标题：天邦股份2015年年报点评：养殖带来高弹性 定增拓产奠定长期发展基础
发布日期：2016-04-13 8:12:23
内容： 我们的分析和判断： 1、受益养殖景气复苏，业绩同比大幅增长。 1）养殖板块：受益猪价上涨，净利大幅增长。公司销售生猪41.48 万头，养殖子公司艾格菲实现约6000 万净利润。2）生物制品板块：市场苗比例提高，净利同比增约20%。实现销售收入1.51 亿元，同比去年1.55 亿元减少了2.23%，贡献净利润3589.03 万元，较上年同期增加22.07%；主要原因为公司调整动物疫苗产品结构，市场化猪苗销售同比增幅28.5%。 3）饲料板块：发展稳健。水产、畜禽饲料销量为37.93万吨，同比减少0.32%，其中水产饲料销量12.72 万吨，同比减少16.78%；畜禽饲料销量25.21 万吨，同比增加10.73%。4）战略聚焦，转让“草原天邦”等股权，贡献投资收益约5000 万。 2、2016 年多项业务有望全面开花，持续高增长可期。 1）养殖板块：存栏量提升叠加成本下降，将充分受益猪价上涨。近年来，公司积极布局、探索养殖业务，包括2013 年收购美国纳斯达克上市公司艾格菲实业（Agfeed Industries）旗下中国业务，2014 年战略投资全球领先种猪育种公司Choice Genetics SAS，公司无论在种猪育种还是育肥技术上均已储备丰富。经过2015 年战略调整，公司未来将聚焦养殖产业链，预计“公司+家庭农场”模式将加速推进，16 年出栏量将大幅提升。同时此次定增拓建产能，规划总产能（头/年）约158 万头，将奠定公司长期增长基础。 2）疫苗板块：养殖景气传导，疫苗业务有望延续高增长。公司圆环产品品质市场领先，而目前免疫覆盖率不到20%，在养殖高盈利背景下，免疫率有望加速提升，圆环疫苗有望保持持续高增长。同时公司伪狂犬、猪流行性腹泻、禽用疫苗等新产品推进顺利，将成为公司疫苗业务的新增长点。 3）饲料板块：稳健发展，存栏量提升将提升猪料销量。公司饲料业务以特种水饲料和猪料为主，饲料业务较为稳定，现金流良好，保障公司发展基础。随着养殖户加大补栏，预计将带动猪料需求，饲料业务有望稳健提升。 3、合资设立产业基金，外延扩张有望加速。公司一方面内生加速布局养殖产业链，一方面成立产业基金，为上市公司储备优质标的，有利公司打破发展天花板，实现外延增长。 盈利预测及投资建议：我们预计16-18 年归属于母公司股东净利润分别为2.8/4.2/5.4 亿。公司养殖业务将迎来反转，疫苗业务有望保持高速增长。我们给予“买入-A”评级。目标价32 元。 风险提示：猪价上涨不达预期；
发布日期：2016-04-13 8:12:23
内容： 我们的分析和判断： 1、受益养殖景气复苏，业绩同比大幅增长。 1）养殖板块：受益猪价上涨，净利大幅增长。公司销售生猪41.48 万头，养殖子公司艾格菲实现约6000 万净利润。2）生物制品板块：市场苗比例提高，净利同比增约20%。实现销售收入1.51 亿元，同比去年1.55 亿元减少了2.23%，贡献净利润3589.03 万元，较上年同期增加22.07%；主要原因为公司调整动物疫苗产品结构，市场化猪苗销售同比增幅28.5%。 3）饲料板块：发展稳健。水产、畜禽饲料销量为37.93万吨，同比减少0.32%，其中水产饲料销量12.72 万吨，同比减少16.78%；畜禽饲料销量25.21 万吨，同比增加10.73%。4）战略聚焦，转让“草原天邦”等股权，贡献投资收益约5000 万。 2、2016 年多项业务有望全面开花，持续高增长可期。 1）养殖板块：存栏量提升叠加成本下降，将充分受益猪价上涨。近年来，公司积极布局、探索养殖业务，包括2013 年收购美国纳斯达克上市公司艾格菲实业（Agfeed Industries）旗下中国业务，2014 年战略投资全球领先种猪育种公司Choice Genetics SAS，公司无论在种猪育种还是育肥技术上均已储备丰富。经过2015 年战略调整，公司未来将聚焦养殖产业链，预计“公司+家庭农场”模式将加速推进，16 年出栏量将大幅提升。同时此次定增拓建产能，规划总产能（头/年）约158 万头，将奠定公司长期增长基础。 2）疫苗板块：养殖景气传导，疫苗业务有望延续高增长。公司圆环产品品质市场领先，而目前免疫覆盖率不到20%，在养殖高盈利背景下，免疫率有望加速提升，圆环疫苗有望保持持续高增长。同时公司伪狂犬、猪流行性腹泻、禽用疫苗等新产品推进顺利，将成为公司疫苗业务的新增长点。 3）饲料板块：稳健发展，存栏量提升将提升猪料销量。公司饲料业务以特种水饲料和猪料为主，饲料业务较为稳定，现金流良好，保障公司发展基础。随着养殖户加大补栏，预计将带动猪料需求，饲料业务有望稳健提升。 3、合资设立产业基金，外延扩张有望加速。公司一方面内生加速布局养殖产业链，一方面成立产业基金，为上市公司储备优质标的，有利公司打破发展天花板，实现外延增长。 盈利预测及投资建议：我们预计16-18 年归属于母公司股东净利润分别为2.8/4.2/5.4 亿。公司养殖业务将迎来反转，疫苗业务有望保持高速增长。我们给予“买入-A”评级。目标价32 元。 风险提示：猪价上涨不达预期；
