标题：*ST江化(002061)2015年年报点评:低点已过 转型可期
来源：申万宏源 作者：李辉 发布日期：2016-03-01 15:12:08
内容： 业绩符合预期。公司发布2015 年年报，实现收入24.8 亿元，同比增长4.26%，实现归属于上市公司股东的净利润-1.83 亿元，亏损额同比增长15.3%。公司连续2 年亏损，亟待转型。 顺酐巨亏，DMF 盈利回升。公司2015 年大幅亏损主要由于浙铁江宁顺酐项目亏损2.42 亿元。受经济放缓影响，顺酐行业开工率仅35%。15 年原油价格大幅下跌，纯苯与正丁烷价差收窄，正丁烷法顺酐竞争力大幅下降，公司毛利率-0.5%，同比提升6.7PCT。公司对顺酐项目计提5000 万资产减值损失，加剧亏损。受益于甲醇价格下跌，公司DMF 和DMAC 毛利率同比分别提高0.3PCT 和9.9PCT，母公司净利润6522 万，同比增长75%。公司管理费用1.68 亿元同比增长19%，管理费用率同比提高0.87PCT，主要由于顺酐项目全年计提停工损失和折旧摊销。存货大幅下降37%，主要是公司加大市场开拓，库存商品大幅减少。资产负债率65%，同比提高3.43PCT。 转型聚碳酸酯前景广阔。为加速转型，公司拟收购集团聚碳酸酯资产。聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车，拜耳预计未来5 年全球聚碳酸酯需求增速4.6%，中国8-10%增长。技术门槛较高，全球前六大公司产能占比高达94%，国内仅公司大股东掌握该技术。2015 年中国消费160 万吨，进口142.7 万吨，替代空间广阔。14 年全球部分产能退出后行业景气回升，拜耳聚碳酸酯EBITDA Margin 从不到5%升至15 年3Q 20.9%。集团10 万吨聚碳酸酯装置15 年7 月份正式投产，良品率95%以上，满负荷运行4 个月以上。年初至今出厂价涨近千元至1.57 万元/吨，吨毛利2-3 千元。2 季度国际巨头轮流检修，产品价格将持续上行。聚碳酸酯每涨1000 元/吨，公司EPS 增厚0.16 元，弹性巨大。 主业今年有望大幅减亏。公司顺酐业务16 年有望大幅减亏：1、预计2016 年布伦特原油价格将企稳回升，1 月至今宁波液化气跌700 元至3450 元/吨，顺酐价差大幅扩大。2、聚碳酸酯装置投产后，顺酐副产的蒸汽就近利用。公司也将加强其它副产物综合利用效率，降低亏损。3、2015 年5 次降息后，预计公司财务费用将减少2000 万。因此，我们判断公司业绩低点已过。 维持买入评级。考虑聚碳酸酯注入，暂不考虑配套融资，维持盈利预测，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.25/0.33/0.43 元，现价对应2016-2018 年PE 分别为24/18/14倍，PB3.1 倍。收购完成后，公司将成为中国聚碳酸酯行业龙头，进口替代空间巨大。浙铁大风非光气法工艺路线具有成本优势，参考可比公司，10 万吨聚碳酸酯盈利2 亿以上，未来存在较大扩产可能。主业DMF/DMAC 盈利稳定，顺酐16 年有望大幅减亏。公司作为浙江铁路投资集团旗下唯一上市公司平台，国企改革预期强烈。增发底价8.04 元，现价6.03 元，安全边际较高，成长空间巨大。维持买入评级。
来源：申万宏源 作者：李辉 发布日期：2016-03-01 15:12:08
内容： 业绩符合预期。公司发布2015 年年报，实现收入24.8 亿元，同比增长4.26%，实现归属于上市公司股东的净利润-1.83 亿元，亏损额同比增长15.3%。公司连续2 年亏损，亟待转型。 顺酐巨亏，DMF 盈利回升。公司2015 年大幅亏损主要由于浙铁江宁顺酐项目亏损2.42 亿元。受经济放缓影响，顺酐行业开工率仅35%。15 年原油价格大幅下跌，纯苯与正丁烷价差收窄，正丁烷法顺酐竞争力大幅下降，公司毛利率-0.5%，同比提升6.7PCT。公司对顺酐项目计提5000 万资产减值损失，加剧亏损。受益于甲醇价格下跌，公司DMF 和DMAC 毛利率同比分别提高0.3PCT 和9.9PCT，母公司净利润6522 万，同比增长75%。公司管理费用1.68 亿元同比增长19%，管理费用率同比提高0.87PCT，主要由于顺酐项目全年计提停工损失和折旧摊销。存货大幅下降37%，主要是公司加大市场开拓，库存商品大幅减少。资产负债率65%，同比提高3.43PCT。 转型聚碳酸酯前景广阔。为加速转型，公司拟收购集团聚碳酸酯资产。聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车，拜耳预计未来5 年全球聚碳酸酯需求增速4.6%，中国8-10%增长。技术门槛较高，全球前六大公司产能占比高达94%，国内仅公司大股东掌握该技术。2015 年中国消费160 万吨，进口142.7 万吨，替代空间广阔。14 年全球部分产能退出后行业景气回升，拜耳聚碳酸酯EBITDA Margin 从不到5%升至15 年3Q 20.9%。集团10 万吨聚碳酸酯装置15 年7 月份正式投产，良品率95%以上，满负荷运行4 个月以上。年初至今出厂价涨近千元至1.57 万元/吨，吨毛利2-3 千元。2 季度国际巨头轮流检修，产品价格将持续上行。聚碳酸酯每涨1000 元/吨，公司EPS 增厚0.16 元，弹性巨大。 主业今年有望大幅减亏。公司顺酐业务16 年有望大幅减亏：1、预计2016 年布伦特原油价格将企稳回升，1 月至今宁波液化气跌700 元至3450 元/吨，顺酐价差大幅扩大。2、聚碳酸酯装置投产后，顺酐副产的蒸汽就近利用。公司也将加强其它副产物综合利用效率，降低亏损。3、2015 年5 次降息后，预计公司财务费用将减少2000 万。因此，我们判断公司业绩低点已过。 维持买入评级。考虑聚碳酸酯注入，暂不考虑配套融资，维持盈利预测，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.25/0.33/0.43 元，现价对应2016-2018 年PE 分别为24/18/14倍，PB3.1 倍。收购完成后，公司将成为中国聚碳酸酯行业龙头，进口替代空间巨大。浙铁大风非光气法工艺路线具有成本优势，参考可比公司，10 万吨聚碳酸酯盈利2 亿以上，未来存在较大扩产可能。主业DMF/DMAC 盈利稳定，顺酐16 年有望大幅减亏。公司作为浙江铁路投资集团旗下唯一上市公司平台，国企改革预期强烈。增发底价8.04 元，现价6.03 元，安全边际较高，成长空间巨大。维持买入评级。
