标题：深高速2015年年报点评:业绩符合预期 外环高速方案落地 长期利好 继续推荐
发布日期：2016-03-21 15:45:30
内容： 业绩符合预期 公司2015 年营业收入同比下滑5.5%，毛利润下滑9%至17 亿元，毛利率下滑2 个点至51%。归属于母公司净利润15.5 亿元，同比减少29%。扣除一次性因素影响后，公司盈利减少约3%至10.4 亿元，业绩符合我们预期。业绩下滑主要因为：1）2014 年4 月1 日起梅观高速免费，2015年影响全年。梅观高速收入/毛利同比下滑32%/33%。2）代建结算项目减少，委托管理服务收入/毛利同比下滑81%/83%。2015 年负债率53%。 不考虑11 月开始合并水官高速的影响，收费公路业务毛利润增加1.6%。机荷东、机荷西为主要驱动因素，毛利润分别同比增加27%/22%，两条高速占收费公路业务毛利的一半。公司2015 年车流量同比增速11%，大幅快于全国平均。 发展趋势 投资外环高速方案落地，长期利好：1）外环A 段位于深圳北部，为双向6 车道，总长度60 公里，预计于2018 年底竣工，2019 年通车；2）深高速将以不超过65 亿元的金额投资外环高速A 段，获得外环A段100%的特许经营权。该路段修建成本约为206 亿元，超过特许经营权回报的成本由政府承担。3）外环高速将带来可观回报：公司投资外环高速的成本约1.1 万元/公里，估算日均车流量达1.5 万辆时可以保本，如果车流量达7.5 万辆盈利可达5 亿元，10 万辆盈利6.6亿元。4）外环高速与沿线10 条高速相接，路网密集，随着深圳市逐步外扩，外环高速的成长性很强。我们假设2019 年通车可达车流量为2 万辆/日，盈利约3700 万元。但如果政府在2019 年收回南光、盐排和盐坝三条公路（2019 年的盈利总额2.8 亿元），盈利将受到一定影响。 根据公司股权激励计划的解锁要求，2016 年公司的营业收入需要超过43.6 亿（同比增速27%）。不考虑水官高速并表的影响，收入增速也需达到8%；而2017 年和2018 年的收入同比增速需达到14%和15%。 路产回收政策落地，且补偿充足：此前市场担心政府会逐步收回路产，影响未来盈利增速。但免费通行补偿方式已经落实，且对实施免费通行的四条高速公路补偿充足。 盈利预测 维持2016/17 年盈利预测不变，扣非后增速12%/12%。根据DCF估值，公司目前路产价值可达8.6 元/股，因此当前股价尚未反应梅林关项目开发的价值（约1.35 元/股）。我们目前盈利预测中尚不包含梅林关项目带来的盈利，A/H 股价对应2016 年15.9 倍/10.8 倍市盈率。 估值与建议 考虑到梅林关项目的价值，以及外环高速形成的利好，我们上调A 股目标价12%至9.95 元，上调H 股目标价19%至9.05 港元。维持A 股推荐评级和H 股确信买入评级不变。 风险 车流量不达预期。