标题：中牧股份口蹄疫专题系列报告之四：示范效应将逐步显现 口蹄疫加速抢占规模防疫市场
发布日期：2016-03-24 13:14:41
内容： 前期我们发布口蹄疫专题系列报告，行业首次推荐口蹄疫板块金宇、海利、中牧，短期涨幅达到20-30%，当前我们认为中牧股份2016年将确定性经历以口蹄疫市场苗为代表的市场化进程实质性拐点，业绩快速增长可期，当前股价仍有市值空间30%。而如果今年口蹄疫等市场苗顺利放量，那么后续单个苗按同产品细分龙头比较空间还很大（口蹄疫、猪瘟-蓝耳品种做到3-5个亿），其次更有望通过口蹄疫+猪瘟-蓝耳二联苗形成组合拳效应，快速抢占规模户防疫市场。未来二级市场有望持续赚到业绩快速增长的钱，并通过外延发展与机制理顺（国际化、并购整合、激励机制）赚价值重估的钱，建议投资者持续关注市场化进程快速推进的原动保龙头中牧股份。 行业高增速与试用口碑优秀背景下，正式采购与示范效应有望保证中牧口蹄疫市场苗放量！ 口蹄疫+竞争力联苗将攻占规模户防疫市场，并随之化解招采调整风险 国际联合研发成果蓝耳-猪瘟二联苗真正解决了当前客户防疫痛点，有望成为规模猪场继口蹄疫与圆环（预计目前市场苗均13个亿以上规模）之后的主流防疫品种 我们认为在客户资源竞争激烈、防疫形势愈发复杂、单一产品质量趋同、专业定点服务要求等情况下，未来规模场的疫苗市场将进入组合拳较量的时代，大品种、主流优势联苗等成为攻城拔寨的武器。口蹄疫、腹泻成为首要防疫的疫病，且未做出联苗，各个养殖户都积极防疫，产品质量打天下。而圆环、蓝耳、猪瘟、伪狂犬为第二档，至少是规模场的必防疫病。公司高质量口蹄疫+蓝耳-猪瘟二联苗有望成为未来规模户防疫的第一梯队组合（其他看好的组合有金宇的口蹄疫+圆环、海利的口蹄疫+腹泻三联组合，且中牧是国内疫苗产品文号最多的企业），产品组合营销上竞争力强（客户资源共用），市场苗快速攻占规模场可期。 在市场苗产品竞争力显着提升的基础上，预计营销变革、国际化、服务升级等也将保证新品放量、拓宽客户资源、助推业绩增长。我们按口蹄疫市场苗贡献1个亿收入增量、3500万业绩增量（金宇生物股份口蹄疫40%净利润率），其他苗（蓝耳-猪瘟二联苗等多个市场苗竞争力品种）贡献1500万业绩增量，加之化药（30%增长）、饲料等整体有望实现25%业绩增长（2016年3.5亿业绩、7000万业绩增量）。我们预计中牧15-17年净利润2.87、3.58、4.91亿元，同比增长-1.19%、24.7%、37.32%，eps0.67、0.83、1.14元/股。 考虑中牧股份2016年3.5亿业绩、25%增长及2017年的持续增长，给与25倍估值，达到87.5亿。同时中牧当前持股金达威25.67%股权（100亿市值、市场偏好支撑维生素涨价逻辑），给与20亿溢价，再考虑国际化预期带来的保守5亿以上空间，中牧股份当前总体目标市值达到113亿，对应30%空间。若公司2016年口蹄疫市场苗成功放量，那么未来参照金宇今年13亿规模，完全可能在未来做到3-5亿规模，下半年参照明年估值则空间更大，将成为真正的业绩成长股。同时公司当前国企改革预期强烈（激励、外延发展等），强烈建议在当前市场环境下(行情阶段性回暖)积极配置!
发布日期：2016-03-24 13:14:41
内容： 前期我们发布口蹄疫专题系列报告，行业首次推荐口蹄疫板块金宇、海利、中牧，短期涨幅达到20-30%，当前我们认为中牧股份2016年将确定性经历以口蹄疫市场苗为代表的市场化进程实质性拐点，业绩快速增长可期，当前股价仍有市值空间30%。而如果今年口蹄疫等市场苗顺利放量，那么后续单个苗按同产品细分龙头比较空间还很大（口蹄疫、猪瘟-蓝耳品种做到3-5个亿），其次更有望通过口蹄疫+猪瘟-蓝耳二联苗形成组合拳效应，快速抢占规模户防疫市场。未来二级市场有望持续赚到业绩快速增长的钱，并通过外延发展与机制理顺（国际化、并购整合、激励机制）赚价值重估的钱，建议投资者持续关注市场化进程快速推进的原动保龙头中牧股份。 行业高增速与试用口碑优秀背景下，正式采购与示范效应有望保证中牧口蹄疫市场苗放量！ 口蹄疫+竞争力联苗将攻占规模户防疫市场，并随之化解招采调整风险 国际联合研发成果蓝耳-猪瘟二联苗真正解决了当前客户防疫痛点，有望成为规模猪场继口蹄疫与圆环（预计目前市场苗均13个亿以上规模）之后的主流防疫品种 我们认为在客户资源竞争激烈、防疫形势愈发复杂、单一产品质量趋同、专业定点服务要求等情况下，未来规模场的疫苗市场将进入组合拳较量的时代，大品种、主流优势联苗等成为攻城拔寨的武器。口蹄疫、腹泻成为首要防疫的疫病，且未做出联苗，各个养殖户都积极防疫，产品质量打天下。而圆环、蓝耳、猪瘟、伪狂犬为第二档，至少是规模场的必防疫病。公司高质量口蹄疫+蓝耳-猪瘟二联苗有望成为未来规模户防疫的第一梯队组合（其他看好的组合有金宇的口蹄疫+圆环、海利的口蹄疫+腹泻三联组合，且中牧是国内疫苗产品文号最多的企业），产品组合营销上竞争力强（客户资源共用），市场苗快速攻占规模场可期。 在市场苗产品竞争力显着提升的基础上，预计营销变革、国际化、服务升级等也将保证新品放量、拓宽客户资源、助推业绩增长。我们按口蹄疫市场苗贡献1个亿收入增量、3500万业绩增量（金宇生物股份口蹄疫40%净利润率），其他苗（蓝耳-猪瘟二联苗等多个市场苗竞争力品种）贡献1500万业绩增量，加之化药（30%增长）、饲料等整体有望实现25%业绩增长（2016年3.5亿业绩、7000万业绩增量）。我们预计中牧15-17年净利润2.87、3.58、4.91亿元，同比增长-1.19%、24.7%、37.32%，eps0.67、0.83、1.14元/股。 考虑中牧股份2016年3.5亿业绩、25%增长及2017年的持续增长，给与25倍估值，达到87.5亿。同时中牧当前持股金达威25.67%股权（100亿市值、市场偏好支撑维生素涨价逻辑），给与20亿溢价，再考虑国际化预期带来的保守5亿以上空间，中牧股份当前总体目标市值达到113亿，对应30%空间。若公司2016年口蹄疫市场苗成功放量，那么未来参照金宇今年13亿规模，完全可能在未来做到3-5亿规模，下半年参照明年估值则空间更大，将成为真正的业绩成长股。同时公司当前国企改革预期强烈（激励、外延发展等），强烈建议在当前市场环境下(行情阶段性回暖)积极配置!
