标题：中国神华2015年年报点评：2015年电力贡献超过一半 成本控制力度加大
发布日期：2016-03-25 13:00:45
内容： 业绩与预告一致 2015年收入1,771亿元，同比-29%；A/H股净利润161/176亿元，EPS0.81/0.89元，同比-56%/-54%，与预告一致，业绩同比大幅下滑主要是由于煤炭和电力业务量价齐跌，以及计提资产减值损失57.7亿元。4QA/H亏损10.5/7.4亿元，EPS-0.05/-0.04元。派息0.32元/股（分红比率40%），A/H股息收益率2.3%/3.1%。 评论：1）煤炭、电力业务量价齐跌。2015年煤炭产量/销量2.8/3.7亿吨，同比-8.4%/-17.9%；煤炭均价同比-16.6%。售电量2,105亿千瓦时，同比-3.6%，电价同比-5.6%。2）成本控制好于预期。A/H股自产煤单位成本为119.5/123.2元/吨（同比-6.3%/-6.7%），发电成本同比-9%/-8.5%。3）电力业务盈利贡献超过50%。2015年公司电力业务盈利贡献增加22ppt至53%，煤炭业务下滑26ppt至14%，运输业务增加2ppt至30%。4）2016年指引：加大成本控制力度，资本开支大幅缩减。公司计划2015年煤炭产量/销量2.8/3.4亿吨，同比持平/-8%；售电量同比+0.5%。收入/成本/费用同比-18%/-11%/持平，隐含税前利润同比下滑47%。自产煤单位成本下滑5%。计划资本开支200亿元，同比-44%。 发展趋势 火电需求疲弱，煤炭价格上涨乏力。年初以来，秦皇岛动力煤价格累计反弹16元/吨至382元/吨，秦皇岛港口库存也从低点回升75万吨。但2016年1~2月国内火电累计发电量同比-4.3%，降幅有所扩大，显示下游需求依然疲弱，煤价上涨持续性较弱。 盈利预测 下调2016年A/H股EPS26%/25%至0.72/0.75元，引入2017年0.71/0.74元。假设2016/17年煤炭产量0%/0%，煤炭均价-10%/-3%，A股单位成本-5%/-2%，H股-5%/-2%。发电量-1%/+4%，电力成本-7%/-2%。 估值与建议 下调A/H股目标价21%/15%至18元/16港币（25x/18x2017eP/E）以反映盈利预测的调整。维持A/H股推荐评级。 风险 煤价超预期下跌。
发布日期：2016-03-25 13:00:45
内容： 业绩与预告一致 2015年收入1,771亿元，同比-29%；A/H股净利润161/176亿元，EPS0.81/0.89元，同比-56%/-54%，与预告一致，业绩同比大幅下滑主要是由于煤炭和电力业务量价齐跌，以及计提资产减值损失57.7亿元。4QA/H亏损10.5/7.4亿元，EPS-0.05/-0.04元。派息0.32元/股（分红比率40%），A/H股息收益率2.3%/3.1%。 评论：1）煤炭、电力业务量价齐跌。2015年煤炭产量/销量2.8/3.7亿吨，同比-8.4%/-17.9%；煤炭均价同比-16.6%。售电量2,105亿千瓦时，同比-3.6%，电价同比-5.6%。2）成本控制好于预期。A/H股自产煤单位成本为119.5/123.2元/吨（同比-6.3%/-6.7%），发电成本同比-9%/-8.5%。3）电力业务盈利贡献超过50%。2015年公司电力业务盈利贡献增加22ppt至53%，煤炭业务下滑26ppt至14%，运输业务增加2ppt至30%。4）2016年指引：加大成本控制力度，资本开支大幅缩减。公司计划2015年煤炭产量/销量2.8/3.4亿吨，同比持平/-8%；售电量同比+0.5%。收入/成本/费用同比-18%/-11%/持平，隐含税前利润同比下滑47%。自产煤单位成本下滑5%。计划资本开支200亿元，同比-44%。 发展趋势 火电需求疲弱，煤炭价格上涨乏力。年初以来，秦皇岛动力煤价格累计反弹16元/吨至382元/吨，秦皇岛港口库存也从低点回升75万吨。但2016年1~2月国内火电累计发电量同比-4.3%，降幅有所扩大，显示下游需求依然疲弱，煤价上涨持续性较弱。 盈利预测 下调2016年A/H股EPS26%/25%至0.72/0.75元，引入2017年0.71/0.74元。假设2016/17年煤炭产量0%/0%，煤炭均价-10%/-3%，A股单位成本-5%/-2%，H股-5%/-2%。发电量-1%/+4%，电力成本-7%/-2%。 估值与建议 下调A/H股目标价21%/15%至18元/16港币（25x/18x2017eP/E）以反映盈利预测的调整。维持A/H股推荐评级。 风险 煤价超预期下跌。
