首先，25年m7全员表现亮眼，这是都知道的事，彼时市场的逻辑是，资本开支推动云/ai模型发展，ai增长推动营收扩张加速，进而推动估值

因此，如果你仔细研究过去年谷歌微软它们的财报，就会发现，很多原本华尔街很看重的指标都是miss的，但是只要资本开支beat了，市场就会无条件给予宽容，而对于nvda，则会严苛的多

这是因为去年openai和anthropic都在模糊的阶段，华尔街所有人都憧憬ai会带来先进的生意模式，硅谷为迎合华尔街，把capex使劲往上提，因此所有人都相信资本开支会带来倍增的市场和与m7们原业务的协同效果

但是今年不同，agent已经把生意模式端了出来，我翻了下数据，只能说你把指标单拎出来让别人猜，别人八成以为这是个制造业公司，1.需要像制造业一样买原材料（算力）2.和制造业一样需要持续投入（你需要不断投入开发新版本）3.和制造业一样要面临折旧

那么如果端出来是这样的生意模式，华尔街是一定不满意的生意这就导致今年m7表现：
股票年初价格最新价格涨跌幅表现
NVDA188.85192.85 +2.12%微涨
AAPL270.76272.14 +0.51%微涨
GOOGL315.15310.90-1.35%微跌
META650.41639.30 -1.71%微跌
TSLA438.07409.38 -6.55%下跌
AMZN226.50208.56 -7.92%下跌
MSFT471.86389.00 -17.56%领跌
可以看到仅英伟达和苹果为微涨，因为他们一个是卖铲子的人，一个是几乎不投资ai的

今年巨头普遍开支达到了1000亿美元水平，如果维持这个卷的状态，后年要维持capex增速，且不大幅再融资，那么钱哪儿来，有人会说，需求很好，不必担心……但是只要有赢家，钱就足够，那不还是要分出胜负，问题是真分出胜负了，上游会如何，上游现在那么大市值，M7，一个涨，6个跌，市场还能安然无恙？所以纳指一定是承压的

算力的投入越来越多，还要加配套的电力，盈利遥遥无期

目前，北美csp（云服务商）们普遍受挫，实际上就是因为上述的投入产出不匹配论，对于大模型，砸远超制造业的capex，产出的生意却和制造业没什么两样，因此CSP们普遍都在杀估值。
相信各位看到这里就会想，那不管谁获胜，nvda都是收益者，那为什么nvda也在杀估值？
因为AI需求越大（比如视频模型需求旺盛），发展越快，大厂们的财务模型就越差，今年capex没问题意味着今年nvda增长没问题，但是明年肯定降速，除非CSP们集体千亿再融资，但华尔街早就不同去年那般无条件信任了，钱从哪来？

分析到这，我能得出的唯一结论就是除了nvda，CSP谁赢都不影响纳指承压的事实，因此现在撤出纳指投资是正确的（个人思考内容，不做投资建议）

分割线--------------------------------------------------

作为映射，阿里的弱势走势同样印证了上述逻辑链是对所有高capex的CSP的估值压制，而非仅北美CSP厂商。而与此同时，韩国股市市值3.76万亿美元，2025年以来增长了2.2万亿美元，超过法国股市3.69万亿美元。位列世界第九大股票市场。

这是为什么？盘点一下韩国的企业就知道了，三星，SK海力士，行业：存储芯片，消费电子……
清一色的上游，这就是上述逻辑中的另一点，即不管谁赢，ai竞赛带来的算力紧缺是必然的

对于国内的北美链就更扑朔迷离了，所以，如果说去年ai是仅次于有色的兼具逻辑与想象力的风险资产，那今年就是模糊的想象力遭遇瓶颈的问题资产

早就跑了，现在只买有确定未来的股了，少赚就少赚了