技术性修正，毕竟前期涨幅过大，特别是工行、中行等权重股前期拉升过大过快，调整压力加大，新的市场热点仍在孕育阶段，现在的震荡整理更有利于指数冲击5000点大关后的健康发展。投资者在目前的行情中，可逢低吸纳优质成长股，对前期涨幅过大的个股还是获利了解为好。

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