标题：围海股份15年净利下滑符合预期 坚持16年业绩爆发观点 维持强烈推荐评级
发布日期：2016-03-01 9:19:40
内容： 点评： 业绩完全符合我们之前预期。2015年造成净利大幅下滑的原因是高毛利率的BT项目转结收入减少。2016年高毛利BT项目转结收入大幅增加，对净利有很大提升。维持2016年净利在186亿元之上的判断，维持强烈推荐评级。 此次净利的大幅下滑是由于营收结构的改变，并无坏账爆发。公司的应收账款对手方多为地方政府以及地方政府直接融资平台，回款质量相对较好。参考过往公司应收账款转回情况，坏账风险总体可控。 2016年在手订单充足，高毛利率BT业务确认支撑起，营收维持高速增长。2016即将执行订单总额为19.22亿，BT项目回款4.71亿元。预计2016年全年营收26.22亿元，净利1.86亿元同比增长210%。 关注公司跨界布局的动向：环保（九水生态）以及泛文化产业（乐卓网络），九水生态公司已经控股并表，目前尚未产生收入。而乐卓网络由围海控股参股，未来不排除并入上市公司的可能性。 2015/2016/2017年公司归母净利润分别为0.6/1.86/2.63亿元，未来两年复合增长率为100%。考虑到2015年净利受到BT业务转回时点影响，平滑业绩后为1亿左右，两年复合增长率为62%。考虑到未来主营的较快增长以及转型预期给予2016年动态PE50倍估值合理估值93亿目标价12.77。 风险提示：营收不达预期，坏账超预期计提。