标题：广发证券2015年年报点评：需警惕一季度救市资金亏损扩大风险
发布日期：2016-03-22 11:24:09
内容： 净利润同比增长162.83%，符合预期。2015 年公司净利润132.01 亿元，同比增长162.83%，当期摊薄EPS 1.73 元，全年ROE 17.03%，期末BVPS为10.17 元，期末主动性杠杆率为3.88 倍，较中期的4.52 倍下降明显。2016 年1-2 月母公司及资管子公司合计实现净利润8.42 亿元。 救市资金2015 年亏损4.95%，警惕一季度亏损扩大。年末广发自营权益及衍生品规模307.77 亿元，占净资产比重42.55%，其中包含138.64 亿元划转证金公司的救市资金。2015 年包含可供出售浮盈在内的总投资回报率9.46%，低于已披露年报的西南证券（12.85%）、光大证券（14.15%）、东方证券（15.19%），高于招商证券（7.77%）。截至2015 年末，交付证金公司救市资金亏损幅度为4.95%，亏损额6.86 亿元。2016 年至今，上证50 指数已下跌11.55%，需警惕一季度救市资金亏损扩大风险。 经纪业务份额为4.78%，同比提升0.47 个百分点，全年佣金率为0.0501%，同比降幅26.98%，与行业（25.88%）基本持平。2015 年公司建立“金钥匙”系统，以众包抢单模式将线上客户需求与线下投顾进行实时对接；探索员工平台创业模式，上线开放式“理财网店”平台，以点对点的方式为平台用户提供服务，服务提升效果有待继续观察。 投行业务继续保持行业领先优势。2015 全年公司完成股权融资项目49 个，主承销金额518.66 亿元，股权融资主承销家数和承销金额均排名行业第3位，担任财务顾问的重大资产重组项目28 家，行业排名第2 位。截至2015年公司累计共担任124 家新三板挂牌公司主办券商，累计推荐197 家挂牌公司，行业排名第5 位。 公司战略比较清晰，但战略执行效果有待观察。公司将业务划分为投行、资管、财富和机构四大条线，投行绑定客户并向纵深发展，做大资管平台，经纪业务由通道转向财富管理，机构业务做大PB 和FICC，定位明确，战略清晰。但在执行过程中，仍有许多具体问题需要解决。比如，经纪通道向财富管理的转型，需要全产品链的产品平台，全方位的产品评价和筛选体系，建立理财师、经纪人服务体系、考核标准、激励计划。 风险提示。1. 股票市场下跌；2. 两融不达预期；3. 佣金率大幅下行。 盈利预测及估值。基于2016/2017 年市场日均股票交易额均为6000 亿元、两融余额均为8000 亿元的假设，由于公司年报披露历史权益持仓规模低于我们预期（21 家券商承诺4500 点不减持），自营灵活性好于预期，我们调整公司2016/2017 年EPS 预测至0.75/0.65 元（原假设为（0.60/0.54 元），预计ROE 为7.67%/6.22%。当前股价隐含的2016/2017 年PB 1.58/1.48倍，估值并不具备吸引力，我们认为券商行业的投资机会仍需耐心等待，维持广发证券“持有”评级。
发布日期：2016-03-22 11:24:09
内容： 净利润同比增长162.83%，符合预期。2015 年公司净利润132.01 亿元，同比增长162.83%，当期摊薄EPS 1.73 元，全年ROE 17.03%，期末BVPS为10.17 元，期末主动性杠杆率为3.88 倍，较中期的4.52 倍下降明显。2016 年1-2 月母公司及资管子公司合计实现净利润8.42 亿元。 救市资金2015 年亏损4.95%，警惕一季度亏损扩大。年末广发自营权益及衍生品规模307.77 亿元，占净资产比重42.55%，其中包含138.64 亿元划转证金公司的救市资金。2015 年包含可供出售浮盈在内的总投资回报率9.46%，低于已披露年报的西南证券（12.85%）、光大证券（14.15%）、东方证券（15.19%），高于招商证券（7.77%）。截至2015 年末，交付证金公司救市资金亏损幅度为4.95%，亏损额6.86 亿元。2016 年至今，上证50 指数已下跌11.55%，需警惕一季度救市资金亏损扩大风险。 经纪业务份额为4.78%，同比提升0.47 个百分点，全年佣金率为0.0501%，同比降幅26.98%，与行业（25.88%）基本持平。2015 年公司建立“金钥匙”系统，以众包抢单模式将线上客户需求与线下投顾进行实时对接；探索员工平台创业模式，上线开放式“理财网店”平台，以点对点的方式为平台用户提供服务，服务提升效果有待继续观察。 投行业务继续保持行业领先优势。2015 全年公司完成股权融资项目49 个，主承销金额518.66 亿元，股权融资主承销家数和承销金额均排名行业第3位，担任财务顾问的重大资产重组项目28 家，行业排名第2 位。截至2015年公司累计共担任124 家新三板挂牌公司主办券商，累计推荐197 家挂牌公司，行业排名第5 位。 公司战略比较清晰，但战略执行效果有待观察。公司将业务划分为投行、资管、财富和机构四大条线，投行绑定客户并向纵深发展，做大资管平台，经纪业务由通道转向财富管理，机构业务做大PB 和FICC，定位明确，战略清晰。但在执行过程中，仍有许多具体问题需要解决。比如，经纪通道向财富管理的转型，需要全产品链的产品平台，全方位的产品评价和筛选体系，建立理财师、经纪人服务体系、考核标准、激励计划。 风险提示。1. 股票市场下跌；2. 两融不达预期；3. 佣金率大幅下行。 盈利预测及估值。基于2016/2017 年市场日均股票交易额均为6000 亿元、两融余额均为8000 亿元的假设，由于公司年报披露历史权益持仓规模低于我们预期（21 家券商承诺4500 点不减持），自营灵活性好于预期，我们调整公司2016/2017 年EPS 预测至0.75/0.65 元（原假设为（0.60/0.54 元），预计ROE 为7.67%/6.22%。当前股价隐含的2016/2017 年PB 1.58/1.48倍，估值并不具备吸引力，我们认为券商行业的投资机会仍需耐心等待，维持广发证券“持有”评级。
