标题：新华保险(601336)2015年年报点评:业务转型在即 维持"买入"
来源：海通证券 作者：孙婷 发布日期：2016-03-31 14:46:42
内容： 新华保险于3月30日发布2015年报：1）公司2015年实现归属于母公司股东净利润86.01亿元，同比增长34.3%，对应EPS2.76元。2）归属于母公司净资产578.35亿元，较年初增长19.6%，较三季度末提升6.9%，对应BPS18.54元。3）集团内含价值达1032.8亿元，较年初增长21.1%，实现新业务价值66.21亿元，同比增长34.8%。 精算假设调整致四季度单季小幅亏损：新华保险四季度单季实现亏损0.43亿元，低于市场预期，主要是因为精算假设的一次性调整。公司年末重新厘定折现率、死亡率和发病率、费用等精算假设，减少税前利润44.89亿元。公司进一步披露，若折现率减少50bps，则减少税前利润129亿元。2016年和2017年“保险合同准备金计量基准收益率曲线”还将持续下行，且下行幅度较2015年显著扩大，对未来业绩形成持续压力。 个险期限、产品结构显著优化，人力与产能双重提升，预计高增长在2016年可以维持：新华保险2015年实现保费1118亿元，同比增长1.8%。虽然总保费增速并不高，但个险新单期交保费同比增长36.5%，带动新业务价值增长35%。1）年期结构优化：个险代理人和服务经营渠道交费期在十年期及以上的保费分别同比增长44%和67%，占两渠道新单期交保费比例达到89%和80%，分别较2014年提升4个和6个百分点。2）产品结构优化，个险渠道健康险及传统险保费收入占首年保费的比例分别为44.6%和36.6%，较2014年分别提升6个百分点和23个百分点。3）2015年底，个险代理人渠道队伍规模达到25.9万人，同比增长47.6%，超额完成全年人力目标。个险代理人渠道月均有效人力9.4万人，同比增长26.2%，有效人力人均产能超过1万元，同比提升11.4%，创历史新高。4）2015年降息以来，保险产品销售环境大幅好转，并且营销员增员难度显著下降，人力和产能双重提升所带来的新单保费和新业务价值的高增长预计将在2016年得以维持。 定期存款占比持续下降，股权类资产大幅提升，2016年或面临较大投资压力。截至2015年末，新华保险投资资产6357亿元，较年初增长1.6%。1）定期存款占比20.1%，较年初下降6.6个百分点，主要是定期存款到期；债权型投资占比54.8%，与年初基本持平，公司加大债权计划的配臵，信托计划和债券投资略有下降；股权型投资占比18.0%，较年初上升6.7个百分点，主要是基金、股权计划、资产管理计划投资增加。2）2015年净投资收益率由5.2%下降至4.9%，略低于同业平均，主要归因于定期存款到期；总投资收益率达7.5%。3）可供出售金融资产变动净额（浮盈/浮亏）达37亿元。低利率环境对于保险投资提出严峻挑战，预计2016年总投资收益率将显著下降。 维持“买入”投资评级。公司在连续两年业务调整后，2014年和2015年的净利润和新业务价值终于获得大幅上涨，基本面显著回暖。考虑到公司杠杆率最高，弹性最大，最受益于市场上涨和行业政策利好，继续推荐。维持公司盈利预测，预计公司2016、2017年净利润分别为65亿元、71亿元，对应EPS2.09元、2.27元。目前公司股价对应16PEV为1.04倍，给予公司目标价57.10元/股，对应1.5倍16PEV，维持“买入”投资评级。 风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
来源：海通证券 作者：孙婷 发布日期：2016-03-31 14:46:42
内容： 新华保险于3月30日发布2015年报：1）公司2015年实现归属于母公司股东净利润86.01亿元，同比增长34.3%，对应EPS2.76元。2）归属于母公司净资产578.35亿元，较年初增长19.6%，较三季度末提升6.9%，对应BPS18.54元。3）集团内含价值达1032.8亿元，较年初增长21.1%，实现新业务价值66.21亿元，同比增长34.8%。 精算假设调整致四季度单季小幅亏损：新华保险四季度单季实现亏损0.43亿元，低于市场预期，主要是因为精算假设的一次性调整。公司年末重新厘定折现率、死亡率和发病率、费用等精算假设，减少税前利润44.89亿元。公司进一步披露，若折现率减少50bps，则减少税前利润129亿元。2016年和2017年“保险合同准备金计量基准收益率曲线”还将持续下行，且下行幅度较2015年显著扩大，对未来业绩形成持续压力。 个险期限、产品结构显著优化，人力与产能双重提升，预计高增长在2016年可以维持：新华保险2015年实现保费1118亿元，同比增长1.8%。虽然总保费增速并不高，但个险新单期交保费同比增长36.5%，带动新业务价值增长35%。1）年期结构优化：个险代理人和服务经营渠道交费期在十年期及以上的保费分别同比增长44%和67%，占两渠道新单期交保费比例达到89%和80%，分别较2014年提升4个和6个百分点。2）产品结构优化，个险渠道健康险及传统险保费收入占首年保费的比例分别为44.6%和36.6%，较2014年分别提升6个百分点和23个百分点。3）2015年底，个险代理人渠道队伍规模达到25.9万人，同比增长47.6%，超额完成全年人力目标。个险代理人渠道月均有效人力9.4万人，同比增长26.2%，有效人力人均产能超过1万元，同比提升11.4%，创历史新高。4）2015年降息以来，保险产品销售环境大幅好转，并且营销员增员难度显著下降，人力和产能双重提升所带来的新单保费和新业务价值的高增长预计将在2016年得以维持。 定期存款占比持续下降，股权类资产大幅提升，2016年或面临较大投资压力。截至2015年末，新华保险投资资产6357亿元，较年初增长1.6%。1）定期存款占比20.1%，较年初下降6.6个百分点，主要是定期存款到期；债权型投资占比54.8%，与年初基本持平，公司加大债权计划的配臵，信托计划和债券投资略有下降；股权型投资占比18.0%，较年初上升6.7个百分点，主要是基金、股权计划、资产管理计划投资增加。2）2015年净投资收益率由5.2%下降至4.9%，略低于同业平均，主要归因于定期存款到期；总投资收益率达7.5%。3）可供出售金融资产变动净额（浮盈/浮亏）达37亿元。低利率环境对于保险投资提出严峻挑战，预计2016年总投资收益率将显著下降。 维持“买入”投资评级。公司在连续两年业务调整后，2014年和2015年的净利润和新业务价值终于获得大幅上涨，基本面显著回暖。考虑到公司杠杆率最高，弹性最大，最受益于市场上涨和行业政策利好，继续推荐。维持公司盈利预测，预计公司2016、2017年净利润分别为65亿元、71亿元，对应EPS2.09元、2.27元。目前公司股价对应16PEV为1.04倍，给予公司目标价57.10元/股，对应1.5倍16PEV，维持“买入”投资评级。 风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
