标题：广誉远调研简报：剑在鞘中 蓄势待发
发布日期：2016-03-25 8:04:05
内容： 1.2015 年业绩低于预期，事出有因。 公司2015 年实现营业收入和归属母公司股东净利润分别为4.28 亿元和203.03 万元，低于公司第一期员工持股计划设定的业绩考核目标，但并不代表公司业绩增速开始放缓，而是出于以下客观原因：一是公司核心子公司山西广誉远第三季度为通过新版GMP 认证对除养生酒以外的产品线实行停产改造导致以定坤丹为首的主力产品断货3 个月，对公司销售收入造成了直接冲击；二是公司为持续提升品牌形象和开拓OTC 端市场继续加大对销售费用的支出，导致公司销售费用占比51.73%，高于行业成熟品牌的平均水平；三是公司对山西国药堂与广誉远医药不再合并报表导致精品中药销售价格计算口径发生改变， 同时医药商业收入同比增加5440.36%，拉低了公司毛利率。 我们认为，以上种种客观原因对公司业绩的影响是暂时性的。首先，公司主力产品如定坤丹和龟龄集的生产线已经于2015 年10 月30 日顺利通过新版GMP 认证，其中定坤丹大蜜丸等丸剂类车间、定坤丹水蜜丸车间和龟龄集车间将分别恢复产能至1300 万丸、600 万丸和3600 万粒，较停产改造时分别提升约40%、54%和50%，对停产时双双触顶的产能利用率和产销率将起到极大的缓解作用，而公司新建广誉远中医药产业基地将于2017 年底正式竣工，设计产能60 亿元左右，将一次性解决困扰公司的产能瓶颈问题。其次，公司目前还处于成长期，品牌形象的提升和销售渠道从医院端向OTC 端的扩张都需要大量销售费用的支持，我们预计在经过未来几年快速扩张后公司销售费用率将回落到行业平均水平。而毛利率的微降是公司多元化业务不断壮大和财务管理正规化的结果，合情合理。 2.2016 年将是公司腾飞之始。 我们认为经过多年整理蓄势后，2016 年将是公司正式走上腾飞之路的关键一年。第一，最新的定增方案一方面将收回核心资产山西广誉远的剩余少数股权，解决遗留债务和关联交易等历史包袱，另一方面募集资金将壮大公司现金流，助力公司进一步的业务推广；第二，公司以定坤丹水蜜丸的全面上市为契机，与全国百强连锁医药超市通过“店中店”的模式进行合作，积极开拓此前力有不逮的OTC 端市场，我们相信公司凭借以往成功的销售经验和精准的市场定位有望再造一个盖天力“白加黑”的销售奇迹；第三，公司涉足医疗服务市场的“国医馆”项目已经于深圳和北京开始试营业，预计到年底之前将有15 家左右正式落地，同时公司开发的具备中医咨询和抓药功能的线上APP“杏林壹号”也将于3 月底正式上线，公司在医疗服务领域的双管齐下将与传统业务形成良好的协同效应。 3.投资建议： 我们预计在经历2015 年的低点后，公司业绩将在今年迎来一个爆发式的增长。定坤丹产品的订单恢复式增长，公司品牌效应的提升和OTC 端市场的扩张，以及公司在医疗服务领域的布局，特别是后两点将是公司今年在内的未来三年实现定增方案里业绩承诺目标的三大推手。我们看好公司作为传统知名中医药品牌的未来发展前景，预计2016-2018 年公司的营业收入分别为9.63 亿元、17.35 亿元和26.03 亿元，归属母公司股东的净利润分别为1.28 亿元、2.04 亿元和3.11 亿元，考虑定增摊薄影响，对应EPS分别为0.34 元、0.54 元和0.83 元，对应PE 分别为76 倍、48 倍和31倍，继续维持“推荐”评级。 4.风险提示： 1. 定增方案进展不如预期的风险； 2. OTC 端市场的开拓不如预期的风险。
发布日期：2016-03-25 8:04:05
内容： 1.2015 年业绩低于预期，事出有因。 公司2015 年实现营业收入和归属母公司股东净利润分别为4.28 亿元和203.03 万元，低于公司第一期员工持股计划设定的业绩考核目标，但并不代表公司业绩增速开始放缓，而是出于以下客观原因：一是公司核心子公司山西广誉远第三季度为通过新版GMP 认证对除养生酒以外的产品线实行停产改造导致以定坤丹为首的主力产品断货3 个月，对公司销售收入造成了直接冲击；二是公司为持续提升品牌形象和开拓OTC 端市场继续加大对销售费用的支出，导致公司销售费用占比51.73%，高于行业成熟品牌的平均水平；三是公司对山西国药堂与广誉远医药不再合并报表导致精品中药销售价格计算口径发生改变， 同时医药商业收入同比增加5440.36%，拉低了公司毛利率。 我们认为，以上种种客观原因对公司业绩的影响是暂时性的。首先，公司主力产品如定坤丹和龟龄集的生产线已经于2015 年10 月30 日顺利通过新版GMP 认证，其中定坤丹大蜜丸等丸剂类车间、定坤丹水蜜丸车间和龟龄集车间将分别恢复产能至1300 万丸、600 万丸和3600 万粒，较停产改造时分别提升约40%、54%和50%，对停产时双双触顶的产能利用率和产销率将起到极大的缓解作用，而公司新建广誉远中医药产业基地将于2017 年底正式竣工，设计产能60 亿元左右，将一次性解决困扰公司的产能瓶颈问题。其次，公司目前还处于成长期，品牌形象的提升和销售渠道从医院端向OTC 端的扩张都需要大量销售费用的支持，我们预计在经过未来几年快速扩张后公司销售费用率将回落到行业平均水平。而毛利率的微降是公司多元化业务不断壮大和财务管理正规化的结果，合情合理。 2.2016 年将是公司腾飞之始。 我们认为经过多年整理蓄势后，2016 年将是公司正式走上腾飞之路的关键一年。第一，最新的定增方案一方面将收回核心资产山西广誉远的剩余少数股权，解决遗留债务和关联交易等历史包袱，另一方面募集资金将壮大公司现金流，助力公司进一步的业务推广；第二，公司以定坤丹水蜜丸的全面上市为契机，与全国百强连锁医药超市通过“店中店”的模式进行合作，积极开拓此前力有不逮的OTC 端市场，我们相信公司凭借以往成功的销售经验和精准的市场定位有望再造一个盖天力“白加黑”的销售奇迹；第三，公司涉足医疗服务市场的“国医馆”项目已经于深圳和北京开始试营业，预计到年底之前将有15 家左右正式落地，同时公司开发的具备中医咨询和抓药功能的线上APP“杏林壹号”也将于3 月底正式上线，公司在医疗服务领域的双管齐下将与传统业务形成良好的协同效应。 3.投资建议： 我们预计在经历2015 年的低点后，公司业绩将在今年迎来一个爆发式的增长。定坤丹产品的订单恢复式增长，公司品牌效应的提升和OTC 端市场的扩张，以及公司在医疗服务领域的布局，特别是后两点将是公司今年在内的未来三年实现定增方案里业绩承诺目标的三大推手。我们看好公司作为传统知名中医药品牌的未来发展前景，预计2016-2018 年公司的营业收入分别为9.63 亿元、17.35 亿元和26.03 亿元，归属母公司股东的净利润分别为1.28 亿元、2.04 亿元和3.11 亿元，考虑定增摊薄影响，对应EPS分别为0.34 元、0.54 元和0.83 元，对应PE 分别为76 倍、48 倍和31倍，继续维持“推荐”评级。 4.风险提示： 1. 定增方案进展不如预期的风险； 2. OTC 端市场的开拓不如预期的风险。
