标题：中泰国际:给予巨星国际控股(02393)增持评级 看3.6港元
发布日期：2016-03-16 13:44:56
内容： 巨星国际（2393 HK） （评级：增持； 目标价：3.6港元） 成功转型为医疗耗材公司 巨星国际于14/3/2016发布了2015年财年业绩，并同时宣布获纳入恒生医疗保健指数，收入/毛利/纯利/股东应占溢利分别增长60.3%/82.5%/90%/77.4%（VS 中泰： 84%/104.8%/109.1%/71.2%），与预测出现较大差距的主要原因为1）对体外诊断业务毛利率的低估（中泰：26.4% VS 实际： 32.2%），2）高估彩色相纸、工业影像产品及医学影像产品业收入增长（中泰： +4%/+3%/+25% VS 实际： -1.2%/-3.6%/+19.7%）。 整体而言，公司业绩的提升，主要是由于医疗耗材业务在经销体外诊断产品的江苏欧诺及安百达集团收购完成得以并表后而大幅增长。另外，由于毛利率体外诊断业务的毛利率较高，达32.2%，远高于原本影像胶片业务20%以下毛利率，从而把公司整体毛利率/纯利率由2014年的17.2%/6.8%至2015年的21.1%/8.1%。可以预期，随着安百达完全并表以及销售团队的壮大，公司毛利率及纯利率将可持续获得改善。 应收账周转天数急升 不过，由于经销体外诊断产品业务将直接面对医院，而原胶片业务主要客户则为富士胶片，两者应收账期差距巨大。后者应收账期仅约半个月，至于前者，以直接面向医院的内地药厂作比较，一般长达3个月，医疗器械公司如普华和顺(1.6, -0.04, -2.44%)（1358 HK，未评级）更可能达到5个月之久，因此，可以解释巨星国际的应收账周转天数由2014年的14.3天，大幅上升至2015年的48.2天，而随着体外诊断业务占比增加，应收账周转天数将会于未来两年进一步增加逾60，惟以医药行业而言，仍然属于正常水平。 调整盈利预测，下调目标价至3.6港元，评级维持“增持” 由于经销体外诊断产品业务的毛利率较原预期为佳，但江苏欧诺及安百达集团2015年的纯利仅轻微高于收购时的保证纯利，前者将会提升盈利预测，后者将减低盈利预测，综合而言，我们决定向下调整巨星国际的盈利预测，2016/2017的股东应占溢利将下调4%/0.3%，至人民币2.89亿/3.26亿，对应EPS为人民币0.133/0.150，2015-2017CAGR为22.9%。我们维持给予巨星国际一倍市盈增长率的估值，目标价为3.6港元，维持巨星国际“增持”评级。
发布日期：2016-03-16 13:44:56
内容： 巨星国际（2393 HK） （评级：增持； 目标价：3.6港元） 成功转型为医疗耗材公司 巨星国际于14/3/2016发布了2015年财年业绩，并同时宣布获纳入恒生医疗保健指数，收入/毛利/纯利/股东应占溢利分别增长60.3%/82.5%/90%/77.4%（VS 中泰： 84%/104.8%/109.1%/71.2%），与预测出现较大差距的主要原因为1）对体外诊断业务毛利率的低估（中泰：26.4% VS 实际： 32.2%），2）高估彩色相纸、工业影像产品及医学影像产品业收入增长（中泰： +4%/+3%/+25% VS 实际： -1.2%/-3.6%/+19.7%）。 整体而言，公司业绩的提升，主要是由于医疗耗材业务在经销体外诊断产品的江苏欧诺及安百达集团收购完成得以并表后而大幅增长。另外，由于毛利率体外诊断业务的毛利率较高，达32.2%，远高于原本影像胶片业务20%以下毛利率，从而把公司整体毛利率/纯利率由2014年的17.2%/6.8%至2015年的21.1%/8.1%。可以预期，随着安百达完全并表以及销售团队的壮大，公司毛利率及纯利率将可持续获得改善。 应收账周转天数急升 不过，由于经销体外诊断产品业务将直接面对医院，而原胶片业务主要客户则为富士胶片，两者应收账期差距巨大。后者应收账期仅约半个月，至于前者，以直接面向医院的内地药厂作比较，一般长达3个月，医疗器械公司如普华和顺(1.6, -0.04, -2.44%)（1358 HK，未评级）更可能达到5个月之久，因此，可以解释巨星国际的应收账周转天数由2014年的14.3天，大幅上升至2015年的48.2天，而随着体外诊断业务占比增加，应收账周转天数将会于未来两年进一步增加逾60，惟以医药行业而言，仍然属于正常水平。 调整盈利预测，下调目标价至3.6港元，评级维持“增持” 由于经销体外诊断产品业务的毛利率较原预期为佳，但江苏欧诺及安百达集团2015年的纯利仅轻微高于收购时的保证纯利，前者将会提升盈利预测，后者将减低盈利预测，综合而言，我们决定向下调整巨星国际的盈利预测，2016/2017的股东应占溢利将下调4%/0.3%，至人民币2.89亿/3.26亿，对应EPS为人民币0.133/0.150，2015-2017CAGR为22.9%。我们维持给予巨星国际一倍市盈增长率的估值，目标价为3.6港元，维持巨星国际“增持”评级。
