标题：广发证券(000776)2015年年报点评:稳步迈向一线龙头券商行列
来源：中金公司 作者：杜丽娟\毛军华 发布日期：2016-03-21 14:25:16
内容： 业绩符合预期 公司15 年实现营收334.5 亿元，同比+150.1%；实现净利润132.0亿元，同比+163.9%，全面摊薄EPS 1.73 元。截止15 年底，公司总资产4,191.0 亿元，总负债3,392.8 亿元，净资产775.2 亿元，ROAE 22.5%。 发展趋势 作为1H15 牛市的最大受益板块，经纪和自营合计收入贡献同比提升5.8ppts 至72.8%。其中：a）经纪业务收入同比增长171.5%至137.21 亿元。佣金率-28.8% YoY 至0.046%，趋于行业平均水平，市占率+0.51ppts YoY 至5.7%，呈现“有质量”增长。同时，互金战略获客卓有成效，手机证券用户数超过750 万。b）自营收益同比+171.1%至106.12 亿元，其中投资净收益同比+189.7%至103.2 亿元。4Q 单季市场振荡回升，公司录得自营收益21.42亿，+64.5% YoY/+26.2% QoQ。 资产管理及基金管理业务表现亮眼，收入同比大增220.0%至35.93 亿元，其中集合理财期末规模同比+519.8%至2,980 亿元。公司覆盖资管、期货、基金、私营股权、另类投资的多层次投资管理平台已具规模。 投行业务表现平平，收入+21.3% YoY 至21.13 亿元，其中主承销股权及债券市占率分别-0.17%/-0.55% YoY 至3.72%和0.60%。公司IPO 项目储备充足，16 年投行业务有望持续发力。 净利息收入同比增长95.5%至29.3 亿元，杠杆率较年中高点已下降14.1%至3.88x，仍处于行业较高水平。15 年底公司长期负债和短期负债基本各占50%，我们认为公司负债刚性仍将导致16 年一定的利息支出压力。 盈利预测 16 年市场交投趋于清淡，指数振荡下行。我们下调16e EPS/BPS29.7%/4.0%至1.16 元/10.46 元。 估值与建议 公司15 年完成H 股IPO，A 股震荡下对旗下资管、期货、股权投资和广发香港均进行增资，完善业务布局。我们认为公司正在稳步迈向一线龙头券商行列。维持“中性”，维持目标价18.2 元，对应1.74x 16e P/B。 风险 市场持续大幅下行。
来源：中金公司 作者：杜丽娟\毛军华 发布日期：2016-03-21 14:25:16
内容： 业绩符合预期 公司15 年实现营收334.5 亿元，同比+150.1%；实现净利润132.0亿元，同比+163.9%，全面摊薄EPS 1.73 元。截止15 年底，公司总资产4,191.0 亿元，总负债3,392.8 亿元，净资产775.2 亿元，ROAE 22.5%。 发展趋势 作为1H15 牛市的最大受益板块，经纪和自营合计收入贡献同比提升5.8ppts 至72.8%。其中：a）经纪业务收入同比增长171.5%至137.21 亿元。佣金率-28.8% YoY 至0.046%，趋于行业平均水平，市占率+0.51ppts YoY 至5.7%，呈现“有质量”增长。同时，互金战略获客卓有成效，手机证券用户数超过750 万。b）自营收益同比+171.1%至106.12 亿元，其中投资净收益同比+189.7%至103.2 亿元。4Q 单季市场振荡回升，公司录得自营收益21.42亿，+64.5% YoY/+26.2% QoQ。 资产管理及基金管理业务表现亮眼，收入同比大增220.0%至35.93 亿元，其中集合理财期末规模同比+519.8%至2,980 亿元。公司覆盖资管、期货、基金、私营股权、另类投资的多层次投资管理平台已具规模。 投行业务表现平平，收入+21.3% YoY 至21.13 亿元，其中主承销股权及债券市占率分别-0.17%/-0.55% YoY 至3.72%和0.60%。公司IPO 项目储备充足，16 年投行业务有望持续发力。 净利息收入同比增长95.5%至29.3 亿元，杠杆率较年中高点已下降14.1%至3.88x，仍处于行业较高水平。15 年底公司长期负债和短期负债基本各占50%，我们认为公司负债刚性仍将导致16 年一定的利息支出压力。 盈利预测 16 年市场交投趋于清淡，指数振荡下行。我们下调16e EPS/BPS29.7%/4.0%至1.16 元/10.46 元。 估值与建议 公司15 年完成H 股IPO，A 股震荡下对旗下资管、期货、股权投资和广发香港均进行增资，完善业务布局。我们认为公司正在稳步迈向一线龙头券商行列。维持“中性”，维持目标价18.2 元，对应1.74x 16e P/B。 风险 市场持续大幅下行。
