标题：广深铁路2015年年报点评：利润恢复性增长 福田站已靴子落地
发布日期：2016-03-30 16:25:52
内容： 投资要点 净利润恢复性增长61.75%，符合预期。公司2015 年实现营收157 亿元，同比增长6.25%；归属上市公司股东净利润10.7 亿元，较去年同期提升61.75%（扣非后净利润同增44.5%），对应每股收益0.15 元，符合我们的预期。此外，公司拟每10 股派息0.8 元。公司净利润为连续三年下滑后首次出现恢复性增长。 旅客运输量仍不理想，铁路委托运输服务为增收主要动力。公司是铁路运输板块唯一客运占比较大的公司，但既有线难逃我国铁路大规模投资带来的分流效应。2015 年，公司广深城际列车旅客量同比下降0.89%，因加开3 对广州.潮汕跨线动车组使得下滑幅度收窄，但长途客车旅客量受累高铁网络完善冲击，仍下滑了8.56%，总体客运收入同比基本持平。带动公司营业收入增长的主要因素来自铁路委托运输服务的增加，同比增速为35%。 成本、费用控制对业绩贡献较为明显。2015 年公司主营成本中物料、维修成本均有下降，其中维修成本同比下降超过2 成。此外，人工成本在公司委托运营服务量增加的背景下也仅增加7.8%，显示人工高增长期已过，以上带来公司运输业务毛利率提升2.55 个百分点。费用方面，公司财务费用因偿付35 亿元中期票据下降超过0.9 亿元，管理费用也下降超过0.3 亿元或12%，两项费用节省合计超过1.2 亿元。总体看，公司在成本和费用端的控制对业绩的贡献幅度较运量更大。 经营预期有望好转。福田站已经于2015 年年底开通，由于开行对数较少，目前对广深城际列车影响较为有限，2016 年1-2 月广深城际运量略微增长，我们预判福田站开通即使未来还会有所分流，但靴子已基本落地，市场对公司的经营预期有望好转。公司2015 年年报对2016 年预测客运量较上年有约3%增长。但公司铁路货运业务仍不乐观，除运量外，2016 年2 月铁路货运价格吨公里平均下降了1 分。 风险提示。经济下行带来旅客和货运需求减弱风险；高铁网络开通的持续性分流压力。 盈利预测及估值。公司的铁路客运业务长期将受益于居民消费升级带来的出行需求增加，虽然短期受累新建高铁网络的分流冲击，但这一冲击料会逐渐减弱，广深城际列车旅客运输量有望逐渐回归增长通道，基于此我们小幅上调公司2016 年业绩预期，预测公司2016/2017/2018 年EPS 分为0.15/0.18/0.19 元（原2016/2017 年EPS 预测0.13/0.18 元），当前股价对应PE 分为25/22/20 倍。考虑到公司业绩重归增长，且PB 估值安全边际较高，维持“买入”评级，目标价4.76 元，对应2016 年1.2 倍PB。