标题：万华化学2015年年报点评：短期业绩下滑 维持中性
发布日期：2016-03-08 14:59:31
内容： 业绩低于预期 公司2015年营收194.9亿元，YoY-11.75%，归属净利16.09亿元，YoY-33.46%，合每股收益0.74元，略低于我们之前预期。其中第四季度营业收入47.04亿元，YoY+8.68%，归属净利3.33亿元，YoY-34%。 公司利润下滑主要是由于油价下滑以及MDI市场需求不足导致价格下降；另外公司由于八角园区装臵转固后财务费用上升明显，主要是工程借款利息支出增加以及美元升值导致。 发展趋势 未来将继续巩固在MDI行业中的优势地位。由于需求增速放缓、油价下降等因素导致纯MDI市场价从年初的1.93万元/吨降至1.43万元/吨，降幅超过24%。公司目前拥有180万吨MDI产能，主动调整出货节奏应对市场波动。八角园区投产后进一步提升产业链一体化程度，降本增效巩固公司行业优势地位。 同时公司将围绕产业链相关多元化发展战略，逐步打造新材料、特殊化学品业务。非公开发行布局聚碳酸酯业务，将发挥与公司业务链中光气的协同效益，有效降低成本费用。预计项目达产后，将每年贡献约32亿元收入，新增年均净利润6.8亿元，经济效益显著。公司逐步形成在MDI、基础石化、功能性解决方案和特殊化学品四个板块布局，而聚碳酸酯项目则是功能性解决方案板块的重要组成部分。 盈利预测 暂不考虑本次发行的影响，我们维持预测公司2016年EPS1.02元，给予2017年EPS1.15元，目前股价对应2016~2017年P/E分别为15x和13x。 估值与建议 维持中性评级，由于市场估值中枢下移，下调目标价至17元，下调幅度23%，对应2017年15倍P/E。 风险 宏观经济波动，MDI需求低于预期。