标题：比亚迪2015年年报点评：新能源汽车龙头 进入业绩爆发期
发布日期：2016-03-30 8:57:17
内容： 投资要点 公司 2015 年净利润28 亿元（+551%），进入业绩爆发期。公司2015 年实现营业收入800 亿元（+37.5%），其中汽车及相关产品业务407 亿元（+46.1%），当中新能源汽车业务收入193 亿元（+164%）；手机部件及组装业务333 亿元（+35.9%）；二次充电电池及光伏业务61 亿元（+13.9%）。从盈利能力看，汽车及相关产品业务2015 年毛利率达到23.79%，同比提升4.84 个百分点。从分部盈利看，汽车及相关产品业务2015 年利润总额达到36 亿元（+375%），进入业绩爆发期。 预计公司 2016 年新能源汽车销量有望达到15 万辆（+159%），保持快速增长。比亚迪2015 年实现新能源汽车销售5.8 万辆（+208%），预计2016年有望达到15 万辆，保持快速增长：1、纯电动大巴销售1-1.5 万辆，主要受益于深圳3 年内公交全部电动化；2、插电式混合动力乘用车11-12万辆，主要受益于秦、唐、宋、元的车型丰富，以及新能源汽车不限行、不限购的政策；3、纯电动乘用车约3 万辆，主要受益于太原出租车全部替换为e6，以及e5、电动版秦等进入北京新能源汽车私人消费市场。 新能源汽车行业监管加强，有助于比亚迪等优势企业市场份额提升。从中央补贴政策来看，四部委联合进行骗补核查，行业监管持续加强。同时，2017 年补贴金额相比2016 年将整体下降20%，对于成本控制要求进一步提升，均有助于比亚迪等优势企业市场份额提升。从地方补贴政策来看，比亚迪的两款新车型e5、秦EV 已经进入北京新能源汽车推广目录，将成为新的增长点。此外，我们认为，一线城市的牌照资源是当前消费者购买新能源汽车的核心因素，补贴金额的影响相对有限。 比亚迪电子、二次充电电池及光伏等其他业务持续向好。受益于金属外壳在中高端智能手机领域的渗透率继续提升，以及进一步下沉至中低端机型，预计公司手机部件及组装业务2016 年有望实现30%的快速增长。动力电池方面，公司目前产能已经达到10G 瓦时的能力，将为新能源汽车的快速增长提供有效的产能保障。同时，若增发项目顺利进行，亦将继续推动电池产能的稳步扩张。光伏业务方面，公司将继续拓展海外市场，改善业务的收入规模和盈利能力。 风险提示：新能源汽车行业销量不达预期；新能源汽车技术路线的不确定性；新能源汽车推广政策执行力度低于预期；太阳能业务持续大幅亏损等。 盈利预测及估值：维持公司2016/17 年EPS 为1.83/2.88 的预测，新增2018 年EPS 预测为4.24 元（2015 年EPS1.14 元，当前价58.05 元，对应2016/17/18 年PE 为32/20/13 倍。当前价与增发底价（57.40 元）和96 位高管、核心员工的员工持股成本（55.71 元）相当，具有安全边际）。考虑公司各项业务发展前景不同，我们对公司采用分部估值法。其中新能源汽车、二次电池业务，按照PEG=1，给予2016 年50 倍PE；手机组件业务，则参照比亚迪电子（H 股）市值和持股比例。按照上述估值，得到公司合理市值约2200 亿元，维持公司“买入”评级，目标价（A股）80 元。
发布日期：2016-03-30 8:57:17
内容： 投资要点 公司 2015 年净利润28 亿元（+551%），进入业绩爆发期。公司2015 年实现营业收入800 亿元（+37.5%），其中汽车及相关产品业务407 亿元（+46.1%），当中新能源汽车业务收入193 亿元（+164%）；手机部件及组装业务333 亿元（+35.9%）；二次充电电池及光伏业务61 亿元（+13.9%）。从盈利能力看，汽车及相关产品业务2015 年毛利率达到23.79%，同比提升4.84 个百分点。从分部盈利看，汽车及相关产品业务2015 年利润总额达到36 亿元（+375%），进入业绩爆发期。 预计公司 2016 年新能源汽车销量有望达到15 万辆（+159%），保持快速增长。比亚迪2015 年实现新能源汽车销售5.8 万辆（+208%），预计2016年有望达到15 万辆，保持快速增长：1、纯电动大巴销售1-1.5 万辆，主要受益于深圳3 年内公交全部电动化；2、插电式混合动力乘用车11-12万辆，主要受益于秦、唐、宋、元的车型丰富，以及新能源汽车不限行、不限购的政策；3、纯电动乘用车约3 万辆，主要受益于太原出租车全部替换为e6，以及e5、电动版秦等进入北京新能源汽车私人消费市场。 新能源汽车行业监管加强，有助于比亚迪等优势企业市场份额提升。从中央补贴政策来看，四部委联合进行骗补核查，行业监管持续加强。同时，2017 年补贴金额相比2016 年将整体下降20%，对于成本控制要求进一步提升，均有助于比亚迪等优势企业市场份额提升。从地方补贴政策来看，比亚迪的两款新车型e5、秦EV 已经进入北京新能源汽车推广目录，将成为新的增长点。此外，我们认为，一线城市的牌照资源是当前消费者购买新能源汽车的核心因素，补贴金额的影响相对有限。 比亚迪电子、二次充电电池及光伏等其他业务持续向好。受益于金属外壳在中高端智能手机领域的渗透率继续提升，以及进一步下沉至中低端机型，预计公司手机部件及组装业务2016 年有望实现30%的快速增长。动力电池方面，公司目前产能已经达到10G 瓦时的能力，将为新能源汽车的快速增长提供有效的产能保障。同时，若增发项目顺利进行，亦将继续推动电池产能的稳步扩张。光伏业务方面，公司将继续拓展海外市场，改善业务的收入规模和盈利能力。 风险提示：新能源汽车行业销量不达预期；新能源汽车技术路线的不确定性；新能源汽车推广政策执行力度低于预期；太阳能业务持续大幅亏损等。 盈利预测及估值：维持公司2016/17 年EPS 为1.83/2.88 的预测，新增2018 年EPS 预测为4.24 元（2015 年EPS1.14 元，当前价58.05 元，对应2016/17/18 年PE 为32/20/13 倍。当前价与增发底价（57.40 元）和96 位高管、核心员工的员工持股成本（55.71 元）相当，具有安全边际）。考虑公司各项业务发展前景不同，我们对公司采用分部估值法。其中新能源汽车、二次电池业务，按照PEG=1，给予2016 年50 倍PE；手机组件业务，则参照比亚迪电子（H 股）市值和持股比例。按照上述估值，得到公司合理市值约2200 亿元，维持公司“买入”评级，目标价（A股）80 元。
