标题：恒瑞医药(600276)2015年年报点评:创新步入全球化时代 "引进来+走出去"战略引领国际化巨头雏形显现
来源：银河证券 作者：李平祝\张金洋 发布日期：2016-04-14 10:51:44
内容： 我们的分析与判断 （一）整体业绩符合预期，国际化拉动业绩高速增长，创新药强势放量 公司整体业绩表现符合预期，业绩实现高速增长，主要原因有：1）获得PD-1 单抗项目里程碑付款2500 万美元；2）环磷酰胺等制剂出口品种海外放量，尤其是环磷酰胺；3）创新药阿帕替尼、艾瑞昔布强势放量；4）原有业务持续稳定增长。 分地域来看，公司国内部分实现收入87.86 亿元，同比增长18.84%，在当下的行业大背景下实为不易。国外部分实现收入3.56 亿元，同比增长592.55%，主要是以环磷酰胺为主的一系列制剂出口产品销售放量所致。 产品线来看，肿瘤、麻醉、造影仍是公司支柱产品线，贡献绝大部分增长。公司肿瘤产品线实现27.83%的增长，占整体销售比例已经下降到41%左右（其中国内35.41 亿，同比增长18.03%，阿帕替尼强势放量贡献了部分增量，估计阿帕替尼2015 年实现销售收入小3 亿，公司肿瘤部分国外销售3.02 亿）；手术麻醉产品线实现20.28%增长，收入为25.24亿元；造影产品线实现33.48%增长，收入为10.06 亿元；心血管实现收入3.05 亿，同比增长3.77%；消炎类产品实现收入3.26 亿元，同比增长6.37%。分产品来看，右美销售量实现38.44%增长，钠钾钙镁销售量实现14.22%增长，阿曲库铵销售量实现17.84%增长，多西他赛销售量实现5.13%增长，七氟烷销售量实现27.32%增长，碘佛醇销售量实现15.08%增长。均实现了较好增长。 展望2016 年，公司国内业务仍有望保持稳定增长，制剂出口仍有望持续贡献增量，创新药阿帕替尼、艾瑞昔布持续放量，公司在20 多亿利润体量下，全年仍有望实现高速增长。 （二）创新持续推进，步入收获期后，向全球化创新发展 公司的创新能力在国内医药行业是毋庸置疑的龙头，但在国际上尚无明确评判标准，直到PD-1 单抗项目海外权益转让给Incyte 的出现，标志着恒瑞的研发能力得到了美国热门创新研发公司的认可，也说明恒瑞的研发能力是与国际先进水平接轨的。至此，恒瑞的创业亦进入到了全球化创新发展新时代。 公司持续在研发上大手笔投入，2015 年研发投入达8.92 亿元，同比增长36.76%，占营收比例为9.57%，在国内医药企业中非常罕见。近两年已经步入收获期，艾瑞昔布和阿帕替尼已经获批放量。19K 有望在今年下半年上市。储备品种中，吡咯替尼已经处于II 期临床，PD-1已经处于I 期临床，超长效胰岛素INS061 注射液、SHR-1314 注射液、注射用SHR-A1201 已处于申报临床状态，SHR-1316 正在进行临床前研究。多个重磅品种有望借势发力，潜力增长点颇多。 （三）国际化已经进入收获期，“引进来+走出去”战略引领国际化巨头雏形显现 2015 年，公司国际化战略已经进入到收获期，以环磷酰胺为主的一系列制剂出口品种在海外快速放量，为公司整体业绩提供较大弹性。公司后续已经形成系列产品线，后续有望持续发力，同时不排除另一个环磷酰胺量级属性的品种初现。 在走出去方面，公司加大海外仿制药国际化力度，报告期内，注射用伊立替康通过日本认证，吸入用七氟烷通过美国FDA 认证。除欧美市场外，还拓展了其他海外市场；还与海外领先药企合作，与Sandoz 等公司进一步深化合作并拓展产品线，持续快速让走出去的品种快速放量；另外，公司将自有自主知识产权的PD-1 单抗许可给美国Incyte 公司在国外开发销售，并获得里程碑付款，实现了不仅仿制药能走出去，创新药一样能走出去的重大突破。 在引进来方面，公司引进美国Tesaro 公司用于肿瘤辅助治疗的止吐专利药Rolapitant，丰富了产品线同时，并强化创新合作。 我们认为，在“引进来+走出去”的大战略推动引领下，恒瑞这个潜在国际化巨头雏形已现，只待来日腾飞。 盈利预测与投资建议 预计16-18 年EPS 分别为1.40、1.74、2.13 元，对应PE 为34、27、22 倍。我们认为公司国内业务平稳增长，符合预期，国际化拉动业绩高速增长，势能明显。经过多年的积累，公司制剂出口已经形成丰富且强大的产品集群，已经开始大步前行，公司创新药也已经进入到收获期，继阿帕替尼后未来多个重磅品种有望接力发力，创新亦进入到了全球化阶段，实力已经与国际接轨。我们认为创新和国际化将成为驱动公司未来发展的两大重要驱动力，驱动公司未来高速成长，公司在两大战略的驱动下国际医药巨头雏形初现，有望成长为医药国际巨头，我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示 招标降价；创新药研发上市进程低于预期；制剂出口认证进程低于预期。
来源：银河证券 作者：李平祝\张金洋 发布日期：2016-04-14 10:51:44
内容： 我们的分析与判断 （一）整体业绩符合预期，国际化拉动业绩高速增长，创新药强势放量 公司整体业绩表现符合预期，业绩实现高速增长，主要原因有：1）获得PD-1 单抗项目里程碑付款2500 万美元；2）环磷酰胺等制剂出口品种海外放量，尤其是环磷酰胺；3）创新药阿帕替尼、艾瑞昔布强势放量；4）原有业务持续稳定增长。 分地域来看，公司国内部分实现收入87.86 亿元，同比增长18.84%，在当下的行业大背景下实为不易。国外部分实现收入3.56 亿元，同比增长592.55%，主要是以环磷酰胺为主的一系列制剂出口产品销售放量所致。 产品线来看，肿瘤、麻醉、造影仍是公司支柱产品线，贡献绝大部分增长。公司肿瘤产品线实现27.83%的增长，占整体销售比例已经下降到41%左右（其中国内35.41 亿，同比增长18.03%，阿帕替尼强势放量贡献了部分增量，估计阿帕替尼2015 年实现销售收入小3 亿，公司肿瘤部分国外销售3.02 亿）；手术麻醉产品线实现20.28%增长，收入为25.24亿元；造影产品线实现33.48%增长，收入为10.06 亿元；心血管实现收入3.05 亿，同比增长3.77%；消炎类产品实现收入3.26 亿元，同比增长6.37%。分产品来看，右美销售量实现38.44%增长，钠钾钙镁销售量实现14.22%增长，阿曲库铵销售量实现17.84%增长，多西他赛销售量实现5.13%增长，七氟烷销售量实现27.32%增长，碘佛醇销售量实现15.08%增长。均实现了较好增长。 展望2016 年，公司国内业务仍有望保持稳定增长，制剂出口仍有望持续贡献增量，创新药阿帕替尼、艾瑞昔布持续放量，公司在20 多亿利润体量下，全年仍有望实现高速增长。 （二）创新持续推进，步入收获期后，向全球化创新发展 公司的创新能力在国内医药行业是毋庸置疑的龙头，但在国际上尚无明确评判标准，直到PD-1 单抗项目海外权益转让给Incyte 的出现，标志着恒瑞的研发能力得到了美国热门创新研发公司的认可，也说明恒瑞的研发能力是与国际先进水平接轨的。至此，恒瑞的创业亦进入到了全球化创新发展新时代。 公司持续在研发上大手笔投入，2015 年研发投入达8.92 亿元，同比增长36.76%，占营收比例为9.57%，在国内医药企业中非常罕见。近两年已经步入收获期，艾瑞昔布和阿帕替尼已经获批放量。19K 有望在今年下半年上市。储备品种中，吡咯替尼已经处于II 期临床，PD-1已经处于I 期临床，超长效胰岛素INS061 注射液、SHR-1314 注射液、注射用SHR-A1201 已处于申报临床状态，SHR-1316 正在进行临床前研究。多个重磅品种有望借势发力，潜力增长点颇多。 （三）国际化已经进入收获期，“引进来+走出去”战略引领国际化巨头雏形显现 2015 年，公司国际化战略已经进入到收获期，以环磷酰胺为主的一系列制剂出口品种在海外快速放量，为公司整体业绩提供较大弹性。公司后续已经形成系列产品线，后续有望持续发力，同时不排除另一个环磷酰胺量级属性的品种初现。 在走出去方面，公司加大海外仿制药国际化力度，报告期内，注射用伊立替康通过日本认证，吸入用七氟烷通过美国FDA 认证。除欧美市场外，还拓展了其他海外市场；还与海外领先药企合作，与Sandoz 等公司进一步深化合作并拓展产品线，持续快速让走出去的品种快速放量；另外，公司将自有自主知识产权的PD-1 单抗许可给美国Incyte 公司在国外开发销售，并获得里程碑付款，实现了不仅仿制药能走出去，创新药一样能走出去的重大突破。 在引进来方面，公司引进美国Tesaro 公司用于肿瘤辅助治疗的止吐专利药Rolapitant，丰富了产品线同时，并强化创新合作。 我们认为，在“引进来+走出去”的大战略推动引领下，恒瑞这个潜在国际化巨头雏形已现，只待来日腾飞。 盈利预测与投资建议 预计16-18 年EPS 分别为1.40、1.74、2.13 元，对应PE 为34、27、22 倍。我们认为公司国内业务平稳增长，符合预期，国际化拉动业绩高速增长，势能明显。经过多年的积累，公司制剂出口已经形成丰富且强大的产品集群，已经开始大步前行，公司创新药也已经进入到收获期，继阿帕替尼后未来多个重磅品种有望接力发力，创新亦进入到了全球化阶段，实力已经与国际接轨。我们认为创新和国际化将成为驱动公司未来发展的两大重要驱动力，驱动公司未来高速成长，公司在两大战略的驱动下国际医药巨头雏形初现，有望成长为医药国际巨头，我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示 招标降价；创新药研发上市进程低于预期；制剂出口认证进程低于预期。
