标题：新纶科技新老业务全面释放 上调至“推荐”
发布日期：2016-03-09 12:59:25
内容： 投资建议 我们将新纶科技的评级由“中性”上调至“推荐”。（1）传统业务转型、功能材料新业务的业绩贡献将在1Q16体现，公司预计1Q16净利润同比增长100~150%；（2）坚定转型新材料业务，转型项目市场空间大，下游客户开拓顺利；（3）产业链并购预期。 理由 产业转型阵痛期已至尾声。由于传统业务盈利能力下滑、新业务未显著贡献业绩但大幅增加费用，2015年公司营业收入10.24亿元，YoY-24%，归属净利润-1.07亿元，YoY-222%，EPS-0.29元。 传统业务积极转型，新增订单将在1H16体现。业务模式由“粗放型”转换为“重经济效益与客户质量”，增加医药、食品等高附加值行业客户。2015年新订单中，医药与食品行业项目占比由2014年的5%大幅提升至69%，中标金额合计约1.6亿元，预计可带来营业利润3,000万元。 功能材料新业务即将释放。常州基地一期11条功能膜生产线于4Q15投产，已有150多款产品具备全面量产条件，试产试销的产品15年合计营收近1亿元。核心产品已获三星、LG、TCL、信利光电、宸鸿科技、华为、富士康等主流厂商的客户认证，为新业务2016年实现业绩突破创造了条件。 新建项目打破海外垄断，市场空间广阔。公司拟与日本东山薄膜在常州基地合作投建5个TAC功能膜材料品种，预计2H17投产，预计达产后年均营业收入16.86亿元、净利润2.50亿元。日本东山共授权20多个TAC功能膜品种，未来产能仍有大幅增加的空间。同时，公司拟在成都基地投建PBO纤维项目，切入军工材料领域，预计2H17投产，预计达产后年均营业利润1~1.5亿元。 积极寻求新材料产业链的并购整合，培育利润新增长点。 盈利预测与估值 公司16年将扭亏为盈，未来三年业绩有望保持高增长。常州一期项目有望于17年正式达产，预计贡献净利1亿元以上；二期项目若17年顺利投产预计当年可贡献净利1,000~2,000万元。我们暂不考虑二期项目贡献，维持16/17年EPS预测分别为0.27元/0.38元，分别对应16/17年49倍/35倍P/E。因估值中枢下移，目标价下调15%至17元，对应17年45倍P/E，我们认为这一估值合理：1）公司处业绩拐点；2）新项目业绩贡献主要在2017年，且确定性高；3）二期投产将使公司未来盈利超预期。上调至“推荐”评级。 风险 项目建设进度、客户开拓进度不及预期。