标题：三花股份调研简报:传统主业稳定 新拓业务高速增长
发布日期：2016-03-09 14:20:59
内容： 分析与判断 传统业务发展稳定，新兴业务带来增长空间 公司是制冷配件龙头公司：传统产品主要以截止阀、四通换向阀为主，约占公司收入50%。公司传统业务在全球市场具备显着的规模优势，其中截止阀全球市场占有率超过30%，四通换向阀全球市场占有率超过50%。在空调行业整体不景气的背景下，公司传统阀产品增长高于行业增速，且2015 年12 月开始订单处于饱和状态。新业务打开未来空间：近些年公司通过收购和自研进入商用制冷、微通道换热器、亚威科和变频控制器行业，借助雄厚技术储备和与传统业务协同优势打开未来空间。 微通道业务注入，未来复合增长率30%以上 15 年7 月公司通过发行股份收购三花微通道换热器有限公司100%股权。微通道换热器是传统铜管翅片式换热器的升级替代产品，具有换热效率高、节省空间、节约冷媒、耐压等优势。微通道换热器目前至少有500 亿元的市场，但其全球覆盖率尚不足5%。目前主要竞争对手有美国德尔福、丹麦丹佛斯、浙江康盛股份等。公司借助全球制造基地布局、技术研发实力和客户战略合作与配套关系，当前全球市场占有率达到31%，排名第一。我们预期公司该业务未来几年复合增长率造30%以上。 亚威科业务扭亏，盈利能力增长空间较大 公司2012 年底收购亚威科公司，其主要从事洗碗机、洗衣机、咖啡机等家电系统零部件的研发、制造和销售。公司客户包括BSH、惠而浦、飞利浦等国际知名品牌。亚威科近些年呈持续亏损状态，公司收购后通过生产基地转移、整合优化欧洲和中国的研发资源，已于2015 年实现扭亏为盈。但其毛利率和净利率与公司传统业务相比仍有较大差距，我们认为随着公司治理深化、协同效应体现、盈利能力将大幅提升。同时随着人口老龄化、消费升级趋势深入，洗碗机在中国销售有望爆发式增长。 商用业务进入快速增长期 商用空调方面当前无论是整机还是零配件业务，国内企业占比都相对有限。公司的商用制冷产品的主要应用于商用空调、冷库工程、冷藏车和自动售货机等。目前公司在商用制冷领域的规模和技术积累已逐步到位，近年突破大客户，进入快速增长期。当前商用制冷市场规模200 亿元人民币，80%被丹佛斯、开利等跨国企业龙头把持；2014 年三花公司收入同比增长超过100%，预计未来复合增速在30-50%。 盈利预测与投资建议 公司是空调配件优质公司，盈利能力突出。2015 年相继推出定增和员工持股计划，支撑公司价值。预计2015-2017 年EPS 为0.33、0.38 和0.47 元。给予强烈推荐评级。 风险提示：行业需求波动