标题：天壕环境天然气业务将发力 带动2016-17年净利润高增长
发布日期：2016-04-06 17:01:38
内容： 公司近况 天壕环境2015 年8 月完成收购、并表北京华盛100%股权，成功切入下游燃气分销业务；2016 年3 月，公司再次启动定增，主要融资建设山西煤层气外输管道，涉足中游管输业务。 评论 天然气下游业务：2015 年收购并表北京华盛，此后中小型燃气公司收购不断。1）北京华盛主营山西省部分区域的燃气分销，原股东承诺，公司2015~17 年净利润不低于0.8/1.1/1.8 亿元；公司自2015 年8 月起并表北京华盛，我们推算其2015 年权益利润贡献0.3 亿元，占归属净利润的21%；2016 年起全年并表利润贡献更显着。2）2016 年来出资收购河北、山东3 家燃气公司股权，上述收购2016~18 年承诺的权益净利润合计0.2、0.3、0.4 亿元。 天然气中游业务：2016 年开建山西煤层气“连接线”，双角度增厚盈利。1）连接线是外输山西煤层气的关键线路。山西是煤层气资源大省，全省浅层煤层气资源总量约10 万亿立方，约占全国的1/3，北京华盛项目所在的河东煤田，拥有山西省27%的煤层气储量。目前，中石化建设的榆济线（30 亿方输气能力）、鄂安沧线（300 亿方输气能力）通过山西境内，将是把当地煤层气资源外送至河北、河南、山东等缺气大省的最佳途径。但目前在气田、上述管网间缺乏连接线路，而天壕本次建设的“煤层气连接线”项目，正是起到上述连接功能的唯一管道。2）连接线对公司的盈利影响有2 部分，第一，管输费用。根据公告，输气价格预计在0.1~0.2 元/立方米；第二，公司下属燃气分销公司替换成相对低价的煤层气后，单方盈利提升。3）截至目前，山西、河北、山东的天然气门站价分别为1.91、1.98、1.98 元/立方米，而山西本地煤层气的坑口价约在1.1~1.5 元/立方米，价差显着。 估值建议 维持推荐，目标价28 元（对应最新股本）。上调2016/17 年净利润33%、49%至2.7、3.9 亿元，利润增速88%、47%，源自募投项目投产、新收购项目并表；按定增后股本16/17 年EPS为0.61/0.89 元，目标价对应P/E 为46/31 倍。对比天然气同行（16/17 年平均P/E 18/14 倍，平均利润增速29%/28%）、考虑外延收购预期，目标估值合理。考虑到行业估值中枢下移暂维持目标价28 元。 风险 定增审批不确定性；施工进度低于预期；系统性风险。