标题：金河生物2015年年报点评：关注成本下降、外延扩张、大订单等弹性空间！
发布日期：2016-04-18 8:03:11
内容： 公司公布2015 年年报，符合预期：报告期内，公司实现收入12.5 亿元，同比增长48.9%；实现净利润1.05 亿元，同比增长35.54%，每股收益0.48 元。符合预期。利润分配预案：拟以目前股本为基数向全体股东每10 股派发现金红利2 元，以资本公积向全体股东每10 股转增15 股。收入增长的主要原因得益于兽药&饲料添加剂销量的增长，尤其是子公司法马威在海外业务拓展的贡献：公司国内销售业务收入增速11.5%；海外销售收入增速73.02%。此外，污水处理业务首先收入1278 万元，同比增长682%也贡献了一小部分增长。 2016 迎来新局面，公司此前公布一季报预告：预计报告期内净利润比上年同期增长110% -150%。公司16-17 年增长逻辑清晰，业绩弹性大。增长和弹性空间主要来源于： 增长逻辑1：海外放量。金河生物通过子公司法马威在北美地区的布局持续放量，法马威此前收购的潘菲尔德原本为竞争对手浦城正大在北美经销兽用金霉素，被收购后发生转变，使金河的产品在北美挤占对手市场份额。公司金霉素产能5.3 万吨没有增长，但转变来源于：1）海外销售毛利更高，公司倾向于销往海外；2）潘菲尔德帮忙代销公司其他兽药产品。因此，我们预计一季度北美销量增速同比在50-60%以上，国内增长5-10%，全年看，北美销量增速也将稳定在40-50%以上的水平。 增长逻辑2：成本下降明显，公司采购玉米原料加工成玉米淀粉（1kg 玉米出0.66kg 淀粉），1.33kg 玉米淀粉产1kg 金霉素，玉米淀粉占公司兽用金霉素成本的40%，玉米占金霉素成本在30%以上。玉米采购价格一季度下跌16-20%，合算2 吨左右玉米出1 吨金霉素，一季度成本降幅在800-1000 元/吨（约从8600 元到7700 元左右）。成为业绩增长的最重要组成部分。此前，我们上修盈利预测5000 万元的依据之一，就是5 万吨金霉素，用10 吨玉米，一吨玉米节约500 元，盈利增厚5000 元。 弹性空间1：环保方面，公司于2014 年成立内蒙古金河环保科技有限公司。主营生物（医药、发酵）类企业的污水处理，注册资金1000 万。其中，公司持股占比67%，技术团队持股33%。2014 年，全国化工及制药行业工业污水排放量约 35 亿吨/年，按污 水处理费用经验值20元/吨计算，目前化工及医药制药行业污水处理的市场空间约有700 亿元。再加上现有化工及医药制药行业污水处理设施进行升级改造投资，市场空间广阔。金河环保为客户提供技术研发、工艺设计、工程建设、系统运营一揽子整体解决方案，已建成日处理水量8000-10000吨，采用拥有自主知识产权的"JAOO"工艺+"耦合沉淀"工艺， 其中JAOO 工艺已成功用于煤化行业、制药行业、氨基酸行业、石化等行业。工艺上具有高效脱碳、脱氮、节碱等显著特点；运行上具有出水氨氮低，总氮去除率高、系统耐冲击，稳 定性强，可操作性好的特点。耦合沉淀工艺具有COD 去除率高、 脱色效果好、药剂费用低等特点。未来环保公司业务发展空间巨大。公司已承接金宇、中牧等公司在内蒙厂区的污水处理项目。产能仍在扩建，预计明年的处理量是今年的两倍。公司污水处理业务积极拓展客户资源争取获得千万元、亿元订单。后续在战略上可能与相关企业成立合资公司的形式更有利于推广业务。 弹性空间2：疫苗方面，杭州荐量再进行设备、工艺升级和品种储备，大量的业绩贡献还没到时候。但会通过外延扩张加速进程。 弹性空间3：此外，目前兽用金霉素处于金河生物+浦城正大寡头垄断格局，两者市占率达到90%，后期产品效仿维生素提价动力较强，有望使业绩持续大超预期！ 维持增持评级！暂不考虑提价因素我们预计2016-2018 年公司业绩分别为2.0/2.6/3.25 亿元，每股收益0.79/1.02/1.28 元（盈利预测未调整），对应市盈率31/24/19 倍，考虑到污水处理业务和海外兽药销售可能超预期，我们维持增持评级！__
发布日期：2016-04-18 8:03:11
内容： 公司公布2015 年年报，符合预期：报告期内，公司实现收入12.5 亿元，同比增长48.9%；实现净利润1.05 亿元，同比增长35.54%，每股收益0.48 元。符合预期。利润分配预案：拟以目前股本为基数向全体股东每10 股派发现金红利2 元，以资本公积向全体股东每10 股转增15 股。收入增长的主要原因得益于兽药&饲料添加剂销量的增长，尤其是子公司法马威在海外业务拓展的贡献：公司国内销售业务收入增速11.5%；海外销售收入增速73.02%。此外，污水处理业务首先收入1278 万元，同比增长682%也贡献了一小部分增长。 2016 迎来新局面，公司此前公布一季报预告：预计报告期内净利润比上年同期增长110% -150%。公司16-17 年增长逻辑清晰，业绩弹性大。增长和弹性空间主要来源于： 增长逻辑1：海外放量。金河生物通过子公司法马威在北美地区的布局持续放量，法马威此前收购的潘菲尔德原本为竞争对手浦城正大在北美经销兽用金霉素，被收购后发生转变，使金河的产品在北美挤占对手市场份额。公司金霉素产能5.3 万吨没有增长，但转变来源于：1）海外销售毛利更高，公司倾向于销往海外；2）潘菲尔德帮忙代销公司其他兽药产品。因此，我们预计一季度北美销量增速同比在50-60%以上，国内增长5-10%，全年看，北美销量增速也将稳定在40-50%以上的水平。 增长逻辑2：成本下降明显，公司采购玉米原料加工成玉米淀粉（1kg 玉米出0.66kg 淀粉），1.33kg 玉米淀粉产1kg 金霉素，玉米淀粉占公司兽用金霉素成本的40%，玉米占金霉素成本在30%以上。玉米采购价格一季度下跌16-20%，合算2 吨左右玉米出1 吨金霉素，一季度成本降幅在800-1000 元/吨（约从8600 元到7700 元左右）。成为业绩增长的最重要组成部分。此前，我们上修盈利预测5000 万元的依据之一，就是5 万吨金霉素，用10 吨玉米，一吨玉米节约500 元，盈利增厚5000 元。 弹性空间1：环保方面，公司于2014 年成立内蒙古金河环保科技有限公司。主营生物（医药、发酵）类企业的污水处理，注册资金1000 万。其中，公司持股占比67%，技术团队持股33%。2014 年，全国化工及制药行业工业污水排放量约 35 亿吨/年，按污 水处理费用经验值20元/吨计算，目前化工及医药制药行业污水处理的市场空间约有700 亿元。再加上现有化工及医药制药行业污水处理设施进行升级改造投资，市场空间广阔。金河环保为客户提供技术研发、工艺设计、工程建设、系统运营一揽子整体解决方案，已建成日处理水量8000-10000吨，采用拥有自主知识产权的"JAOO"工艺+"耦合沉淀"工艺， 其中JAOO 工艺已成功用于煤化行业、制药行业、氨基酸行业、石化等行业。工艺上具有高效脱碳、脱氮、节碱等显著特点；运行上具有出水氨氮低，总氮去除率高、系统耐冲击，稳 定性强，可操作性好的特点。耦合沉淀工艺具有COD 去除率高、 脱色效果好、药剂费用低等特点。未来环保公司业务发展空间巨大。公司已承接金宇、中牧等公司在内蒙厂区的污水处理项目。产能仍在扩建，预计明年的处理量是今年的两倍。公司污水处理业务积极拓展客户资源争取获得千万元、亿元订单。后续在战略上可能与相关企业成立合资公司的形式更有利于推广业务。 弹性空间2：疫苗方面，杭州荐量再进行设备、工艺升级和品种储备，大量的业绩贡献还没到时候。但会通过外延扩张加速进程。 弹性空间3：此外，目前兽用金霉素处于金河生物+浦城正大寡头垄断格局，两者市占率达到90%，后期产品效仿维生素提价动力较强，有望使业绩持续大超预期！ 维持增持评级！暂不考虑提价因素我们预计2016-2018 年公司业绩分别为2.0/2.6/3.25 亿元，每股收益0.79/1.02/1.28 元（盈利预测未调整），对应市盈率31/24/19 倍，考虑到污水处理业务和海外兽药销售可能超预期，我们维持增持评级！__
