所以，什么时候我们开始看空市场，可能这个市场真正的到了一个严重泡沫的时候。篮筹，比如说招商银行，07年40倍08年30倍，你觉得可以支撑，觉得这个好但不便宜了，但是还没到严重泡沫。但是如果到了07年60倍，08年40－50倍，我们一定会感觉受不了。一定要等到这样的时候。另外，要看央行的货币政策和财政政策真正的定下来。如果到了下半年，整个的通胀在5％以上，明年上半年的某个时间达到6%左右的时候，可能会逼迫央行把通胀作为一个首要的目标，到时他一定会加息。中国企业的ROE水平在14－15％，但ROA水平并没有那么高。当他加息加到200个BP以上，企业就会受到很大压力，企业的盈利就会下来，整个的需求就会受到收缩。这个时候，通胀就会下来。这个是央行的传统做法。而实际上各国的央行，往往他有多种的货币政策目标要协调，但到了最后，如果通胀变成一个主要问题的时候，各国央行无一例外的会选择通胀作为首要目标，而不会选择一些比如说扶持经济增长、维持经济稳定之类的目标。如果央行将通胀作为首要目标的时候，而市场包括篮筹的估值达到一个确实很高的无法忍受的时候，这个市场可以做空，但现在还没到这个程度。
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接下来讲一讲具体的问题，比说行业和股票的投资。行业方面，7月底我们也跟一些机构投资者进行小范围的交流，当时我也提出在下半年，尽管市场面临着很多的不确定性，比如说央行的政策、篮筹的回归等，但有两点我们是绝对有把握的。第一点是升值第二点是通胀。但现在为止我觉得还是没有变。而且我相信通胀一定会到一个比较严重的程度。因为，通胀并不是我们传统意义上所说的成本推动型的通胀，比如说，煤电油运出现瓶颈，造成价格的大幅上升，造成工业供应品价格上升。不是！他是一种结构性的东西，包括粮食，包括服务业，包括土地价格，最后都会反应到通账里。产品涨价的趋势没有办法逆转。在这样的一种状态之下，通胀肯定会越来越严重。尽管昨天国家统计局说，今年通胀能够控制在4％以内。其实4％的通胀也很可怕了，上半年是3.2%，下半年年至少是4.8%，相对于1.16的利率，那要加多少的BP，才能达到正的实际利率！所以我们觉得央行也不太可能大幅加息。这样的话，通胀会成为我们的主题。通胀加人民币，大家一想就想到地产，地产既能够抵御通胀又能够受益于人民币升值。所以地产股最近涨的这么凶，是集万千宠爱于一身，你只要想到利润大幅增长，土地价格大幅提升，通账和人民币升值，就会想到地产。另外一个就是金融。在一个流动性过剩，并且是负利率的环境里，金融还是会受益的。再就是资源品。上次我提过，一个是煤炭一个是有色。有色我觉得不要只玩价格，因为定价权不在国内。如果只玩价格，波动性会很大。但是如果有外延式增长，像云南铜业最近涨的很快，它是价格加上外延式增长这样的概念。还有几个板块下个阶段有个可能有机会。
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其他板块，我觉得大的板块没有了。小的板块，比如食品饮料白酒还有一些机会。如果通胀的话，他的价格可以抵御通胀。他的成本不会大幅增加。一瓶茅台酒，他的粮食成本也才占多少钱。如果市场还是上涨的话，食品饮料可能还会有些机会。
制造业，我们现在对他的理解也很困惑。如果其他他板块，地产、金融、钢铁、食品饮料百货都在涨，都涨上天的话，制造业就会显得很便宜，从比价的角度你应该去买他，但这也有问题。如果通胀起来的话，制造业受到的打击会很大。因为，你的土地成本在涨，你的环保成本在涨，如果加息的话你的财务费用在涨，更主要的是你的劳动力成本在涨，而劳动力成本是不能逆转的，涨工资容易降工资难，而这些都是制造业一定会面临的冲击。甚至包括原材料、能源，包括金属矿产，这些都是没办法控制的。剩下的问题就是制造业能够将这些成本的上涨多大的程度的转移出去。这个我觉得是因各个公司情况的不同而不同。但我感觉很多公司可能没有办法转嫁。特别是充分竞争的行业，或者下游也面临同样问题的行业，因为如果你也涨价，那整个行业链的价值就会受到很大的冲击。所以我觉得制造业因公司而异，但总的来说我们会低配制造业。
另外一个行业是公用事业，我们会尽量回避。特别是电，高速公路等等。这些行业，一方面相对市场还比较便宜，另外这些行业还有一定的增长，不是完全停滞。很多行业也会面临整合。但是应该关注一点，今年发改委发通知要各个行业制止哄抬物价，我觉得这个问题很可笑。猪肉涨价，要严控哄抬猪肉价格行为，猪肉制品的企业也不让他涨价。这就很可笑。这是什么概念呢，我觉得是传递2个信息。第一是通胀可能表现的比我们想象的要严重的多，而且在未来是不可控制的，所以他这么着急出台这些政策。第二是货币政策很难在短期产生效果，所以他只能采取这种行政性的方法，这样的后果是什么呢？就是所有的工业品，他能够控制价格的他都会去控制，包括电、水、煤，公共交通等等。至少在通胀、CPI的压力缓解之前，他都会压制住。比如前段时间媒体报道说要煤电联动，然后电的股票全都涨停；然后第二天跌的企业就表决心了，全国这边发灾那边发洪水，我们不能涨价。这个东西其实肯定会控制住。公用事业股票，短期之内，没什么看点。大不了就是大家都涨的很多了，他跟着涨一下，仅此而已，但幅度不会很大。
制造业，我们现在对他的理解也很困惑。如果其他他板块，地产、金融、钢铁、食品饮料百货都在涨，都涨上天的话，制造业就会显得很便宜，从比价的角度你应该去买他，但这也有问题。如果通胀起来的话，制造业受到的打击会很大。因为，你的土地成本在涨，你的环保成本在涨，如果加息的话你的财务费用在涨，更主要的是你的劳动力成本在涨，而劳动力成本是不能逆转的，涨工资容易降工资难，而这些都是制造业一定会面临的冲击。甚至包括原材料、能源，包括金属矿产，这些都是没办法控制的。剩下的问题就是制造业能够将这些成本的上涨多大的程度的转移出去。这个我觉得是因各个公司情况的不同而不同。但我感觉很多公司可能没有办法转嫁。特别是充分竞争的行业，或者下游也面临同样问题的行业，因为如果你也涨价，那整个行业链的价值就会受到很大的冲击。所以我觉得制造业因公司而异，但总的来说我们会低配制造业。
另外一个行业是公用事业，我们会尽量回避。特别是电，高速公路等等。这些行业，一方面相对市场还比较便宜，另外这些行业还有一定的增长，不是完全停滞。很多行业也会面临整合。但是应该关注一点，今年发改委发通知要各个行业制止哄抬物价，我觉得这个问题很可笑。猪肉涨价，要严控哄抬猪肉价格行为，猪肉制品的企业也不让他涨价。这就很可笑。这是什么概念呢，我觉得是传递2个信息。第一是通胀可能表现的比我们想象的要严重的多，而且在未来是不可控制的，所以他这么着急出台这些政策。第二是货币政策很难在短期产生效果，所以他只能采取这种行政性的方法，这样的后果是什么呢？就是所有的工业品，他能够控制价格的他都会去控制，包括电、水、煤，公共交通等等。至少在通胀、CPI的压力缓解之前，他都会压制住。比如前段时间媒体报道说要煤电联动，然后电的股票全都涨停；然后第二天跌的企业就表决心了，全国这边发灾那边发洪水，我们不能涨价。这个东西其实肯定会控制住。公用事业股票，短期之内，没什么看点。大不了就是大家都涨的很多了，他跟着涨一下，仅此而已，但幅度不会很大。
另外关于CPI的数据，我觉得要关注一点，就是中国秋粮应该不会丰收，就是大家期望4季度秋粮上来的时候CPI能够下来，这个基本不太可能。因为主要的产粮省现在要么发大水，要么发大旱。年底到明年年初，CPI应该下不来，负利率一定会维持，而央行加息2、3次不足于缓解CPI的压力。
所以在下阶段，我们的基金在仓位上，会保持一个中性偏乐观。我们不会太狂热顶到最高，因为市场还是有波动风险的，毕竟到了一个高位，涨的这么多了，而且政治还有些不确定性，大概像一般的股票基金仓位保持在80－85％左右水平。行业方面，地产、金融、钢铁、零售、食品饮料我们还是重配。投资策略方面，07年5月30日之前，我们采用的方式是分散投资自下而上，因为市场到处都是热点，分散投资我们才能充分享受市场此起彼伏的乐趣。自下而上是因为当时市场是以题材股、资产重组股为主，所以我们要自下而上去选择这些股票。到目前的话，我们要自上而下集中投资。因为自下而上的话，我们选不出股票，我们自下而上做模型的话，你不会发现有哪个股票被低估。从市场来看，越来越多的人，包括机构投资者，也都是采用自上而下的方法，就是说我已经不看个股的估值，或者是我只看一部分，我要看一个大的宏观趋势，和一个行业的配置。在这样的情况之下，我们的策略基本是以自上而下为主，自下而上仅仅是一个辅助，在一个行业里去选股。但我们观察下来，其实差距不大。股票要涨的话基本都是一起涨，地产、银行全部涨，可能会有差别，招商涨的多些工行涨的少些，这个部分是通过自下而上去把握。但是三分之二的收益一定是自上而下的。
所以在下阶段，我们的基金在仓位上，会保持一个中性偏乐观。我们不会太狂热顶到最高，因为市场还是有波动风险的，毕竟到了一个高位，涨的这么多了，而且政治还有些不确定性，大概像一般的股票基金仓位保持在80－85％左右水平。行业方面，地产、金融、钢铁、零售、食品饮料我们还是重配。投资策略方面，07年5月30日之前，我们采用的方式是分散投资自下而上，因为市场到处都是热点，分散投资我们才能充分享受市场此起彼伏的乐趣。自下而上是因为当时市场是以题材股、资产重组股为主，所以我们要自下而上去选择这些股票。到目前的话，我们要自上而下集中投资。因为自下而上的话，我们选不出股票，我们自下而上做模型的话，你不会发现有哪个股票被低估。从市场来看，越来越多的人，包括机构投资者，也都是采用自上而下的方法，就是说我已经不看个股的估值，或者是我只看一部分，我要看一个大的宏观趋势，和一个行业的配置。在这样的情况之下，我们的策略基本是以自上而下为主，自下而上仅仅是一个辅助，在一个行业里去选股。但我们观察下来，其实差距不大。股票要涨的话基本都是一起涨，地产、银行全部涨，可能会有差别，招商涨的多些工行涨的少些，这个部分是通过自下而上去把握。但是三分之二的收益一定是自上而下的。
基本上就是这个情况。大家可能会觉得我刚才讲的不像是一个价值投资者，像一个趋势投资者；不像个投资者，像个投机者。但是我们没办法，我们的目的并不是去宣扬什么理念，我们的目的是去帮投资者挣钱。而且，确确实实，不管是在微观的企业层面，比如说在盈利的增长，还是在宏观的政策面，毕竟我们面临很多不确定性。而这些不确定性不完全是负面的，有很多确实也是正面的。比如盈利的增长，从年初大家说的25％左右，到现在调到了55％左右，这就是正面的。未来确实有可能整个市场的增长超出我们的预期，这是一个乐观的方面。另外一个方面就是，这个市场的结构是非常的不均衡，结构不均衡的市场会给我们提供一些不均衡的机会。比如说有些权证，他是折价的，权证的价格加上行权价低于正股的价格。这里很奇怪的是权证的时间价值到哪里去了，没有了。还有一点，权证的交易成本是低的，但权证是折价，为什么呢？因为这个市场是资金推动的。当基金不能玩权证的时候，就有可能出现正股会涨的比权证还高。我想说的一件事情是，作为一个合格的投资者，我们需要认识市场，顺应市场，同时，需要经常给自己提个醒，到该跑的时候要跑。如果固执的坚持自己的一些固定的东西的话，可能会有一些问题。因为，除非什么东西你都看得很清楚，如果你仍然觉得前面仍然会超出预期，在这样的一种状态之下的话，还是顺应市场比较好点。
16日上午盘面观察：受周边股市再度下跌影响，今日股市低开低走，权重股的集体回调，对指数形成较大的负面作用，从板块上看，从开盘时的一片惨绿，到现在的部分板块逐步翻红，外贸、电子信息等板块已开始稳步攀升，显示做多力量在逐渐加强，并未出现空方打压的局面，个股方面，虽然依旧是跌多涨少，总的来看跌幅度不大，而上涨方面已有多只冲击涨停，不乏市场亮点。
操作建议：目前的震荡是一个正常的技术性修正，毕竟前期涨幅过大，特别是工行、中行等权重股前期拉升过大过快，调整压力加大，新的市场热点仍在孕育阶段，现在的震荡整理更有利于指数冲击5000点大关后的健康发展。投资者在目前的行情中，可逢低吸纳优质成长股，对前期涨幅过大的个股还是获利了解为好。
操作建议：目前的震荡是一个正常的技术性修正，毕竟前期涨幅过大，特别是工行、中行等权重股前期拉升过大过快，调整压力加大，新的市场热点仍在孕育阶段，现在的震荡整理更有利于指数冲击5000点大关后的健康发展。投资者在目前的行情中，可逢低吸纳优质成长股，对前期涨幅过大的个股还是获利了解为好。
