标题：江河集团建筑医疗稳筑两岸 汤汤江河奔流不息
发布日期：2016-04-12 14:18:43
内容： 医疗转型全面展开，把握景气行业大趋势：2014 年我国卫生消费总额达3.54万亿元，过去9 年CAGR 达17%。国内眼科医院2014 年收入合计112 亿元，2005 至2014 年CAGR 达23.8%，行业快速发展；公司收购澳洲最大连锁眼科医院Vision，并合资设立江河威视，据官网披露将以德视佳（德国最大眼科医疗集团）模式开拓国内高端眼科医疗服务；在地市级城市采取医疗合伙人制，跟当地有资源和优势的医生合作开展连锁眼科医院。第三方检验受益公立医院成本控制、民营医院和基层医疗机构快速发展带来的巨大空间，据前瞻产业研究院预计2014 至2020 年市场规模将保持35%至40%的增长；公司近期成为澳洲第三方检验巨头Primary 第一大股东，其收入规模远超国内同行，未来布局国内市场有望弯道超车。 医疗布局形成协同，产业基金有望发力。公司沿收购海外资源拓展国内市场的思路有望持续布局，眼科医院国内落地后将形成合作范例，推动海外其他医疗资源陆续国内变现；第三方医检未来亦可为旗下医院提供服务，医疗领域形成协同。此外公司拟与北控医疗健康、顺义区政府共同募集50亿元产业基金，后续有望发力，打通医疗产业培育整合链条。 执行力超强，并购整合经验丰富。公司并购魄力和超强执行力在传统主业发展中可见一斑：幕墙业务从无到有赶超行业龙头远大中国，内装板块连续并购承达、港源及梁志天设计并整合协同、2015 年内装收入占比47%。近期旗下承达集团香港上市再获融资平台，推动转型加速。公司医疗业务并购及国内外协同战略明确，超强执行力持续推进，未来有望打造双主业格局。 海外风险大部释放，利润率有望稳步提升。公司此前海外幕墙出现亏损及坏账，致近年来净利率显着低于行业水平，预计今年不良影响消除，未来利润率稳步提升，带来业绩增厚。 投资建议：公司幕墙+内装业务规模已超亚厦，仅次于金螳螂，参考装饰龙头平均1.4 倍市销率，仅传统主业市值就应达150 亿。我们预计公司净利率低点已过（过去两年主要受国外亏损影响），未来有望向行业5%水平逐步接近。去年净现金流超10 亿已表明公司传统业务风控管理明显改善。公司更名江河集团开拓双主业决心极强，顺应行业趋势，收购海外资产开拓国内市场逻辑顺畅、落地在即，医疗业务目标市值95 亿（Vision 按照TTM6000 万利润参考爱尔眼科66 倍PE 估值40 亿，Primary 按照14%股权及TTM6.6 亿利润参考迪安诊断16 年PE60 倍估值55 亿），合计目标市值245 亿，对应目标价21.2 元，维持买入-A 评级。 风险提示：宏观经济下行风险，业务转型风险。
发布日期：2016-04-12 14:18:43
内容： 医疗转型全面展开，把握景气行业大趋势：2014 年我国卫生消费总额达3.54万亿元，过去9 年CAGR 达17%。国内眼科医院2014 年收入合计112 亿元，2005 至2014 年CAGR 达23.8%，行业快速发展；公司收购澳洲最大连锁眼科医院Vision，并合资设立江河威视，据官网披露将以德视佳（德国最大眼科医疗集团）模式开拓国内高端眼科医疗服务；在地市级城市采取医疗合伙人制，跟当地有资源和优势的医生合作开展连锁眼科医院。第三方检验受益公立医院成本控制、民营医院和基层医疗机构快速发展带来的巨大空间，据前瞻产业研究院预计2014 至2020 年市场规模将保持35%至40%的增长；公司近期成为澳洲第三方检验巨头Primary 第一大股东，其收入规模远超国内同行，未来布局国内市场有望弯道超车。 医疗布局形成协同，产业基金有望发力。公司沿收购海外资源拓展国内市场的思路有望持续布局，眼科医院国内落地后将形成合作范例，推动海外其他医疗资源陆续国内变现；第三方医检未来亦可为旗下医院提供服务，医疗领域形成协同。此外公司拟与北控医疗健康、顺义区政府共同募集50亿元产业基金，后续有望发力，打通医疗产业培育整合链条。 执行力超强，并购整合经验丰富。公司并购魄力和超强执行力在传统主业发展中可见一斑：幕墙业务从无到有赶超行业龙头远大中国，内装板块连续并购承达、港源及梁志天设计并整合协同、2015 年内装收入占比47%。近期旗下承达集团香港上市再获融资平台，推动转型加速。公司医疗业务并购及国内外协同战略明确，超强执行力持续推进，未来有望打造双主业格局。 海外风险大部释放，利润率有望稳步提升。公司此前海外幕墙出现亏损及坏账，致近年来净利率显着低于行业水平，预计今年不良影响消除，未来利润率稳步提升，带来业绩增厚。 投资建议：公司幕墙+内装业务规模已超亚厦，仅次于金螳螂，参考装饰龙头平均1.4 倍市销率，仅传统主业市值就应达150 亿。我们预计公司净利率低点已过（过去两年主要受国外亏损影响），未来有望向行业5%水平逐步接近。去年净现金流超10 亿已表明公司传统业务风控管理明显改善。公司更名江河集团开拓双主业决心极强，顺应行业趋势，收购海外资产开拓国内市场逻辑顺畅、落地在即，医疗业务目标市值95 亿（Vision 按照TTM6000 万利润参考爱尔眼科66 倍PE 估值40 亿，Primary 按照14%股权及TTM6.6 亿利润参考迪安诊断16 年PE60 倍估值55 亿），合计目标市值245 亿，对应目标价21.2 元，维持买入-A 评级。 风险提示：宏观经济下行风险，业务转型风险。
