标题：福斯特EVA膜龙头企业 布局电子电路材料
发布日期：2016-04-12 16:28:24
内容： 投资要点： 1. 光伏封装材料业务快速增长。公司是EVA 胶膜全球最大生产企业，2015 年产能3.3 亿平方米，实际产量达到3.8 亿平方米，销量3.7 亿平方米，同比增长43%；背板生产量1825 万平方米，销量1704 万平方米，同比增长76%，进入全国前三。预计2016 年EVA 胶膜的产销将超过4 亿平方米，背板产销在3000-3500 万平方米，维持高增速。 2. 布局电子电路材料，未来多样化发展。为了打破单一光伏业务的局限，公司在自有技术的基础上积极布局多项新材料项目，包括1）江山福斯特20MWp 农（林）光互补光伏电站项目，2016 年即可实现并网发电；2）年产2.16 亿平方米感光干膜项目，建设期5 年，2016 年底实现小量销售；3）年产400 万平方米单面柔性覆铜板（FCCL）项目，建设期3 年，2016 年底实现小量销售；4）年产500 万平方米铝塑复合膜项目；5）年产1000 吨有机硅封装材料项目。其中光伏电站项目主要是缓解应收账款的压力，公司的愿景始终是做好材料，光伏电站项目建设完成后考虑出售；寄予厚望的项目是感光干膜和FCCL项目，感光干膜的市场规模在50-60 亿，FCCL 市场规模在30 亿左右，目前全球市场份额都掌握在日本、台湾等企业手中，电子电路材料是公司未来的重点产品，公司未来的规划是降低光伏封装材料在营收中的份额到50%以下。 估值和投资建议： 福斯特在光伏封装材料领域耕耘多年，其中EVA 胶膜2015 年的销量为3.7 亿平方米左右，全球市场占有率超过45%，位列全球第一，今年产能将达到4 亿平方米左右；背板2015 年销量1705 万平方米，进入全国前三，今年产能将达到3500 万平方米左右。EVA 胶膜是公司的主要产品，占营收的87.7%，毛利率为33.84%。公司管理层都是技术出身，给公司的定下的目标是做好材料，因此一直坚持产品的创新，走差异化产品路线，新产品面市后将低端的差异化产品（如抗PID 型EVA）定价维持在普通产品的价位，这样既维持了技术领先，又能保持客户黏性。 为了多样化发展，未来将光伏封装材料降低到营收50%以下，公司建设了多个新材料项目，其中寄予厚望的是电子电路材料——感光干膜和FCCL，将成为未来2-3 年公司的重点产品，预计在2017 年提供业绩。预计公司2016-2018 年EPS 为2.12，2.65，3.4，给予增持评级。 风险提示：1. 光伏产业发展低于预期；2. 应收账款风险；3. 新项目开展不如预期。
发布日期：2016-04-12 16:28:24
内容： 投资要点： 1. 光伏封装材料业务快速增长。公司是EVA 胶膜全球最大生产企业，2015 年产能3.3 亿平方米，实际产量达到3.8 亿平方米，销量3.7 亿平方米，同比增长43%；背板生产量1825 万平方米，销量1704 万平方米，同比增长76%，进入全国前三。预计2016 年EVA 胶膜的产销将超过4 亿平方米，背板产销在3000-3500 万平方米，维持高增速。 2. 布局电子电路材料，未来多样化发展。为了打破单一光伏业务的局限，公司在自有技术的基础上积极布局多项新材料项目，包括1）江山福斯特20MWp 农（林）光互补光伏电站项目，2016 年即可实现并网发电；2）年产2.16 亿平方米感光干膜项目，建设期5 年，2016 年底实现小量销售；3）年产400 万平方米单面柔性覆铜板（FCCL）项目，建设期3 年，2016 年底实现小量销售；4）年产500 万平方米铝塑复合膜项目；5）年产1000 吨有机硅封装材料项目。其中光伏电站项目主要是缓解应收账款的压力，公司的愿景始终是做好材料，光伏电站项目建设完成后考虑出售；寄予厚望的项目是感光干膜和FCCL项目，感光干膜的市场规模在50-60 亿，FCCL 市场规模在30 亿左右，目前全球市场份额都掌握在日本、台湾等企业手中，电子电路材料是公司未来的重点产品，公司未来的规划是降低光伏封装材料在营收中的份额到50%以下。 估值和投资建议： 福斯特在光伏封装材料领域耕耘多年，其中EVA 胶膜2015 年的销量为3.7 亿平方米左右，全球市场占有率超过45%，位列全球第一，今年产能将达到4 亿平方米左右；背板2015 年销量1705 万平方米，进入全国前三，今年产能将达到3500 万平方米左右。EVA 胶膜是公司的主要产品，占营收的87.7%，毛利率为33.84%。公司管理层都是技术出身，给公司的定下的目标是做好材料，因此一直坚持产品的创新，走差异化产品路线，新产品面市后将低端的差异化产品（如抗PID 型EVA）定价维持在普通产品的价位，这样既维持了技术领先，又能保持客户黏性。 为了多样化发展，未来将光伏封装材料降低到营收50%以下，公司建设了多个新材料项目，其中寄予厚望的是电子电路材料——感光干膜和FCCL，将成为未来2-3 年公司的重点产品，预计在2017 年提供业绩。预计公司2016-2018 年EPS 为2.12，2.65，3.4，给予增持评级。 风险提示：1. 光伏产业发展低于预期；2. 应收账款风险；3. 新项目开展不如预期。
