标题：歌尔声学2015年年报及2016年一季报预告点评：业绩反转在即 积极因素众多
发布日期：2016-03-30 8:38:16
内容： 2015 年遭遇智能机低潮，净利同比下滑25%。歌尔公告2015 年业绩，全年净利润12.5 亿元，略低于业绩快报的12.8 亿，较2014 年下滑24.5%；营收137 亿元，增长7.5%，毛利率24.81%，下滑2.59pct，其中，电声器件类业务营收95 亿元，下滑3%，毛利率25.18%，下滑3.32pct；电子配件类业务营收38 亿元，增长46%，毛利率23.88%，上升0.65pct。 1Q16 业绩同比下滑30%~10%符合预期，料不会冲击短期股价。由于市场对2015 年智能机产业的悲观预期已充分消化，尤其对iPhone6S 的销量始终保持极度悲观，因此歌尔此次业绩预告（净利1.9~2.4 亿元，同比降30%~10%）充分符合市场预期（-20% YoY），我们预计不会冲击短期股价。 2Q16 净利望同比正增长，带动市场预期修复。目前市场主流观点认为歌尔二季度业绩依然可能同比下滑，但我们的最新测算显示，歌尔2Q16 净利增速可望转正，主因：（1）预计iPhone6S 二季度销量的环比降幅将显着低于去年同期，也就意味着同比下滑幅度的显着收窄，同时iPhone6S生命周期进入尾声，电声零部件单价跌幅也收窄；（2）2Q 索尼PS VR进入量产。我们认为市场目前对歌尔2Q 业绩预期过低，预计在公司一季报及2Q 预告之前，即4 月底前，市场预期可望明显向上修复。 iPhone7 扬声器模组大幅升级，单价上涨幅度远超市场预期。iPhone7扬声器模组（Speaker Box）大幅升级主因：（1）iPhone7 的防水设计导致SPKbox 的结构进行了重新设计；（2）iPhone7 喇叭的出声口预计从下侧单侧出声升级为上下同时出声，大幅改良音效。而我们的供应链调研显示，这样的升级可能导致SPKbox 单价的提升幅度远超市场预期，预计提价效应将在3Q16 充分显现，市场有望提前修复对歌尔全年的悲观预期。 “周期触底+成长逻辑初现”，歌尔全年可期。我们建议从周期和成长两个维度看待歌尔。（1）智能手机产业的属性已从成长转为周期，因此从周期股的角度看，重点是关注业绩拐点的时点和周期反转的力度，我们判断2Q 是歌尔明确的拐点，周期反转的力度则将在3Q 体现，整体而言，当前是周期触底、介入时点。（2）从成长角度看，歌尔VR 业务今年放量确定，明年更有望爆发。我们研究发现，VR 光学透镜和底层算法均有很高技术壁垒，而歌尔在其中的积累远超市场预期，其全权负责研制的Oculus透镜，帮助Oculus VR 实现了从开发版到消费版体验的飞跃，值得高度关注。 风险因素：新业务拓展不达预期的风险，VR 行业发展不达预期的风险等。 盈利预测、估值及投资评级：我们认为目前市场大幅低估了歌尔在VR 光学透镜、底层算法上的能力，目前市场主流仍将歌尔看作“手机零部件+整机代工”企业，给予较低估值，而实际上歌尔具备强大的VR 整机设计能力，而且VR 透镜市场空间极大，5 年后至少与目前手机镜头产业相当，极具爆发力。维持公司2016/17 年EPS 预测1.14/1.40 元，预测2018 年EPS 1.74 元，对应3 年PE 23/19/15 倍，目标价40 元（2016 年35x），维持“买入”评级。
发布日期：2016-03-30 8:38:16
内容： 2015 年遭遇智能机低潮，净利同比下滑25%。歌尔公告2015 年业绩，全年净利润12.5 亿元，略低于业绩快报的12.8 亿，较2014 年下滑24.5%；营收137 亿元，增长7.5%，毛利率24.81%，下滑2.59pct，其中，电声器件类业务营收95 亿元，下滑3%，毛利率25.18%，下滑3.32pct；电子配件类业务营收38 亿元，增长46%，毛利率23.88%，上升0.65pct。 1Q16 业绩同比下滑30%~10%符合预期，料不会冲击短期股价。由于市场对2015 年智能机产业的悲观预期已充分消化，尤其对iPhone6S 的销量始终保持极度悲观，因此歌尔此次业绩预告（净利1.9~2.4 亿元，同比降30%~10%）充分符合市场预期（-20% YoY），我们预计不会冲击短期股价。 2Q16 净利望同比正增长，带动市场预期修复。目前市场主流观点认为歌尔二季度业绩依然可能同比下滑，但我们的最新测算显示，歌尔2Q16 净利增速可望转正，主因：（1）预计iPhone6S 二季度销量的环比降幅将显着低于去年同期，也就意味着同比下滑幅度的显着收窄，同时iPhone6S生命周期进入尾声，电声零部件单价跌幅也收窄；（2）2Q 索尼PS VR进入量产。我们认为市场目前对歌尔2Q 业绩预期过低，预计在公司一季报及2Q 预告之前，即4 月底前，市场预期可望明显向上修复。 iPhone7 扬声器模组大幅升级，单价上涨幅度远超市场预期。iPhone7扬声器模组（Speaker Box）大幅升级主因：（1）iPhone7 的防水设计导致SPKbox 的结构进行了重新设计；（2）iPhone7 喇叭的出声口预计从下侧单侧出声升级为上下同时出声，大幅改良音效。而我们的供应链调研显示，这样的升级可能导致SPKbox 单价的提升幅度远超市场预期，预计提价效应将在3Q16 充分显现，市场有望提前修复对歌尔全年的悲观预期。 “周期触底+成长逻辑初现”，歌尔全年可期。我们建议从周期和成长两个维度看待歌尔。（1）智能手机产业的属性已从成长转为周期，因此从周期股的角度看，重点是关注业绩拐点的时点和周期反转的力度，我们判断2Q 是歌尔明确的拐点，周期反转的力度则将在3Q 体现，整体而言，当前是周期触底、介入时点。（2）从成长角度看，歌尔VR 业务今年放量确定，明年更有望爆发。我们研究发现，VR 光学透镜和底层算法均有很高技术壁垒，而歌尔在其中的积累远超市场预期，其全权负责研制的Oculus透镜，帮助Oculus VR 实现了从开发版到消费版体验的飞跃，值得高度关注。 风险因素：新业务拓展不达预期的风险，VR 行业发展不达预期的风险等。 盈利预测、估值及投资评级：我们认为目前市场大幅低估了歌尔在VR 光学透镜、底层算法上的能力，目前市场主流仍将歌尔看作“手机零部件+整机代工”企业，给予较低估值，而实际上歌尔具备强大的VR 整机设计能力，而且VR 透镜市场空间极大，5 年后至少与目前手机镜头产业相当，极具爆发力。维持公司2016/17 年EPS 预测1.14/1.40 元，预测2018 年EPS 1.74 元，对应3 年PE 23/19/15 倍，目标价40 元（2016 年35x），维持“买入”评级。
