标题：招商证券2015年年报点评：投行、主券商业务亮点频现；杠杆率高于同业拖累利息收入增速
发布日期：2016-03-01 13:00:51
内容： 业绩符合预期 招商证券公布2015年年报。公司15年实现营业收入252.92亿元，同比增加129.9%；实现净利润109.09亿元，同比增加183.3%，对应EPS1.88元。截止至2015年底，公司总资产2916.56亿元，总负债2432.24亿元，净资产483.51亿元，报告期ROAE23.95%。 发展趋势 综合券商优势凸显，经纪业务实现有性价比增长。15年公司佣金率下行14.4%至5.7bps，降幅缓于同业，而经纪业务市占率仅下降0.2ppts至4.19%，由此带动经纪业务收入同比增长185.2%至124.4亿元，收入贡献49.2%。 投行业务持续发力，债券承销成为新增亮点。公司15年投行业务收入同比增长84.9%至22.85亿元，其中债券发行规模同比增长257.7%。公司债券承销金额排名行业第三，其中ABS排名第一。 自营敞口有所增加。截止年末公司自营仓位较年初上升120%至860亿元，其中权益类证券及衍生品占比24.8%至213亿元，其中包含向证金注资的92.87亿元。公司自营收入同比增长116.6%至62.32亿元，其中4Q较3Q触底反弹。 主券商业务保持领先态势。作为业内首家开展主券商业务的券商之一，公司已成熟推出交易、孵化、外包、产品设计、融资融券等一站式综合服务。15年底公司托管与外包服务业务规模位居行业第一，涵盖产品5000多只。虽然该部业务利润贡献仍较为有限，但我们认为伴随券商业务竞争趋于早期化，能够向客户提供一揽子服务的主券商在争夺机构客户中将发挥更显著的优势。 杠杆率相对较高。截止15年末，公司杠杆率由年中高点的4.9x下降到4.45x，但仍远高于行业平均的3x的水平。由此导致资本中介业务规模大增的背景下公司15年利息收入仅同比增长37.2%。好在公司自有负债中流动负债占比64.5%，16年仍有一定的降杠杆空间。 盈利预测 上/下调公司16eEPS/BPS5.1%/3.4%至1.11元/8.72元。 估值与建议 公司目前交易于16年1.60xP/B的水平，维持“推荐”。因市场动荡对公司16年盈利能力造成负面影响，下调公司目标价27%至17.46元，对应16e目标P/B2.0x。 风险 市场持续大幅下行。