标题：粤高速A价值股估值 并购式成长
发布日期：2016-03-03 13:56:57
内容： 重回增长之路 ，首次覆盖增持评级。如不考虑已公告的资产收购，预测2015-17 年EPS为0.37/0.41/0.45 元，假设分红率为50%， 2015-17年股息率为3.8/4.2/4.9%。目前股价接近于复星等产业资本计划入股价9 折，考虑到公司将通过内涵与外延重回增长之路，首次覆盖评级“增持”，参考行业PE、PB 平均水平估值，给予目标价6.08 元。 是持续增长，而不仅仅是低估值。中国高速公路公司的估值长期以来低于国际水平，核心原因在于公司治理带来再投资回报率的不确定性。广东省拥有国内最好的公路资产，粤高速却处于省级公路公司市值和估值的最低水平。粤高速是首家引入民营长期股东的公路股，我们认为管理层有能力寻找优质项目，领导公司重回增长之路。 拟收购42 亿资产，已获得有条件审核通过。公司发行股份购买资产并募集配套资金已获得有条件通过。拟收购的佛开公司25%和广珠交通100%股权对价对应2016-18 年市盈率15.4/14.9/9.6 倍和10/8.8/8倍。若重组完成，预测2016-17 年净利润为8.6/9.5 亿元，对EPS 和PE 为0.42/0.46 元及11/10 倍。 公司治理改善与现金流再投资机会。复星等战略投资者合计持股比例将达到15.7%，有利于公司治理的改善。假设维持负债率不变且分红比例提高到50%，未来每年的对外投资能力将超过10 亿元。 风险因素：新的维修或改扩建工程可能带来成本增加；重组和增发方案已获批，但目前还没有最终实施。公路收费受政府管制。