标题：隧道股份2015年年报点评:PPP项目加速推进 国企改革助力发展
发布日期：2016-04-18 10:22:07
内容： 投资要点： 公司 2015 年收入增速5.4%，利润增速6.2%，略高于我们的预期。2015 年公司实现营业收入268 亿元，同比增长5.4%；实现归属于上市公司股东净利润14.81 亿元，同比增长6.24%，其中四季度单季收入107.5 亿，同比增长14.4%，单季净利润5.46 亿，同比增长19.3%；与前三季0.2%的收入增长，0.14%的利润下滑相比，公司2015Q4 收入利润大幅增加使得全年利润出现6.2%的增长。 公司各版块之间收入增速相对稳定，运营类业务取得15.25%增长显示公司投资业务取得较好的经营成果。公司施工业务实现收入241.9 亿，其营收占比90.7%，收入较2014 年同比增长5.98%；设计业务实现收入15.5 亿，同比增长3.57%；运营类业务贡献收入3.9 亿，同比增长15.3%；机械加工和制造实现收入1.7 亿，同比增长12.3%。 毛利率、净利率提升致使公司ROIC 提升0.13 个百分点。公司2015 年综合毛利率12.82%，虽然直接人工费用、劳务分包成本提升致使公司施工业务毛利率出现0.75个百分点下滑，但在设计业务、运营业务、机械制造业务毛利率提升的带动下，公司综合毛利率较2014 年提升0.25 个百分点。员工薪酬提升、研发费用增加导致期间费用率较2014 年提升了1.44 个百分点，但按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款减少37 亿致使资产减值损失/营业收入下降0.38 个百分点，公司净利率提升0.05 个百分点。 公司经营性现金流净额14.88 亿元，虽然较2014 年少流入 21.19 亿元，但是公司收现比99.6%，现金回款仍然处于行业较高水平。2015 年公司销售商品、提供劳务收到的现金26.7 亿，基本与去年持平；支付给职工现金、研发费用及投标保证金、安全抵押金增加致使现金支出增加，公司经营性现金流净额出现下滑。2015年公司收现比为99.6%，较2014 年下降6.5 个百分点，但现金回款仍然处于行业较高水平。 新签订单趋势良好，助力公司未来业绩增长。2015 年公司新签订单合同总额约344.35 亿元，较2014 年增加12.72%，其中地下业务138.27 亿元，同比下滑13.8%；地上业务206.08 亿元，同比增长42.1%，新签订单助力未来业绩增长。 1）重点发展PPP，努力打造成为城市基础设施建设运营综合服务商。公司将PPP项目投资经营模式作为企业发展战略的重点，2016 年连续中标多个PPP 模式投资项目，其中包括项目总额86.3 亿元的杭绍台高速公路(台州段) 以及25.8 亿元的浙江省铁路杭州南站综合交通枢纽东西广场工程PPP 项目。未来公司将利用自身品牌优势，抓住城市地下综合管廊、海绵城市等机遇，努力打造成为城市基础设施建设运营综合服务商。2）国企改革加速，公司有望充分受益。国有企业员工持股顶层设计有望加速出台。隧道股份报告期完成董事会换届，集团和上市公司的资产和管理层问题理顺，今年改革有望加速推进，在股权激励、引入战略投资者等方面有望取得实质性突破。 维持盈利预测，维持“增持”评级：我们预计公司16-18 年净利润分别为16.98亿/19.65 亿/23.17 亿，对应增速为15%/16%/18%，PE 为18X/16X/13X，维持增持评级。
发布日期：2016-04-18 10:22:07
内容： 投资要点： 公司 2015 年收入增速5.4%，利润增速6.2%，略高于我们的预期。2015 年公司实现营业收入268 亿元，同比增长5.4%；实现归属于上市公司股东净利润14.81 亿元，同比增长6.24%，其中四季度单季收入107.5 亿，同比增长14.4%，单季净利润5.46 亿，同比增长19.3%；与前三季0.2%的收入增长，0.14%的利润下滑相比，公司2015Q4 收入利润大幅增加使得全年利润出现6.2%的增长。 公司各版块之间收入增速相对稳定，运营类业务取得15.25%增长显示公司投资业务取得较好的经营成果。公司施工业务实现收入241.9 亿，其营收占比90.7%，收入较2014 年同比增长5.98%；设计业务实现收入15.5 亿，同比增长3.57%；运营类业务贡献收入3.9 亿，同比增长15.3%；机械加工和制造实现收入1.7 亿，同比增长12.3%。 毛利率、净利率提升致使公司ROIC 提升0.13 个百分点。公司2015 年综合毛利率12.82%，虽然直接人工费用、劳务分包成本提升致使公司施工业务毛利率出现0.75个百分点下滑，但在设计业务、运营业务、机械制造业务毛利率提升的带动下，公司综合毛利率较2014 年提升0.25 个百分点。员工薪酬提升、研发费用增加导致期间费用率较2014 年提升了1.44 个百分点，但按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款减少37 亿致使资产减值损失/营业收入下降0.38 个百分点，公司净利率提升0.05 个百分点。 公司经营性现金流净额14.88 亿元，虽然较2014 年少流入 21.19 亿元，但是公司收现比99.6%，现金回款仍然处于行业较高水平。2015 年公司销售商品、提供劳务收到的现金26.7 亿，基本与去年持平；支付给职工现金、研发费用及投标保证金、安全抵押金增加致使现金支出增加，公司经营性现金流净额出现下滑。2015年公司收现比为99.6%，较2014 年下降6.5 个百分点，但现金回款仍然处于行业较高水平。 新签订单趋势良好，助力公司未来业绩增长。2015 年公司新签订单合同总额约344.35 亿元，较2014 年增加12.72%，其中地下业务138.27 亿元，同比下滑13.8%；地上业务206.08 亿元，同比增长42.1%，新签订单助力未来业绩增长。 1）重点发展PPP，努力打造成为城市基础设施建设运营综合服务商。公司将PPP项目投资经营模式作为企业发展战略的重点，2016 年连续中标多个PPP 模式投资项目，其中包括项目总额86.3 亿元的杭绍台高速公路(台州段) 以及25.8 亿元的浙江省铁路杭州南站综合交通枢纽东西广场工程PPP 项目。未来公司将利用自身品牌优势，抓住城市地下综合管廊、海绵城市等机遇，努力打造成为城市基础设施建设运营综合服务商。2）国企改革加速，公司有望充分受益。国有企业员工持股顶层设计有望加速出台。隧道股份报告期完成董事会换届，集团和上市公司的资产和管理层问题理顺，今年改革有望加速推进，在股权激励、引入战略投资者等方面有望取得实质性突破。 维持盈利预测，维持“增持”评级：我们预计公司16-18 年净利润分别为16.98亿/19.65 亿/23.17 亿，对应增速为15%/16%/18%，PE 为18X/16X/13X，维持增持评级。
