标题：华泰证券2015年年报点评：业绩增速符合预期 经纪、并购维持龙头优势
发布日期：2016-03-31 12:06:29
内容： 业绩符合预期 公司15 年实现营业收入262.6 亿元，同比增加117.7%；实现净利润107.0 亿元，同比增加138.4%，全面摊薄EPS 1.49 元。 发展趋势 经纪业务龙头地位进一步巩固，借助资本中介和资管业务变现客户资源。1）经纪业务收入同比+153.0%至126.4 亿元：受益于佣金率下调的先发优势和领先的互金布局，公司股基交易额以8.37%市占率稳居第一，净佣金率同比-30.5%至0.028%。此外，移动端应用“涨乐财富通”累计下载量超1,000 万次，日均活跃用户数位居券商类APP 第一名。2）净利息收入同比+71.1%至40.8亿元，其中两融余额市占同比略降0.8ppt 至5.6%，位居行业第四，高经纪市占率下仍存提升空间。3）旗下华泰资管以6,163 亿的管理规模位居行业第三，其中1,652 亿属主动管理。 凭借领先的并购业务能力，探索新业务。投行收入+31.4%至15.5亿，股/债主承销额同比-0.23ppt/+0.11ppt 至2.63%/0.96%。公司15 年共完成并购39 起，交易额2,667 亿，以12.23%的市占率位居A 股券商之首。公司通过并购业务积累的大量企业客户有助于进一步开展私募股权基金管理等买方业务和提供增值融资服务，增厚盈利同时满足客户需求。 自营收入同比+142.2%至71.8 亿；4Q 单季表现亮眼。由于公司2H15 向证金公司注资144.4 亿元，结合部分结构化产品的并表和公司自营规模的变动，15 年底公司自营权益类证券及衍生品较年中翻倍增至416 亿；年化投资收益率由14 年9.61%略降至7.13%。同时公司充分把握4Q 市场回暖窗口进行调仓，4Q 单季投资收益环比增长198.1%至27.3 亿元。 其他：公司杠杆率由年中5.25x 下降至4.24x，部分受结构化产品并表拖累。互金战略和牛市的规模效应有效降低运营成本，公司业务及管理费率降至近年低点38.5%。 盈利预测 下调16e EPS/BPS 31.2%/4.0%至1.05 元/11.81 元。 估值与建议 公司变现客户资源仍具上行空间；看好公司通过增加零售和机构业务间联动和加强资本中介业务升级传统盈利模式。公司目前交易于16e 1.40x P/B，估值逐步趋于历史中枢，维持中性评级，维持目标价18.16 元。 风险 市场大幅下行。