标题：光大证券2015年年报点评：四季度自营交易/资管/投行业务收入回升推动业绩好于预期
发布日期：2016-03-01 10:20:36
内容： 与预测不一致的方面 光大证券公布2015 年实现税后净利润人民币76 亿元，与业绩快报相符，并较我们/彭博市场预测高出12%/14%。四季度税后净利润季环比增长47%（同比增长41%），净资产回报率季环比上升3.5 个百分点至16.9%，得益于自营交易、资管和投行业务收入回升的推动。客户存款和短期借款下降导致总资产季环比温和收缩3%（三季度降幅为15%）。主要积极因素：(a) 回报走高推动四季度自营交易收入季环比上升307%，在当季总收入中的贡献占比升至27%； 投资余额季环比基本持平（在总资产中占比22%）。权益和衍生品在光大母公司本金投资中占比62%。我们估算，截至2015 年底，光大证券于7/9 月通过证金公司投资的A股资产（总计人民币59 亿）公允价值下降了5-6%，这一表现可能好于投资者预期。(b) 2015 年下半年自营资管规模稳健增长且结构改善，主动管理的集合资管产品达到人民币420 亿元，占2015 年年末总资管规模的20%（2015 年上半年末时占比17%）。(c) 得益于IPO 重启、债权资本市场交易量强劲以及承销市场份额增长，投行业务收入季环比增长102%，在总收入中占比10%。主要不利因素：四季度经纪佣金费率加速下滑，我们估算，佣金费率季环比平均下降了19%至3.6 个基点。2015 年全年综合费率为4.6 个基点，同比下降了25%。 投资影响 维持卖出评级，因为在A 股市场呈周期性放缓之际（我们预计2016 年税后净利润同比下降38%，光大证券2016 年1 月16 日公布母公司盈利同比下降74%）光大证券的收入结构不理想，而且估值偏高（2016 年预期市净率较同业高出13%）。我们维持盈利预测以及基于市净率-净资产回报率计算的12 个月目标价格人民币14.9 元（隐含1.4 倍的2016 年预期市净率）不变。主要风险：A 股大幅反弹，经纪业务市场份额及定价好于预期。
发布日期：2016-03-01 10:20:36
内容： 与预测不一致的方面 光大证券公布2015 年实现税后净利润人民币76 亿元，与业绩快报相符，并较我们/彭博市场预测高出12%/14%。四季度税后净利润季环比增长47%（同比增长41%），净资产回报率季环比上升3.5 个百分点至16.9%，得益于自营交易、资管和投行业务收入回升的推动。客户存款和短期借款下降导致总资产季环比温和收缩3%（三季度降幅为15%）。主要积极因素：(a) 回报走高推动四季度自营交易收入季环比上升307%，在当季总收入中的贡献占比升至27%； 投资余额季环比基本持平（在总资产中占比22%）。权益和衍生品在光大母公司本金投资中占比62%。我们估算，截至2015 年底，光大证券于7/9 月通过证金公司投资的A股资产（总计人民币59 亿）公允价值下降了5-6%，这一表现可能好于投资者预期。(b) 2015 年下半年自营资管规模稳健增长且结构改善，主动管理的集合资管产品达到人民币420 亿元，占2015 年年末总资管规模的20%（2015 年上半年末时占比17%）。(c) 得益于IPO 重启、债权资本市场交易量强劲以及承销市场份额增长，投行业务收入季环比增长102%，在总收入中占比10%。主要不利因素：四季度经纪佣金费率加速下滑，我们估算，佣金费率季环比平均下降了19%至3.6 个基点。2015 年全年综合费率为4.6 个基点，同比下降了25%。 投资影响 维持卖出评级，因为在A 股市场呈周期性放缓之际（我们预计2016 年税后净利润同比下降38%，光大证券2016 年1 月16 日公布母公司盈利同比下降74%）光大证券的收入结构不理想，而且估值偏高（2016 年预期市净率较同业高出13%）。我们维持盈利预测以及基于市净率-净资产回报率计算的12 个月目标价格人民币14.9 元（隐含1.4 倍的2016 年预期市净率）不变。主要风险：A 股大幅反弹，经纪业务市场份额及定价好于预期。
