标题：科大讯飞2015年年报点评：业绩符合预期 教育应用软件增长放缓 销售管理费用下降；买入
发布日期：2016-03-16 13:02:13
内容： 与预测不一致的方面 科大讯飞公布2015 年业绩，收入/净利润分别为人民币25.01 亿/4.25 亿元，同比增长41%/12%，符合我们的预测。与预测不一致的主要原因在于：(1) 毛利率下滑，因客户发起的硬件转售活动增加，且毛利率较高的教育应用软件收入增长放缓； (2) 销售管理费用率下降，得益于好于预期的研发支出控制。公司拟每股派息人民币0.1 元。 投资影响 要点：1) 2015 年教育应用产品收入同比增长从2014 年的46%放缓至11%，我们认为这是总体毛利率同比下滑7 个百分点的关键因素。我们认为教育应用产品收入在短期内将出现波动，这是由于按项目收费的收入确认方式所致。鉴于公司与广东、浙江和广西省内多个城市签署了战略合作协议，我们预计公司2016 年收入增长将复苏；2) 销售管理费用控制似乎好于我们的预期，其中研发相关支出尤为明显。尽管公司正在扩张人工智能业务，但研发比率从2014 年的17.8%缩减至2015 年的13.5%。 估值：我们将2016-20 年盈利预测下调约0%-5%，以计入更低的毛利率和销售管理费用。我们将12 个月目标价格下调约2%至人民币34.4 元，仍基于25 倍的全球同业2016 年预期市盈率中值乘以2020 年预期每股盈利人民币1.86 元（原为1.91 元），并以7.9%的股权成本贴现回2016 年。维持买入评级，因人工智能技术投资的收益日益显现。 主要风险：核心业务增长及新产品开发慢于预期。