标题：大北农(002385)2015年年报点评:饲料主业景气回升；互联网业务存长期看点
来源：中金公司 作者：袁霏阳 发布日期：2016-04-12 16:56:04
内容： 业绩与预告基本一致，全年同比下跌11.3% 公司2015 年收入/归母净利同比-12.7%/-11.3%，业绩下滑源于低位生猪存栏导致饲料需求低迷。饲料总销量同比-11.2%至381.8 万吨， 其中猪料/反刍料/ 水产料/ 禽料销量同比变动-16.0%/-9.7%/+70.3%/+13.6%。综合毛利率同比增加2.3ppt至24.3%，增长动力源于饲料原料采购价格下行。互联网业务方面，2015 年末猪联网活跃母猪近100 万头，管理商品猪达1,500万头。此外，公司拟每10 股派发红利0.8 元（含税），转增5 股。 发展趋势 本年饲料主业景气度逐季提振：高企养殖盈利（+581 元/头）刺激补栏，本年饲料行业景气度将逐季提振，公司将充分受益。1）销量上升预期：公司饲料结构较纯粹且前端料占比较高，销量对行业复苏的反应将迅速而敏感。同时，公司本年加大推广高端母猪料力度，以求打造行业爆品，具有自下而上的放量动力。而猪联网继在2015 年直接拉动5.3 万吨销量后，本年对销量的反哺作用将更为明显。2）毛利率上升预期：预计本年玉米均价同比下跌15%以上，豆粕均价同比下跌7.7%，公司成本端压力拾阶而下。同时，高位养殖盈利降低农户对饲料价格的敏感性，原料成本下行节余出的利润可更多留在公司体内，最终支撑毛利率继续走高。 互联网养殖生态圈具有长期看点：长期发展战略上，公司将深度融入“互联网+农业”的转型大潮，立足于为养殖户及种植户提供产品与服务，打造农业综合服务平台。当前公司已经形成“数据+电商+金融”三大核心板块，且农信互联股权结构得到进一步优化。向前看，本年公司将集中精力做大以猪联网为核心的养猪生态链，其中猪交所具有爆发潜力。目前，猪交所已在河南初步推广，调研显示月均交易额已达约5 亿元，后期有望进一步向全国扩展。 盈利预测 根据年报实际业绩，调整2016/2017 年每股净利润2.2%/6.2%至0.39/0.51 元。 估值与建议 维持“推荐”及14 元目标价，对应2016/2017 年36/27 倍估值。 风险 下游养殖业景气持续低迷；互联网业务推广低于预期。