标题：贝因美2015年年报点评：4Q15净利符合预期 维持“中性”评级
发布日期：2016-03-18 15:28:52
内容： 投资要点 事项： 贝因美公布2015年年报，2015营收45.3亿元，同比降10.2%，归属上市公司股东净利亿1.0亿元，同比增50.5%，EPS: 0.10元。4Q15营收18.9亿元，同比增1 7.6%，归属上市公司股东净利3.2亿元，同比扭亏，EPS: 0.31元。 平安观点： 4Q15净利与业绩快报相符。净利增长主因是毛利率同比+16.2PCT，销售费用率同比-12.4PCT。 授信支持推动4Q15收入增长加快，盈利能力改善可持续性仍待观察。4Q15收入增长加快主要是公司给代理商提供了授信支持，同时，由于15年贝因美进行销售体系改革，渠道层级从4层变为3层，使得渠道利润提升，也可能推动了4Q15经销商备货增加。销售费用率下降主要是占比约一半的商超及KA费用同比降了18%，估计与公司渠道改革，缩减现代商超渠道投入有关。贝因美当前仍然面临行业消费模式向母婴店、电商转移的压力，且行业竞争环境并未改善，2016年2月外资品牌达能婴儿奶粉各系列都降价了1 5%-30%。4Q15盈利能力改善的可持续性仍待观察。 婴儿奶粉行业消费量向上弹性不足，进口奶粉冲击仍在，行业竞争激烈。由于育龄妇女减少、生育观念改变，2015年新生人口数量同比降2%，二胎放开对新生人口数量的推动作用可能低于预期。加上2014年中国母乳喂养率远低于世界平均，政府将继续引导母乳喂养。婴儿奶粉消费人数及人均消费量向上弹性均不足。2015年婴儿奶粉进口金额同比增长60%，进口品牌份额提升仍然很快，行业竞争依旧激烈。 维持“中性”评级。维持原预测，预计16-18年EPS分别为0.10元、0.11元、0.11元，同比分别+2.9%、+0.5%、+0.9%。最新收盘价对应P/E分别为116倍、111倍、109倍。贝因美是国产婴儿奶粉中市占率前三的企业，品牌认可度较高，当前公司的压力主要是行业需求低迷、竞争激烈叠加公司渠道体系调整，4Q15盈利能力提升的可持续性仍待观察。维持“中性”评级。 风险提示：母乳喂养率提升、竞争加剧、原料价格波动、食品安全事故。
发布日期：2016-03-18 15:28:52
内容： 投资要点 事项： 贝因美公布2015年年报，2015营收45.3亿元，同比降10.2%，归属上市公司股东净利亿1.0亿元，同比增50.5%，EPS: 0.10元。4Q15营收18.9亿元，同比增1 7.6%，归属上市公司股东净利3.2亿元，同比扭亏，EPS: 0.31元。 平安观点： 4Q15净利与业绩快报相符。净利增长主因是毛利率同比+16.2PCT，销售费用率同比-12.4PCT。 授信支持推动4Q15收入增长加快，盈利能力改善可持续性仍待观察。4Q15收入增长加快主要是公司给代理商提供了授信支持，同时，由于15年贝因美进行销售体系改革，渠道层级从4层变为3层，使得渠道利润提升，也可能推动了4Q15经销商备货增加。销售费用率下降主要是占比约一半的商超及KA费用同比降了18%，估计与公司渠道改革，缩减现代商超渠道投入有关。贝因美当前仍然面临行业消费模式向母婴店、电商转移的压力，且行业竞争环境并未改善，2016年2月外资品牌达能婴儿奶粉各系列都降价了1 5%-30%。4Q15盈利能力改善的可持续性仍待观察。 婴儿奶粉行业消费量向上弹性不足，进口奶粉冲击仍在，行业竞争激烈。由于育龄妇女减少、生育观念改变，2015年新生人口数量同比降2%，二胎放开对新生人口数量的推动作用可能低于预期。加上2014年中国母乳喂养率远低于世界平均，政府将继续引导母乳喂养。婴儿奶粉消费人数及人均消费量向上弹性均不足。2015年婴儿奶粉进口金额同比增长60%，进口品牌份额提升仍然很快，行业竞争依旧激烈。 维持“中性”评级。维持原预测，预计16-18年EPS分别为0.10元、0.11元、0.11元，同比分别+2.9%、+0.5%、+0.9%。最新收盘价对应P/E分别为116倍、111倍、109倍。贝因美是国产婴儿奶粉中市占率前三的企业，品牌认可度较高，当前公司的压力主要是行业需求低迷、竞争激烈叠加公司渠道体系调整，4Q15盈利能力提升的可持续性仍待观察。维持“中性”评级。 风险提示：母乳喂养率提升、竞争加剧、原料价格波动、食品安全事故。
