格雷厄姆论价值投资——华尔街教父的投资锦囊【贵金属吧】

本杰明·格雷厄姆的继承者们按照他的教导积累了大量财富：
投资于低价位，经营完善，红利可靠的公司；
分散投资于大量的股票和债券；
维护自己的股东权利；
要有耐心，独立思考。
在一个市场操纵兴风作浪的年代，格雷厄姆让世人明白，掌握有关公司过去和现在业绩的可靠信息具有何等的价值。
时间在变、市场在变，但是他的教导对今天的投资者仍是金玉良言。
在《本杰明·格雷厄姆论价值投资》一书中，珍妮特·洛尔不仅刻画了一个形像鲜明的人，还让我们深入了解了格雷厄姆的投资思想。
任何类型的投资者都可以从中学到这个金融天才的理论，就如同当面聆听格雷厄姆的教诲一样。

写一本书介绍本杰明·格雷厄姆这位“价值投资”之父，这个想法由来已久，但是当机会终于来临的时候，却出现了几件意想不到的事。
我从没想到他竟然有如此众多的追随者和挚友。
我还兴奋地了解到，有一个群体遍布各地，他们对格雷厄姆怀有深厚的感情，其中有些人甚至只是在老人的回忆中听说过他的名字而已。

毫不奇怪，格雷厄姆的经历和著作仍然在激励着人们，因为他和今天的投资界人士面对着同样的事情：
巨富的可能、成功的刺激、为别人理财的责任和失败的恐惧，还有这个游戏对智力的挑战。
格雷厄姆的一生不仅仅向今天的从业者传授了股票和债券市场的运行机理（虽然他在这些领域的教导仍然是有效的），他还为这项工作树立了一个道德标准，创造了一种高尚的研究方法。

格雷厄姆已经退隐多年了，但是他的朋友和以前的合伙人仍然在维护着他的名誉。
许多人又继续成为沃伦·巴菲特集团的成员，他们对巴菲特的忠诚和对格雷厄姆的崇拜一样令人难忘。
“你和沃伦说过吗？”
他们总是这样问我，完全没意识到应该用姓来称呼这位奥马哈的投资家。
许多人只有在沃伦同意后才会与我交谈。
幸运的是，沃伦·巴菲特极为友善，让我受益匪浅。

起先，我为自己对写作对象的态度感到担心。
显然，格雷厄姆有一些我并不欣赏的个人品质：
他是个沙文主义者，又喜欢与女人厮混。
作者如何与一个她并不喜欢的人度过一年多的时间呢？
但是，在写作的几年中，我渐渐觉得自己仿佛成了本的家庭中沉默的、无形的一员。
最终，我对他的感觉就像对自己的父亲一样：
我并不总是能理解他和喜欢他做的每一件事，但我仍然深深地关心他。
这个人很有人情味，让人无法不喜欢他。

90年代中期以来，美国证券界掀起了一股回归本杰明·格雷厄姆价值投资观念的热潮。
这一方面是由于以沃伦·巴菲特为代表的价值投资学派在同主流的效率市场理论和其他形形色色依赖艰深数学工具的证券市场理论的竞争中不断发展并取得令人信服的成就，从而用市场成绩本身验证了价值理论的有效性。
另一方面则反映出由于各种新金融工具的引入带来市场风险显著增大，投资者难以控制的负作用。

由于投资者无法跟上金融创新的步伐，他们就不得不转向更加倚靠某种长期的、稳健的和更加一贯的投资策略，以图在混乱的急剧变化的市场中为自己找到一块稳定的立足点。
特别是在由金融天才们（包括诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·默顿在内）操盘的，高度依赖现代金融产品定价理论和种种风险控制模型的长期资本公司等各类对冲基金纷纷遭到惨重损失之后，越来越多的普通投资者开始重新认识格雷厄姆的教导。

“如果证券分析可以算是一种职业，那么这个职业中只有一个教头。
本杰明之所以无可争议地获得了这个地位，是因为在他之前并没有这种职业，而在他之后，人们开始将它视为一种职业了。”
——亚当·史密斯《超级货币》

1968年的股票市场动荡不安。
奥马哈市的投资商沃伦·巴菲特通过他的合伙人公司控制着近1.05亿美元的资金，他正因为无法确定有投资价值的证券而苦恼和担心。
巴菲特合伙人公司在开业以来的12年中，各种基金的年平均回报率是29.5％。
他希望能继续保持这一成绩，以满足投资者们的期望。

“当时的市场情况不好，”纽约的货币经理和巴菲特的老朋友沃尔特·舒勒斯说，“于是沃伦说，我们去找本，问问他该怎么做。”

这个“本”就是本杰明·格雷厄姆。
几十年来，他经营着令人尊敬的格雷厄姆—纽曼投资基金，在哥伦比亚大学开设过金融课程，他写的投资书籍是最成功的。
格雷厄姆是2世纪最有影响的投资思想家和哲学家，他担任过巴菲特和许多美国金融界人士的顾问。
当时，格雷厄姆已经退休了，在法国和加利福尼亚的家中度过自己的时光。

“我当时得知本回到了国内，”巴菲特说，“于是我打电话问他：‘如果我召集几个学生，您会和我们见面吗？’
他说：‘当然可以。’于是我又给10个或11个人打了电话，每个人都说：‘好的。’”
会见的日期定在1968年1月26日。

随别人下注的投资者
巴菲特说：“他让我们做了个小测验，是一些是非判断题。
我们都是些聪明的家伙。他事先说明，20个问题中一半是对的，一半是错的。
大多数人都不能做对10个，但如果我们全选对或全选错，却可以做对10个。”
这些简单的历史题是格雷厄姆自己设计的。
其目的在于说明，聪明的人控制着这场游戏。
1968年，虚假报告到处都是。
你或许认为自己跟在别人后面会有利可图，但是“（这个测验）就是要说明，如果你想玩别人的游戏，并没这么简单。”
“我记得罗伊·托利斯当时的得分最高。”
巴菲特笑着说，“我们都很开心，并决定继续下去。”

在格雷厄姆的教导下，这群优秀的货币经理们开始理解了价值投资的基本原理，即选择有价证券时应把注意力集中在与公司财务状况及其未来的潜在收益有关的资料上。
价值投资者基本上不考虑单个股票的价格周期或整个市场的运动。
市场周期对他们没什么影响，只不过在高价位时更难发现便宜的股票，而在低价位时这种股票很多罢了。
格雷厄姆发展了套期保值的技巧、发现了套利时机，但是即使他在这些复杂领域中的活动也是建立在这样的基础上的：知道在什么价位买卖股票。

1984年，沃伦·巴菲特在哥伦比亚大学发表了一篇著名的演讲，题为《格雷厄姆和多德斯维尔的超级投资者们》。
在那次演讲中他介绍了格雷厄姆理论的巨大成就。
巴菲特驳斥了所谓的“有效市场”或“随机行走”理论，这种理论认为人们完全了解市场信息，因此没有哪个投资者会处于更有利的地位。
他指出，格雷厄姆的学生们的历史记录已经证明：市场障碍足以让一个聪明而有事业心的投资者比常人更出色。
巴菲特的一群人——“超级投资者”——一直使他们的资金年回报率保持在20％以上。
“这些成功的投资者有一个共同的智力领袖——本·格雷厄姆。”

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