标题：新纶科技(002341)收购锂电包装铝塑膜业务弯道超车 投建PBO材料意义重大
来源：中金公司 作者：方巍 发布日期：2016-04-07 14:29:48
内容： 公司近况 公司公告拟以95 亿日元（约人民币5.5 亿元，来源为银行贷款和自有资金）收购株式会社T&T Enertechno 的锂离子电池铝塑复合膜外包装材料生产、制造及销售业务（产能约200 万平方米/月）；并在常州新建锂电池铝塑膜软包产品制造工厂（产能约400 万平方米/月），T&T 将为该新工厂的设计、建设、运营提供技术支持与服务，新工厂的产品品质与良品率可达到日本工厂同等水平。 评论 铝塑膜将替代传统锂电池封装技术，市场爆发式增长。铝塑膜软包锂电池性能优异，近年来备受瞩目。未来随着动力锂电池产业的快速增长，将带动软包锂电池和铝塑膜市场爆发式增长。据统计，未来5 年全球铝塑膜市场增速将达到40%，规模超过300 亿元，中国市场规模将超过200 亿元，复合增速达到50%。全球铝塑膜生产主要集中在日本DNP、昭和和凸版印刷手中，新纶科技收购凸版印刷铝塑膜业务将实现弯道超车，打破外商垄断的局面，直指全球最大供应商。我们粗略估算，取铝塑膜的售价20 元/平米，新纶科技600 万平米产能满产值约14 亿元，按照10%净利率估算，净利润约1.4~1.5 亿元。（详细分析请见正文） PBO 纤维性能优异，在军工等领域应用广泛。目前全球PBO 的生产由东洋纺公司垄断，现有市场规模约600 吨，未来市场有望达到3000 吨。中国PBO 纤维因技术封锁迟迟未能国产化。新纶科技拟在成都投资2.1 亿元建设年产380 吨PBO 纤维项目，将是国内第一条工业化生产线。公司预计项目达产后可实现营业利润1~1.5 亿元。（详细分析请见正文） 估值建议 因收购事项及常州新工厂建设尚需时间我们暂不考虑，维持16/17年EPS 预测分别为0.27 元/0.38 元。目前股价分别对应16/17 年60 倍/42 倍P/E。看好公司功能材料业务拓展，目标价上调18%至20 元，对应17 年53 倍P/E。维持“推荐”评级。我们认为这一估值合理，对应市值约75 亿：1）公司业绩处拐点期；2）新项目业绩贡献主要在2017 年，且有望超预期；3）海外收购并表。 风险 收购及项目建设进度、下游客户开拓不及预期。
来源：中金公司 作者：方巍 发布日期：2016-04-07 14:29:48
内容： 公司近况 公司公告拟以95 亿日元（约人民币5.5 亿元，来源为银行贷款和自有资金）收购株式会社T&T Enertechno 的锂离子电池铝塑复合膜外包装材料生产、制造及销售业务（产能约200 万平方米/月）；并在常州新建锂电池铝塑膜软包产品制造工厂（产能约400 万平方米/月），T&T 将为该新工厂的设计、建设、运营提供技术支持与服务，新工厂的产品品质与良品率可达到日本工厂同等水平。 评论 铝塑膜将替代传统锂电池封装技术，市场爆发式增长。铝塑膜软包锂电池性能优异，近年来备受瞩目。未来随着动力锂电池产业的快速增长，将带动软包锂电池和铝塑膜市场爆发式增长。据统计，未来5 年全球铝塑膜市场增速将达到40%，规模超过300 亿元，中国市场规模将超过200 亿元，复合增速达到50%。全球铝塑膜生产主要集中在日本DNP、昭和和凸版印刷手中，新纶科技收购凸版印刷铝塑膜业务将实现弯道超车，打破外商垄断的局面，直指全球最大供应商。我们粗略估算，取铝塑膜的售价20 元/平米，新纶科技600 万平米产能满产值约14 亿元，按照10%净利率估算，净利润约1.4~1.5 亿元。（详细分析请见正文） PBO 纤维性能优异，在军工等领域应用广泛。目前全球PBO 的生产由东洋纺公司垄断，现有市场规模约600 吨，未来市场有望达到3000 吨。中国PBO 纤维因技术封锁迟迟未能国产化。新纶科技拟在成都投资2.1 亿元建设年产380 吨PBO 纤维项目，将是国内第一条工业化生产线。公司预计项目达产后可实现营业利润1~1.5 亿元。（详细分析请见正文） 估值建议 因收购事项及常州新工厂建设尚需时间我们暂不考虑，维持16/17年EPS 预测分别为0.27 元/0.38 元。目前股价分别对应16/17 年60 倍/42 倍P/E。看好公司功能材料业务拓展，目标价上调18%至20 元，对应17 年53 倍P/E。维持“推荐”评级。我们认为这一估值合理，对应市值约75 亿：1）公司业绩处拐点期；2）新项目业绩贡献主要在2017 年，且有望超预期；3）海外收购并表。 风险 收购及项目建设进度、下游客户开拓不及预期。
