标题：中牧股份2015年年报点评:主业经营稳健 维生素涨价间接受益
发布日期：2016-03-30 15:25:59
内容： 中牧股份发布2015年年报：公司2015年实现营业收入42.34亿元，同比增长4.93%，归母净利润2.76亿元，同比下降4.94%，扣非后净利润2.70亿元，同比增长15.38%。利润分配预案：每10股派发现金股利1.93元（含税），共计派发现金红利8295.14万元。 疫苗主业稳健增长。2015年公司生物制品板块实现收入12.48亿元，同比增长5.33%，毛利率58.73%，同比提升2.34个百分点。公司疫苗业务发展稳健，2015年在口蹄疫招采市场下滑的背景下，公司通过新推出的三价口蹄疫疫苗实现逆势增长。口蹄疫市场苗方面，公司的产品也已上市，15年销售情况良好，随着公司在市场渠道方面的不断探索，16年有望实现快速放量。此外，为丰富公司动物疫苗产品序列，公司计划开发猪伪狂犬病灭活疫苗、猪伪狂犬病活疫苗、猪流感灭活疫苗、口蹄疫合成肽苗、大家畜苗等相关疫苗品种，并继续开展悬浮培养工艺优化项目。 化药业务表现亮眼，快速增长。2015年公司化药板块实现收入5.52亿元，同比增长19.90%，毛利率23.44%，同比提升6.45个百分点。2015年公司积极加大老产品的工艺改进力度，调整营销策略。我们认为，随着收购胜利生物，化药业务规模效应显著提升，未来外延式发展的路径已较为清晰，化药业务在公司业务中的重要性将逐步增强。 维生素价格大涨带动金达威股价表现，中牧股份受益。金达威主要生产辅酶Q10和维生素A等营养添加剂，其中维生素A收入占比约33%。近期在几大寡头垄断企业联合涨价的情况下，维生素A价格大涨，均价从年初的96.5元/千克涨至目前的290元/千克，涨幅达200%，受产品涨价影响，金达威股价大涨，而中牧股份持有金达威25.67%股权，有望从盈利和估值两方面受益。 催化剂：国企改革提升管理效率和估值水平。公司隶属于中国农业发展集团，是国企改革重要标的，。后续国企改革的持续推进将有望提升公司管理效率和估值水平，催化股价表现。 盈利预测与投资建议。公司当前市值81亿，扣除金达威市值28亿后自身业务市值仅53亿。我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为3.5、4.2、5.0亿元（自身利润分别为2.8、3.4、4.1亿元），给予自身业务17年PE20倍，加上当前金达威市值，目标市值96亿，目标价22元，维持“增持”评级。 不确定因素。市场苗推广速度过慢，后续若招标政策变化，可能应对不足。